业绩概述：
中国食品于3 月24 日发布2019 年全年业绩，报告期内公司实现营业收入171.72 亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润4.18 亿元，同比增长30.2%；盈利超市场预期。
业绩点评：
汽水业务稳步增长，水品类、其他品类饮料实现更快增长。汽水业务全年实现营业收入126.21 亿元，同比增长10.4%，公司积极布局“无糖”与“纤维+”系列，持续推出新口味与新包装，全年汽水销售份额提升0.6pct（整体市占率超60%）。此外，水品类与其他品类饮料表现尤为靓丽，均实现更高的增长：水品类实现营业收入15.08 亿元，同比增长14.3%，中高端水占比进一步提升，2 元水纯悦实现高速增长；其他品类（如能量饮料、即饮茶、即饮咖啡等）实现营业收入7.74 亿元，同比增长19.9%，其中魔爪表现出色，全年铺货率进一步提升，收入获得翻倍增长。
成本下降+产品结构优化推动毛利率提升，19H2 利润环比提速。2019 年公司实现毛利率36.5%，同比+1.1pct。一方面公司提前半年锁定原材料价格，4 月以来PET 价格持续下跌在下半年公司成本中得以体现；同时公司不断优化产品结构，推动毛利率的提升。19 年公司持续拓展渠道（建立餐饮团队、发展电商渠道），同时加强品牌投入，19 年销售费用率同比提升0.5pct 至29.0%。综合来看，在毛利率带动下，全年净利率同比+0.8pct。
疫情下积极梳理渠道体系，伴随趋势好转公司销售将逐渐改善。从公司渠道结构来看，受影响较大的主要是餐饮、影院、学校、旅游等场景（预计合计收入占比接近30%），而线上仍有增长，不过整体来看依然对公司销售产生了一定的影响。公司在此情况下积极梳理渠道体系，进一步精细化，同时与经销商保持密切联系，截至3 月下旬，95%以上的经销商都已经复工，我们预计伴随疫情的逐步好转，公司销售端将会逐渐改善，全年仍然有望达成个位数增长。
盈利预测：
预计公司2020-2022 年收入分别实现182.8/207.6/226.3 亿元，分别同比+6.5%/+13.6%/+9.0%；归母净利润分别实现5.0/6.1/7.0 亿元，分别同比+7.0%/+21.5%/+15.3%，EPS 分别为0.18/0.22/0.25 元，对应PE 分别为13X/11X/9X，维持“买入”评级。
风险提示：
行业需求下滑/新产品增速不达预期/疫情持续时间过长/食品安全问题。
業績概述：
中國食品於3 月24 日發佈2019 年全年業績，報告期內公司實現營業收入171.72 億元，同比增長9.7%；實現歸母淨利潤4.18 億元，同比增長30.2%；盈利超市場預期。
業績點評：
汽水業務穩步增長，水品類、其他品類飲料實現更快增長。汽水業務全年實現營業收入126.21 億元，同比增長10.4%，公司積極佈局“無糖”與“纖維+”系列，持續推出新口味與新包裝，全年汽水銷售份額提升0.6pct（整體市佔率超60%）。此外，水品類與其他品類飲料表現尤為靚麗，均實現更高的增長：水品類實現營業收入15.08 億元，同比增長14.3%，中高端水佔比進一步提升，2 元水純悦實現高速增長；其他品類（如能量飲料、即飲茶、即飲咖啡等）實現營業收入7.74 億元，同比增長19.9%，其中魔爪表現出色，全年鋪貨率進一步提升，收入獲得翻倍增長。
成本下降+產品結構優化推動毛利率提升，19H2 利潤環比提速。2019 年公司實現毛利率36.5%，同比+1.1pct。一方面公司提前半年鎖定原材料價格，4 月以來PET 價格持續下跌在下半年公司成本中得以體現；同時公司不斷優化產品結構，推動毛利率的提升。19 年公司持續拓展渠道（建立餐飲團隊、發展電商渠道），同時加強品牌投入，19 年銷售費用率同比提升0.5pct 至29.0%。綜合來看，在毛利率帶動下，全年淨利率同比+0.8pct。
疫情下積極梳理渠道體系，伴隨趨勢好轉公司銷售將逐漸改善。從公司渠道結構來看，受影響較大的主要是餐飲、影院、學校、旅遊等場景（預計合計收入佔比接近30%），而線上仍有增長，不過整體來看依然對公司銷售產生了一定的影響。公司在此情況下積極梳理渠道體系，進一步精細化，同時與經銷商保持密切聯繫，截至3 月下旬，95%以上的經銷商都已經復工，我們預計伴隨疫情的逐步好轉，公司銷售端將會逐漸改善，全年仍然有望達成個位數增長。
盈利預測：
預計公司2020-2022 年收入分別實現182.8/207.6/226.3 億元，分別同比+6.5%/+13.6%/+9.0%；歸母淨利潤分別實現5.0/6.1/7.0 億元，分別同比+7.0%/+21.5%/+15.3%，EPS 分別為0.18/0.22/0.25 元，對應PE 分別為13X/11X/9X，維持“買入”評級。
風險提示：
行業需求下滑/新產品增速不達預期/疫情持續時間過長/食品安全問題。
