公司基本情况概述。公司致力于胶粘剂及新材料领域的研究与应用事业，2018 年在胶粘剂新材料领域深入布局的基础上，完成了成都必控科技有限责任公司的收购，新增电磁兼容与电源模块等相关业务。据2019 年半年报，未来将继续深耕“新材料+军工”领域中的细分行业，逐步完善公司长期战略布局。2018 年公司实现营业收入9.28 亿元（yoy68.85%）；归属于上市公司股东的净利润0.80 亿元（yoy83.75%）。据《2019 年度业绩快报》，2019 年公司实现营业收入10.66 亿元（yoy14.84%）；归属于上市公司股东的净利润1.39 亿元（yoy72.81%）。

　　深耕胶粘剂领域国内外市场前景良好。公司是国内最大的专业胶粘剂生产、研发企业之一，自成立以来一直致力于胶粘剂各应用领域的研究与应用事业。

　　产品广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等领域，其中风电叶片用环氧胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶等多项产品性能达到国际同类产品的水平。公司充分利用风电叶片制造领域的在位优势，与国际知名风电制造企业Vestas WindSystems A/S（维斯塔斯风力技术集团）、Siemens Gamesa（西门子歌美飒）接洽，努力扩大市场份额，使公司产品能够加快进入国际市场。据公司2019年11 月披露的《高性能环氧结构胶粘剂扩产项目可行性分析报告》，拟将部分募集资金投入高性能环氧结构胶粘剂扩产项目。本次项目完成之后，公司将会成为全球最大的风电叶片环氧结构胶生产基地之一。

　　收购必控科技新增电磁兼容等相关业务。2018 年必控科技将其68.1546%的股权过户至公司名下，公司共持有必控科技99.8998%股权。必控科技在军工电磁兼容领域拥有较高的行业认可度，拥有自主开发、设计先进的电磁兼容配套产品的研发、组装和服务体系。据公司2018 年年报，公司并购必控科技除了军工电磁兼容领域市场空间巨大且必控科技自身能力突出之外，更重要的是与必控科技在资源渠道可以充分合作，协同效应明显。为了优化和完善公司在电磁兼容领域的布局，推进电磁兼容技术和产品在装备和民用领域的应用推广。下一阶段，公司将进一步整合军工电磁兼容领域的技术研发和销售渠道资源，全力把握军工电子信息化大潮中的重大历史机遇期。

　　拟逐步实现对北京京瀚禹的参股/控股以及整体收购布局电子元器件可靠性检测。据公司2019 年12 月《关于签订股权收购合作框架协议的公告》，拟逐步实现对北京京瀚禹电子工程技术有限公司的参股、控股以及整体收购。

　　京瀚禹是一家专业提供电子元器件可靠性检测服务的独立第三方检测机构，其主营业务是为客户提供元器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务。

　　据公司《关于签订股权收购合作框架协议的公告》，第一次收购第二次交易的前提条件为京瀚禹2019 年扣非净利润不低于人民币0.8 亿元，2020-2023 年的业绩承诺中，扣非净利润分别为0.92/1.06/1.22/1.42 亿元。本协议的签署符合公司“新材料+军工”的多元化集团发展战略，进一步加强公司军工电子技术优势与检测领域资源的深度融合，充分发挥协同效应，优化公司产业布局，进一步促进公司的长远发展。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为1.35/1.68/2.00 亿元，对应EPS分别为0.53/0.66/0.79元/股。参照可比公司估值，给予公司2020 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间19.80-23.10 元/股，“优于大市”评级。

　　风险提示。（1）竞争加剧，（2）需求波动。