2019 年每股派息符合预期
港灯2019 年宣派全年股息32.03 港仙，同比下降20%，与准许收益率下调幅度相同，符合我们的预期及公司前期指引。其中末期股息16.09 港仙，较去年同期亦有20%降幅。
港灯2019 年除税后溢利同比下降23%至26.0 亿港元，基本符合我们和市场预期。股份合订单位/公司股份持有人应占年内溢利（归母净利润）同比下滑24%至23.3 亿港元，略逊我们的预期，主要由于资本开支进度偏弱带来准许回报低于我们的预期（2019 年公司向电费稳定基金等调入2.68 亿港元）。
发展趋势
燃气机组建设有序推进，关注后期资本开支压力。公司正在兴建的L10 燃气机组已于2019 年10 月完成并网，并于2020 年2 月投产；L11/L12 机组建设有序推进，公司预计将于2022/2023 年全面投入运作。资本开支方面，公司2019 年共投入46.2 亿港元，同比增长21%；但考虑公司2019-2023 年总资本开支计划达到266亿港元，我们预计2020-2023 年公司年均投入约55 亿港元，较2019年投资额需再提升19%。我们测算，2019 年末公司净负债率同比提升2 个百分点至88%，提示关注后续借款需求及现金流压力。
低利率环境下，公司稳健派息具备吸引力。近期随着疫情发展，全球市场剧烈动荡，各国纷纷降息应对。我们认为，公司作为稳健派息标的，在低利率环境中具备吸引力，无风险报酬率、WACC的下降可望带来估值提升。2 月以来，公司股价仅小幅回落1%，跑赢大盘（恒指-12%）。
盈利预测与估值
考虑到公司资本开支进度及准许回报提升幅度弱于我们的预期，我们下调公司2020 年归母净利润预测4%至26.2 亿港元，同时引入2021 年归母净利润预测27.0 亿港元。我们暂维持2020 年每股派息预测0.32 港元（同比持平）不变，同时引入2021 年每股派息预测0.32 港元。
公司当前股价对应2020 年4.1%股息率。考虑到公司的稳健派息特质在当前市场环境中具备防御价值，我们仍维持公司中性评级。
同时考虑到估值切换及低利率环境带来的估值提升，基于DCF 方法我们上调公司目标价8%至7.13 港元，较当前股价仍有7.5%下行空间，对应2020 年4.5%股息率。
风险
降息幅度不及预期。
2019 年每股派息符合預期
港燈2019 年宣派全年股息32.03 港仙，同比下降20%，與准許收益率下調幅度相同，符合我們的預期及公司前期指引。其中末期股息16.09 港仙，較去年同期亦有20%降幅。
港燈2019 年除稅後溢利同比下降23%至26.0 億港元，基本符合我們和市場預期。股份合訂單位/公司股份持有人應占年內溢利（歸母淨利潤）同比下滑24%至23.3 億港元，略遜我們的預期，主要由於資本開支進度偏弱帶來准許回報低於我們的預期（2019 年公司向電費穩定基金等調入2.68 億港元）。
發展趨勢
燃氣機組建設有序推進，關注後期資本開支壓力。公司正在興建的L10 燃氣機組已於2019 年10 月完成併網，並於2020 年2 月投產；L11/L12 機組建設有序推進，公司預計將於2022/2023 年全面投入運作。資本開支方面，公司2019 年共投入46.2 億港元，同比增長21%；但考慮公司2019-2023 年總資本開支計劃達到266億港元，我們預計2020-2023 年公司年均投入約55 億港元，較2019年投資額需再提升19%。我們測算，2019 年末公司淨負債率同比提升2 個百分點至88%，提示關注後續借款需求及現金流壓力。
低利率環境下，公司穩健派息具備吸引力。近期隨着疫情發展，全球市場劇烈動盪，各國紛紛降息應對。我們認爲，公司作爲穩健派息標的，在低利率環境中具備吸引力，無風險報酬率、WACC的下降可望帶來估值提升。2 月以來，公司股價僅小幅回落1%，跑贏大盤（恒指-12%）。
盈利預測與估值
考慮到公司資本開支進度及准許回報提升幅度弱於我們的預期，我們下調公司2020 年歸母淨利潤預測4%至26.2 億港元，同時引入2021 年歸母淨利潤預測27.0 億港元。我們暫維持2020 年每股派息預測0.32 港元（同比持平）不變，同時引入2021 年每股派息預測0.32 港元。
公司當前股價對應2020 年4.1%股息率。考慮到公司的穩健派息特質在當前市場環境中具備防禦價值，我們仍維持公司中性評級。
同時考慮到估值切換及低利率環境帶來的估值提升，基於DCF 方法我們上調公司目標價8%至7.13 港元，較當前股價仍有7.5%下行空間，對應2020 年4.5%股息率。
風險
降息幅度不及預期。
