整合航天五院502 所优质资源，“新康拓”智能装备平台起航。航天五院是我国最早从事卫星研制的高科技单位，也是目前国内最具实力的卫星、飞船主要研制基地。目前研究院在人造卫星、载人航天和深空探测三大航天领域多项技术跨入世界先进行列，已抓总研制和发射了200 余颗航天器，目前有百余颗航天器在轨运行。航天五院在商业卫星领域起步较早，早在2004 年就实现了首颗商业卫星出口合同签署，截至2017 年底，已向国际用户交付了9 颗商业卫星。502 所主要从事卫星和载人飞船控制和推进系统以及程控系统的研究、设计和试验。2017 年11 月启动康拓红外重大资产重组工作后，以康拓红外为主体，以9.7 亿元对价整合旗下轩宇空间、轩宇智能等优质资源，打造集团智能装备平台。公司重组资产及配套融资合计15.9 亿元。其中航天投资作为关联方，拟认购本次募集配套资金不超过2 亿元，但不低于总额的20%，彰显了股东对公司发展的信心。

　　502 所旗下拥有大量优质业务，后续有望以“新康拓”为平台，整合502旗下智能装备业务，未来不排除航天五院将旗下优质资产注入的可能。

　　传统业务市占率领先，充分受益于铁路固定资产投资及新线投产加码。

　　公司传统产品包括应用于铁路车辆运行安全检测领域的铁路车辆红外线轴温探测系统、列车运行故障动态图像检测系统和应用于机车车辆检修自动化领域的机车车辆检修智能仓储系统，各项业务市场份额均保持在行业前列，并参与制定行业内部分标准。根据中国《铁路“十三五”发展规划》，2020 年全国铁路营业里程将达15 万公里，五年增长率为24%。以“八纵八横”高速铁路为骨架的国家快速铁路网基本建成，中西部路网骨架也在加快形成。截至2018 年末，我国铁路营业里程约为13.1 万公里，其中高速铁路营业里程约2.9 万公里，位居全球第一位。我国铁路行业规定THDS及TFDS 系统均有6-8 年的大修或更新周期，对应存量铁路运行安全检测业务趋于稳定增长，康拓红外在行业内处于领先地位，随着新一轮基建计划的推动，铁路固定资产投资及新线投产加码，动车组采购量也随之增加，　　带动了铁路运行安全检测业务市场的增量，公司将充分受益。

　　航天产业高速发展，测试仿真及智能控制业务打开成长空间。2018 年卫星产业总收入为2774 亿美元，全球航天经济规模达3600 亿美元，市场空间巨大。我国卫星产业稳步发展，卫星研制能力快速提升，部分领域实现自主可控，2017 年我国卫星产业总收入约3600 亿元，约占全球卫星产业总量的20%，其中卫星制造业收入约为800 亿元。“国家队”中国航天科技、中国航天科工率领多项目领跑商业航天市场，打造商业卫星产业链。

　　轩宇空间身处优异赛道，是国内航天器核心控制系统领域最大的宇航级SoC 产品供应商及最大的宇航级SiP 系统封装模块产品供应商，公司的测控仿真系统已用于嫦娥四号分系统地面测试、嫦娥五号联试设备、火星车姿轨控及推进测试、空间站地面综合测试设备等重点项目。与竞争对手相比，公司产品在技术成熟度、可靠性、在轨应用经历和用户支持方面有显著优势。轩宇空间已与航天产业内重要客户建立了长期稳定的合作关系，订单数量及金额均呈现增长趋势。未来顺义基地后，将形成2 万片智能装备微系统模块的年产能，公司营收及利润有望爆发，进一步打开成长空间。

　　轩宇智能行业竞争格局良好，百亿级核工业机器人市场将带来业绩爆发。

　　在核工业领域，由于我国发展起步较晚，核工业智能装备行业专业化程度较高，因此竞争企业相对较少，行业竞争格局较良好。轩宇智能主要客户为中核集团及其下属单位，自2018 年以来，积极拓展新客户，成功开拓了中国工程物理研究院材料研究所等中核集团外部客户。公司未来将力争“十三五”末在核领域、军事、海洋等特种领域处于行业领先地位。在特种环境应用领域中，以核工业为代表的战略新兴行业将成为未来特种机器人及智能化装备的主要应用市场之一，市场需求将出现爆发式增长，预计我国未来核工业机器人的年需求将是百亿级的市场。公司持续加大研发投入，募投项目达产后，将形成年产系统集成产品20 套，应用产品50 台套，核心部组件140 台的生产能力，公司业绩有望迎来爆发。

　　投资建议：航天五院打造“新康拓”智能装备上市平台，其中轩宇空间和轩宇智能的业务分别处于宇航级芯片、智能测试及仿真及核工业特种机器人三条优质赛道，传统铁路运行安全监测系统在基建及铁路固定资产投资加码的预期下，也将稳定增长。我们预计公司2019-2021 年将实现净利润1.43、2.20 和3.14 亿元，对应EPS 分别为0.20、0.31、0.44 元，对应PE分别为68.92 X、44.80 X 和31.39 X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：政策变化风险；技术及研发风险；募投项目建设不及预期；订单不及预期。