公司概況：對標業內，本科人數仍有較大增長空間 華立大學集團是廣東省大型民辦高等教育及職業教育集團，目前旗下共3 所學校：華立學院（獨立學院）、華立職業學院（大專）及華立技師學院。截至2019 年10 月31 日，集團在校學生共有40,627 人，其中華立學院學生人數爲17,794 人（即本科生佔比44%）。相較於中教控股旗下的白雲學院、中國科培旗下的廣東理工學院以及中滙集团旗下的華商學院2.4-2.7 萬人的本科生規模，華立學院未來增長潛力較大。 廣東省高等教育毛入學率低，政策紅利密集推動擴招 廣東省具備明顯的“強經濟、弱教育特徵”，2018/2019 年廣東省高等教育毛入學率分別爲42.43%/46%，未來規劃提升至2020/2021 年50%/55%；政策推動包括高職擴張計劃、全面開放異地高考政策、放開落戶限制以及用地、稅收優惠、補貼、自主收費等措施。 公司優勢：錄取分數線較高，就業率有競爭力 （1）2018/2019 學年，華立學院文、理科錄取分數線分別高於廣東省本科分數線27 和19 分，其平均分更是高出本科分數線30-40 分，從入口門檻把控了較好的生源質量。同時，華立學院本科報到率在90%左右、華立職業技術學院報到率爲75-80%，均在廣東省位居前列。（2）從2017/2018 學年來看，華立學院、華立職業學院及華立技師學院的就業率分別達到95.9%、93.5%及98.4%；薪酬方面，華立學院本科畢業生平均薪酬在廣東省民辦高校中排名靠前，達到4000-5000 元。 公司成長：擴建、新設、提價、併購多輪驅動 未來公司成長驅動在於：（1）伴隨增城、雲浮校區擴建，以及江門校區計劃申請新的大專牌照、華立技師學院改變學制後的招生增長；（2）學費每兩年提升10%，期待職業學院升級本科落地；（3）獨立學院轉設加速，脫鉤後有望增厚業績；（4）在手現金充裕，未來存在併購預期；（5）淨利率改善。 盈利預測與投資建議 預計FY2020/2021/2022EPS 爲0.27/0.35/0.44 元，對應PE 分別爲10/8/6X；目前民辦高教行業平均估值爲2020/2021 年PE13/11X,考慮公司未來3 年CAGR34%、所處廣東省毛入學率提升空間較大、未來公司本科人數存在較大增長空間、以及淨利率存在改善空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 招生情況不達預期風險、轉設進度不及預期風險、政策風險、首發解禁風險、系統性風險。