公司计划吸收合并万魔声学实现声学组件+整机产业链布局，万魔ODM 业务受益智能音频行业爆发，自有品牌业务有望成为国内领先声学品牌。我们预计2019-2021 年上市公司备考EPS 为0.09/0.37/0.48 元，维持“买入”评级。
共达电声+万魔声学业务协同性体现，2019 年上市公司业绩超预期。公司发布2019 年业绩快报，报告期内实现收入9.87 亿元（同比+23%），归母净利润0.31亿元（同比+47%）。此外，公司亦计提各项资产减值准备达0.28 亿元，表明实际经营获得的归母净利润约为0.59 亿元，超市场预期。我们认为，公司传统主业为麦克风、扬声器等声学组件，而计划合并吸收的万魔声学主业为TWS 等声学整机，两者具备较强的产业链上下游协同效应。自2017 年底万魔实控人谢冠宏先生实际控制上市公司后，此协同效应正在逐步显现，2018/2019 年收入增速分别+2.3%/+23%。分季度看，公司业绩亦在逐季向好，2019Q4 实现收入2.96 亿元（环比+27%），归母净利润0.15 亿元（环比+67%）。
持续推进万魔声学合并方案，预计2020Q3 再报会。公司持续推进万魔声学的吸收合并方案，后续亦将提请股东大会延长此吸收合并方案有效期，至前次股东大会决议有效期届满之日起12 个月（预计2020 年5 月至2021 年5 月）。
公司前期吸收合并方案被证监会否决，主要系（1）标的资产近三年实际控制人未发生变更的披露不充分；（2）标的资产销售和利润来源对关联方依赖度较高。
根据公司公告，标的资产（即万魔声学）实控人自2013 年成立即是谢冠宏先生。
2017 年6 月以前由于持股比例原因财务投资者掌握多数董事会席位，但并不实际控制标的资产；2017 年6 月之后，公司拆除境外投资架构，谢冠宏先生开始掌握多数董事会席位（5/8）。展望后续，我们认为上市公司有望在2020Q3 重启吸收合并方案，万魔+共达协同将在未来打开公司新成长空间。
智能音频行业爆发，万魔声学业务增长明确。2018 年以来，智能音频行业爆发，手机厂商后续亦存在手机端标配TWS 耳机的趋势，预计2019/2020 年安卓端TWS 耳机出货量达6800 万/1.3 亿副。万魔声学是国内领先的TWS 耳机ODM厂商，产品包括小米Air、华为FreeBuds、FlyPods 系列、OPPO Enco Free等，预计2019/2020 年TWS 耳机出货量达到450 万/1000 万副，万魔在客户端持续拓展，未来有望切入vivo、阿里、谷歌等知名厂商供应链。自牌产品方面，公司已发布Stylish、主动降噪两款自牌TWS 耳机，定位中高端，预计2019/2020年自牌收入达2.2/3.1 亿元。长期看，万魔聚焦音频业务，同时布局可穿戴、健康、车载及家居领域，致力于成为IoT 时代提供系统解决方案的声学科技公司。
风险因素：重组失败风险；行业竞争加剧；新品推广不及预期；研发不及预期
投资建议：我们预测公司本部2019-21 年净利润为0.31/0.70/0.92 亿元，万魔声学净利润为1.6/2.7/3.5 亿元，假设2020 年并表，调整2019-2021 年备考EPS至0.09/0.37/0.48 元（原预测为0.06/0.33/0.43 元）。按备考情况进行估值，我们给予2020 年合并后公司40 倍目标PE，对应目标价14.70 元，维持 “买入”评级。
公司計劃吸收合併萬魔聲學實現聲學組件+整機產業鏈佈局，萬魔ODM 業務受益智能音頻行業爆發，自有品牌業務有望成為國內領先聲學品牌。我們預計2019-2021 年上市公司備考EPS 為0.09/0.37/0.48 元，維持“買入”評級。
共達電聲+萬魔聲學業務協同性體現，2019 年上市公司業績超預期。公司發佈2019 年業績快報，報告期內實現收入9.87 億元（同比+23%），歸母淨利潤0.31億元（同比+47%）。此外，公司亦計提各項資產減值準備達0.28 億元，表明實際經營獲得的歸母淨利潤約為0.59 億元，超市場預期。我們認為，公司傳統主業為麥克風、揚聲器等聲學組件，而計劃合併吸收的萬魔聲學主業為TWS 等聲學整機，兩者具備較強的產業鏈上下游協同效應。自2017 年底萬魔實控人謝冠宏先生實際控制上市公司後，此協同效應正在逐步顯現，2018/2019 年收入增速分別+2.3%/+23%。分季度看，公司業績亦在逐季向好，2019Q4 實現收入2.96 億元（環比+27%），歸母淨利潤0.15 億元（環比+67%）。
持續推進萬魔聲學合併方案，預計2020Q3 再報會。公司持續推進萬魔聲學的吸收合併方案，後續亦將提請股東大會延長此吸收合併方案有效期，至前次股東大會決議有效期屆滿之日起12 個月（預計2020 年5 月至2021 年5 月）。
公司前期吸收合併方案被證監會否決，主要系（1）標的資產近三年實際控制人未發生變更的披露不充分；（2）標的資產銷售和利潤來源對關聯方依賴度較高。
根據公司公告，標的資產（即萬魔聲學）實控人自2013 年成立即是謝冠宏先生。
2017 年6 月以前由於持股比例原因財務投資者掌握多數董事會席位，但並不實際控制標的資產；2017 年6 月之後，公司拆除境外投資架構，謝冠宏先生開始掌握多數董事會席位（5/8）。展望後續，我們認為上市公司有望在2020Q3 重啟吸收合併方案，萬魔+共達協同將在未來打開公司新成長空間。
智能音頻行業爆發，萬魔聲學業務增長明確。2018 年以來，智能音頻行業爆發，手機廠商後續亦存在手機端標配TWS 耳機的趨勢，預計2019/2020 年安卓端TWS 耳機出貨量達6800 萬/1.3 億副。萬魔聲學是國內領先的TWS 耳機ODM廠商，產品包括小米Air、華為FreeBuds、FlyPods 系列、OPPO Enco Free等，預計2019/2020 年TWS 耳機出貨量達到450 萬/1000 萬副，萬魔在客户端持續拓展，未來有望切入vivo、阿里、谷歌等知名廠商供應鏈。自牌產品方面，公司已發佈Stylish、主動降噪兩款自牌TWS 耳機，定位中高端，預計2019/2020年自牌收入達2.2/3.1 億元。長期看，萬魔聚焦音頻業務，同時佈局可穿戴、健康、車載及家居領域，致力於成為IoT 時代提供系統解決方案的聲學科技公司。
風險因素：重組失敗風險；行業競爭加劇；新品推廣不及預期；研發不及預期
投資建議：我們預測公司本部2019-21 年淨利潤為0.31/0.70/0.92 億元，萬魔聲學淨利潤為1.6/2.7/3.5 億元，假設2020 年並表，調整2019-2021 年備考EPS至0.09/0.37/0.48 元（原預測為0.06/0.33/0.43 元）。按備考情況進行估值，我們給予2020 年合併後公司40 倍目標PE，對應目標價14.70 元，維持 “買入”評級。
