摘要：
当前市场进入 信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计3 月11 日询价的南新制药对应询价区间在34.63 元-35.28 元之间。
南新制药以新药产品研发和生产为核心，在抗流感病毒用药领域具有绝对优势，是帕拉米韦、环丙沙星等领域的龙头。公司近三年营收、归母净利润复合增速分别为70.84%、83.56%，帕拉米韦销售占比逐年提升，2019 年以51.26%的主营收占比成为公司第一大产品。米内网数据显示，2018 年南新制药在帕拉米韦、环丙沙星、辛伐他汀片等领域的市场占有率分别为100%、62.19%、29.9%，细分市场属于绝对领先地位，另外公司还布局头孢克洛、头孢呋辛等产品，通过丰富产品管线进行差异化竞争。2018 年公司通过全面投入新产品线大幅增加自主产能，并为近5 年的市场需求保留一定的生产能力。医保扩容、多政策出台推动医药制造业高速发展，预期医药行业持续维持高景气度，公司将受益于抗流感病毒领域的市场地位和未来在研产品的可预期收益。
综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择特宝生物（688278.SH）、海辰药业（300584.SZ）、哈三联（002900.SZ）、赛升药业（300485.SZ）为可比公司。特宝生物因业绩偏低造成市盈率较高，参考意义较小，考虑其他可比公司2018年度市盈率预测值为20.18-40.52 倍，平均值为31.03 倍；2019 年市盈率预测值为21.18-35.6 倍，平均值为30.22 倍。
参考公司所在行业“C27 医药制造业”近一个月（截止到2020 年3月10 日）静态市盈率为38.27 倍，我们以可比公司和行业估值为基准，考虑到南新制药在抗流感病毒领域内的地位和在研的创新药进程，相对于可比的非科创板公司而言，给予一定的估值溢价。根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予53-54 倍PE的估值区间，以其预计发行后总股本不超过1.4 亿股来计算，预计发行后市值为48.48-49.39 亿元，对应的发行价格区间为34.63 元-35.28元。
风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）在研产品研发进度不及预期。
摘要：
當前市場進入 信息有效性及機構間的低價博弈階段，綜合考慮行業和可比公司估值，以及詢價過程中因高價剔除風險產生的抑價行為，我們預計3 月11 日詢價的南新制藥對應詢價區間在34.63 元-35.28 元之間。
南新制藥以新藥產品研發和生產為核心，在抗流感病毒用藥領域具有絕對優勢，是帕拉米韋、環丙沙星等領域的龍頭。公司近三年營收、歸母淨利潤複合增速分別為70.84%、83.56%，帕拉米韋銷售佔比逐年提升，2019 年以51.26%的主營收佔比成為公司第一大產品。米內網數據顯示，2018 年南新制藥在帕拉米韋、環丙沙星、辛伐他汀片等領域的市場佔有率分別為100%、62.19%、29.9%，細分市場屬於絕對領先地位，另外公司還佈局頭孢克洛、頭孢呋辛等產品，通過豐富產品管線進行差異化競爭。2018 年公司通過全面投入新產品線大幅增加自主產能，併為近5 年的市場需求保留一定的生產能力。醫保擴容、多政策出臺推動醫藥製造業高速發展，預期醫藥行業持續維持高景氣度，公司將受益於抗流感病毒領域的市場地位和未來在研產品的可預期收益。
綜合上述分析以及公司招股説明書披露，根據產品或業務上的相似性，我們選擇特寶生物（688278.SH）、海辰藥業（300584.SZ）、哈三聯（002900.SZ）、賽升藥業（300485.SZ）為可比公司。特寶生物因業績偏低造成市盈率較高，參考意義較小，考慮其他可比公司2018年度市盈率預測值為20.18-40.52 倍，平均值為31.03 倍；2019 年市盈率預測值為21.18-35.6 倍，平均值為30.22 倍。
參考公司所在行業“C27 醫藥製造業”近一個月（截止到2020 年3月10 日）靜態市盈率為38.27 倍，我們以可比公司和行業估值為基準，考慮到南新制藥在抗流感病毒領域內的地位和在研的創新藥進程，相對於可比的非科創板公司而言，給予一定的估值溢價。根據招股意向書裏已披露的2019 年歸母淨利潤為依據，給予53-54 倍PE的估值區間，以其預計發行後總股本不超過1.4 億股來計算，預計發行後市值為48.48-49.39 億元，對應的發行價格區間為34.63 元-35.28元。
風險提示：（1）警惕10%高價剛性剔除風險和市場報價當天的二次博弈行為。（2）在研產品研發進度不及預期。
