康達新材主要從事膠粘劑產品的研發、生產和銷售，包括環氧膠、聚氨酯膠、丙烯酸膠、SBS 膠粘劑等，產品廣泛應用於風電葉片製造、軟材料複合包裝、軌道交通、船舶工程、汽車等領域。公司於2018 年完成必控科技的收購，之後增資博航天海，近期啓動收購京瀚禹，穩步推進“新材料+軍工”雙主業驅動發展戰略。 　　風電搶裝，環氧膠短期增長確定性強： 　　公司2018 年風電葉片用環氧結構膠銷量近9000 噸，佔膠粘劑總銷量比重的41%，在國內風電用結構膠領域市佔率約60%。 　　陸上風電2020 年搶裝基本確定：根據2019 年5 月的新政，2018年底之前核準的陸上風電項目，2020 年底前仍未完成併網的，國家不再補貼，發電集團集中在2019 年完成項目招標，預計在2020年完成大規模的裝機併網。 　　海上風電2021 年搶裝基本確定：2018 年底之前核準的海上風電項目，2021 年底前完成併網的，才能執行0.85 元的上網電價，2020 年起新增海上風電項目不再納入中央財政補貼範圍，發電集團會在2019 年開始加快項目建設進度，併網時間預計在2021 年。 　　公司海外市場拓展有望爲風電結構膠增長帶來新的驅動力：海外市場空間巨大，公司正積極推進與國際知名風電製造企業維斯塔斯、歌美颯的業務對接，進入國際市場，維斯塔斯和歌美颯是全球第一和第二大風電整機制造商。 　　進軍軍工檢測行業，完善“新材料+軍工”佈局： 　　2019 年12 月，公司公告擬分步收購京瀚禹100%的股權。2020年第一次收購，完成後將持有京瀚禹51%的股權，2021 年啓動整體收購程序，預計以發行股份購買資產及募集配套資金等方式。 　　京瀚禹主要從事軍用電子元器件的檢測業務，檢測對象主要包括集成電路、晶體晶振、電阻電容電感等。 　　京瀚禹檢測能力、類別和吞吐量均處於行業領先位置，2020-2023年的承諾扣非淨利潤分別爲9200 萬元、10600 萬元、12200 萬元、14200 萬元，年增速15%以上。我們認爲電子元器件檢測行業賽道優異，預計未來軍隊裝備費支出仍將保持較快增長，帶來相應的檢測需求持續增長。 　　盈利預測：預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別達1.39、1.42、2.00 億元，首次覆蓋，給與“買入”評級。剔除2020 年折舊和員工持股費用的影響、以及2019 年大額非經常收益後，2020 年的歸母淨利預計1.67 億元，同比+35%。採用分部估值法，以備考業績爲估值依據（不考慮京瀚禹2020 及2021 年並表時間），我們給與公司2020 年46.4 億元、2021 年65.5 億元的目標市值。 　　風險提示：京瀚禹收購進展不及預期、原材料價格波動、商譽減值風險等。