布局海外优质贵金属资源，铂系金属未来成为公司增长亮点。过去几年公司积极布局国际优质贵金属矿山资源，公司从以铅锌为主逐步转型成为贵金属和基础金属并重的公司。白银有色全资子公司第一黄金资源储量丰富，同时是海外第一大铂族生产商Sibanye Gold（斯班一）的第一大股东，持股12.26%。斯班一收购Lonmin 后，年产铂全球第一、钯、铑产量全球第二、黄金产量位列全球第一梯队。
国内外多个项目陆续投产，矿产品增长带来业绩持续提升。公司未来两年有多个新建和扩建项目投产。2020 年厂坝300 万吨/年采选扩工程投产，公司矿产铅锌将接近翻一倍，成为国内最大产能单体矿山，年产铅锌量超过20 万吨。未来两年内，秘鲁二期680 万吨尾矿综合利用项目、第一黄金霍尔方丹金矿项目投产，铅锌、铜、黄金产量进一步增加。
黄金、铂金价格持续向上，铅锌、铜价格周期底部回升。全球货币政策宽松，带动债券收益率继续下行利好黄金价格。同时，贸易摩擦、中东地缘政治、疫情扩散等经济不确定因素风险增加了国际市场对黄金作为避险资产的需求。供给上金矿产量未来或继续下降。氢能源电池需求扩张带动铂价有望进入长期上行周期。全球汽车排放标准提高，钯价保持高位震荡。铜价尽管短期经济受到冲击，但中长期供应有限，新兴市场经济增长拉动全球铜需求。短期随着复工推进，国内需求企稳，逆周期政策拉动电网投资明显增长，有效提高铜消费强度。铅锌价格底部震荡后有望回升。
公司未来三年业绩逐步提升，海外资产价值增值，给予“增持”评级。厂坝铅锌扩建项目、秘鲁二期项目、第一黄金霍尔方丹金矿项目陆续投产公司铜黄金产量持续增长，我们预计2019-2022 公司归母净利润为2.66、3.48、7.45、10.04 亿元。参考行业可比公司估值，加上斯班一股权价值68.4 亿，公司合理市值为255 亿元，相比当前市值具有9%上涨空间。
值得重视的是，未来氢能源市场发展有望带动铂系金属迎来长周期上行，公司持有的斯班一股权市值具有广阔的上升空间。同时，全球外生冲击以及美国经济压力加大的背景下，全球流动性宽松加码，美国国债收益率屡创历史新低，黄金价格有望超预期上涨，基础金属价格受益国内逆周期刺激政策有望超预期回升。主要产品价格景气上行给公司带来额外的估值弹性。首次覆盖，给予“增持”评级！
风险提示：经济衰退铜锌价格大幅下跌、氢能源发展不及预期
佈局海外優質貴金屬資源，鉑系金屬未來成爲公司增長亮點。過去幾年公司積極佈局國際優質貴金屬礦山資源，公司從以鉛鋅爲主逐步轉型成爲貴金屬和基礎金屬並重的公司。白銀有色全資子公司第一黃金資源儲量豐富，同時是海外第一大鉑族生產商Sibanye Gold（斯班一）的第一大股東，持股12.26%。斯班一收購Lonmin 後，年產鉑全球第一、鈀、銠產量全球第二、黃金產量位列全球第一梯隊。
國內外多個項目陸續投產，礦產品增長帶來業績持續提升。公司未來兩年有多個新建和擴建項目投產。2020 年廠壩300 萬噸/年採選擴工程投產，公司礦產鉛鋅將接近翻一倍，成爲國內最大產能單體礦山，年產鉛鋅量超過20 萬噸。未來兩年內，秘魯二期680 萬噸尾礦綜合利用項目、第一黃金霍爾方丹金礦項目投產，鉛鋅、銅、黃金產量進一步增加。
黃金、鉑金價格持續向上，鉛鋅、銅價格週期底部回升。全球貨幣政策寬鬆，帶動債券收益率繼續下行利好黃金價格。同時，貿易摩擦、中東地緣政治、疫情擴散等經濟不確定因素風險增加了國際市場對黃金作爲避險資產的需求。供給上金礦產量未來或繼續下降。氫能源電池需求擴張帶動鉑價有望進入長期上行週期。全球汽車排放標準提高，鈀價保持高位震盪。銅價儘管短期經濟受到衝擊，但中長期供應有限，新興市場經濟增長拉動全球銅需求。短期隨着復工推進，國內需求企穩，逆週期政策拉動電網投資明顯增長，有效提高銅消費強度。鉛鋅價格底部震盪後有望回升。
公司未來三年業績逐步提升，海外資產價值增值，給予“增持”評級。廠壩鉛鋅擴建項目、秘魯二期項目、第一黃金霍爾方丹金礦項目陸續投產公司銅黃金產量持續增長，我們預計2019-2022 公司歸母淨利潤爲2.66、3.48、7.45、10.04 億元。參考行業可比公司估值，加上斯班一股權價值68.4 億，公司合理市值爲255 億元，相比當前市值具有9%上漲空間。
值得重視的是，未來氫能源市場發展有望帶動鉑系金屬迎來長週期上行，公司持有的斯班一股權市值具有廣闊的上升空間。同時，全球外生衝擊以及美國經濟壓力加大的背景下，全球流動性寬鬆加碼，美國國債收益率屢創歷史新低，黃金價格有望超預期上漲，基礎金屬價格受益國內逆週期刺激政策有望超預期回升。主要產品價格景氣上行給公司帶來額外的估值彈性。首次覆蓋，給予“增持”評級！
風險提示：經濟衰退銅鋅價格大幅下跌、氫能源發展不及預期
