焊管行业领军企业,受益于管道建设提速
金洲管道是国内领先焊管制造商,产品主要用于油气长输管道、城乡管网等领域。公司有客户资源多、研发能力突出、市场敏锐度高、盈利能力强等优势,我们认为公司未来增长主要来自两点:1)2019 年油气管道投资不足,管网公司成立后,2020 年管网投资增速或上行,且管网公司更市场化,公司订单或增多;2)天然气消费仍有增长空间,“煤改气”稳步推进,2020 年基建投资或进一步提振城乡管道建设。我们预计公司2019-21 年EPS 0.53/0.53/0.68 元,目标价6.51-7.01 元,首次覆盖给予“增持”评级。
产品盈利优势显著,客户开拓、维护能力强
公司2018 年、2019 年分别实现归母净利润1.9、2.8 亿元,同比分别+17%、+44%。2018 年公司镀锌管、钢塑管、螺旋焊管毛利率分别为10%、25%、16%,高于可比公司均值(2%、16%、5%);整体毛利率、净利率分别为14%、4%,高于可比公司均值(10%、1%)。此外,公司不断拓展高附加值新品,如不锈钢管材管件,双面涂覆、涂漆等。公司是“三桶油”、五大城燃等企业主要管道供应商,大型项目经验丰富,对客户需求跟踪紧密。
管网公司成立或加速新一轮长输管道建设
国内油气长输管道投资、建设主要由中石油主导,2018 年中石油天然气与管道资本支出265 亿元,2019 年计划资本支出178 亿元,从19 年上半年完成度看,全年资本开支下行或超过33%。2019 年中石油资本开支下降、完成度较低,或因油气管网资产从中石油剥离、国家管网公司成立。国家管网公司于2019 年12 月9 日在北京挂牌成立,成为管网投资、招标主体,市场化水平、对外开放水平或更高,2020 年开始相关资本开支有望恢复增长,公司获得更多订单的概率有望增加。根据中石油资本开支节奏,我们预计2021-2025 年油气长输管道新建10 万公里,平均每年新建2 万公里。
“煤改气”、城乡管网基建有望稳步推进
2017 年12 月,发改委等发文,以中央财政补贴支持北方地区加紧大面积实施“煤改气”,力争2020 年天然气消费占能源消费总量比重达10%(2018年7.8%)。但因气源不足、补贴迟滞、基础设施不完备等,2017-2018 年采暖季出现“气荒”。此后,政府强调“宜气则气”,“煤改气”放缓。我们认为,对比规划中10%的目标,天然气消费仍有空间,且天然气进口增多,供应趋紧或逐步改善,管道建设有望与供需增长相辅相成。此外,我们预计疫情结束后基建、地产投资或因抢工出现反弹,有望促进管道需求增长。
受益于管网资本开支放量,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2019-21 年BVPS 4.69/5.03/5.52 元,对应PB 1.31/1.22/1.11倍,可比公司平均PB(2020E)1.24 倍,考虑到公司有望受益于油气管网投资放量,且长输管道市场放开程度比产业链其他环节更高,我们给予公司2020 年1.30-1.40 倍PB 估值,目标价6.51-7.01 元,给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济超预期下行;下游需求不及预期;原料价格上涨。
焊管行業領軍企業,受益於管道建設提速
金洲管道是國內領先焊管制造商,產品主要用於油氣長輸管道、城鄉管網等領域。公司有客户資源多、研發能力突出、市場敏鋭度高、盈利能力強等優勢,我們認為公司未來增長主要來自兩點:1)2019 年油氣管道投資不足,管網公司成立後,2020 年管網投資增速或上行,且管網公司更市場化,公司訂單或增多;2)天然氣消費仍有增長空間,“煤改氣”穩步推進,2020 年基建投資或進一步提振城鄉管道建設。我們預計公司2019-21 年EPS 0.53/0.53/0.68 元,目標價6.51-7.01 元,首次覆蓋給予“增持”評級。
產品盈利優勢顯著,客户開拓、維護能力強
公司2018 年、2019 年分別實現歸母淨利潤1.9、2.8 億元,同比分別+17%、+44%。2018 年公司鍍鋅管、鋼塑管、螺旋焊管毛利率分別為10%、25%、16%,高於可比公司均值(2%、16%、5%);整體毛利率、淨利率分別為14%、4%,高於可比公司均值(10%、1%)。此外,公司不斷拓展高附加值新品,如不鏽鋼管材管件,雙面塗覆、塗漆等。公司是“三桶油”、五大城燃等企業主要管道供應商,大型項目經驗豐富,對客户需求跟蹤緊密。
管網公司成立或加速新一輪長輸管道建設
國內油氣長輸管道投資、建設主要由中石油主導,2018 年中石油天然氣與管道資本支出265 億元,2019 年計劃資本支出178 億元,從19 年上半年完成度看,全年資本開支下行或超過33%。2019 年中石油資本開支下降、完成度較低,或因油氣管網資產從中石油剝離、國家管網公司成立。國家管網公司於2019 年12 月9 日在北京掛牌成立,成為管網投資、招標主體,市場化水平、對外開放水平或更高,2020 年開始相關資本開支有望恢復增長,公司獲得更多訂單的概率有望增加。根據中石油資本開支節奏,我們預計2021-2025 年油氣長輸管道新建10 萬公里,平均每年新建2 萬公里。
“煤改氣”、城鄉管網基建有望穩步推進
2017 年12 月,發改委等發文,以中央財政補貼支持北方地區加緊大面積實施“煤改氣”,力爭2020 年天然氣消費佔能源消費總量比重達10%(2018年7.8%)。但因氣源不足、補貼遲滯、基礎設施不完備等,2017-2018 年採暖季出現“氣荒”。此後,政府強調“宜氣則氣”,“煤改氣”放緩。我們認為,對比規劃中10%的目標,天然氣消費仍有空間,且天然氣進口增多,供應趨緊或逐步改善,管道建設有望與供需增長相輔相成。此外,我們預計疫情結束後基建、地產投資或因搶工出現反彈,有望促進管道需求增長。
受益於管網資本開支放量,首次覆蓋給予“增持”評級我們預計公司2019-21 年BVPS 4.69/5.03/5.52 元,對應PB 1.31/1.22/1.11倍,可比公司平均PB(2020E)1.24 倍,考慮到公司有望受益於油氣管網投資放量,且長輸管道市場放開程度比產業鏈其他環節更高,我們給予公司2020 年1.30-1.40 倍PB 估值,目標價6.51-7.01 元,給予“增持”評級。
風險提示:宏觀經濟超預期下行;下游需求不及預期;原料價格上漲。