水产全产业链布局，对虾龙头加速全球化进程。国联水产是国内仅有的两家获得对虾、罗非鱼双BAP 四星认证的企业之一，是中国规模最大的对虾加工销售企业。公司2019Q3 实现营收37.69 亿元，同比增幅8.62%；同期实现归母净利润0.18 亿元，同比减少91.97%。公司归母净利润减幅较大，主要是由于拓展国内市场、开发小龙虾单品、贸易战影响等导致三费及研发费用合计达3.89 亿元，同比增加45.62%，给公司业绩带来压力；此外考虑2018 年同期转让参股公司30%股权，实现投资收益8,774万元，垫高2018 年同期业绩表现。这是2019 年业绩较差的主因。我们认为公司深耕国内渠道、行业因疫情迎来发展机遇，公司业绩回归有望，加速发展腾飞在即。
行业契机：消费增量可期，行业整合正当时。由于非洲猪瘟，生猪行业大幅去化，考虑行业生产周期长、三元留种、疫病未去，复产任重道远；替代消费、比价效应有望推动水产消费快速增长。其次，中美贸易摩擦或有缓和迹象，输美水产加征关税或将取消。城乡水产消费差距较大，水产迎合健康饮食需求，平台、技术发展利好市场纵深；水产需求提升，驱动水产消费消费升级。最后，水产深加工品牌尚未形成龙头效应，同时水产加工业多偏向于初加工，利润水平较低，未来行业欲转向精深加工。国联水产作为行业龙头，资金来源充足、掌握核心科技，行业契机为公司提供成长机遇。
核心竞争力：上下游渠道拓展，中游研发提速。1）上游：公司收购印度对虾公司，进一步巩固供应链全球化。2）中游：公司产品类别全面，产品矩阵丰富；2019 年上半年公司成功开拓17 个新产品研制，研发提速，向精深加工升级。此外公司布局单品小龙虾，预测市场价格回升有力；公司快速切入主产区，未来有望量价齐升。3）下游：我们看好公司疫情过后的销售渠道发展公司重点开发餐饮、工业化消费等B 端客户，同时兼顾商超等C 端客户群；目前，公司拥有沃尔玛、家乐福、百佳等大型商超类客户，同时拥有良之隆、外婆家、海底捞、Carnival、Applebees 等大型餐饮类优质客户，叠加公司在京东生鲜、盒马鲜生、每日优鲜等电商及新零售等的布局，公司运营能力强劲。公司凭借SSC 在美国享有8%的市占率，但考虑到中美贸易战带来的不利影响，公司努力拓展非美市场，目前调整结果较为理想。
他山之石：对标日本水产株式会社。对标百余年历史，国联水产尚有布局空间；对标产业成长阶段，公司规划符合逻辑。看好国联水产未来发展。
投资建议：我们看好水产品消费的提升和公司商品在国内线上和商超渠道的快速发展我们给予公司2019 年、2020 年、2021 年营业收入18.7%、20%、30%增长，毛利率维持14%。预计公司2019 年、2020 年、2021年营业收入55.91 亿元、67.09 亿元、87.21 亿元，归母净利润-0.81 亿元、1.43 亿元、3.13 亿元，EPS 为-0.09 元、0.16 元、0.34 元；给予“买入”评级。
风险提示：自然灾害风险；食品安全风险；中美贸易摩擦。
水產全產業鏈佈局，對蝦龍頭加速全球化進程。國聯水產是國內僅有的兩家獲得對蝦、羅非魚雙BAP 四星認證的企業之一，是中國規模最大的對蝦加工銷售企業。公司2019Q3 實現營收37.69 億元，同比增幅8.62%；同期實現歸母淨利潤0.18 億元，同比減少91.97%。公司歸母淨利潤減幅較大，主要是由於拓展國內市場、開發小龍蝦單品、貿易戰影響等導致三費及研發費用合計達3.89 億元，同比增加45.62%，給公司業績帶來壓力；此外考慮2018 年同期轉讓參股公司30%股權，實現投資收益8,774萬元，墊高2018 年同期業績表現。這是2019 年業績較差的主因。我們認爲公司深耕國內渠道、行業因疫情迎來發展機遇，公司業績回歸有望，加速發展騰飛在即。
行業契機：消費增量可期，行業整合正當時。由於非洲豬瘟，生豬行業大幅去化，考慮行業生產週期長、三元留種、疫病未去，復產任重道遠；替代消費、比價效應有望推動水產消費快速增長。其次，中美貿易摩擦或有緩和跡象，輸美水產加徵關稅或將取消。城鄉水產消費差距較大，水產迎合健康飲食需求，平臺、技術發展利好市場縱深；水產需求提升，驅動水產消費消費升級。最後，水產深加工品牌尚未形成龍頭效應，同時水產加工業多偏向於初加工，利潤水平較低，未來行業欲轉向精深加工。國聯水產作爲行業龍頭，資金來源充足、掌握核心科技，行業契機爲公司提供成長機遇。
核心競爭力：上下游渠道拓展，中游研發提速。1）上游：公司收購印度對蝦公司，進一步鞏固供應鏈全球化。2）中游：公司產品類別全面，產品矩陣豐富；2019 年上半年公司成功開拓17 個新產品研製，研發提速，向精深加工升級。此外公司佈局單品小龍蝦，預測市場價格回升有力；公司快速切入主產區，未來有望量價齊升。3）下游：我們看好公司疫情過後的銷售渠道發展公司重點開發餐飲、工業化消費等B 端客戶，同時兼顧商超等C 端客戶羣；目前，公司擁有沃爾瑪、家樂福、百佳等大型商超類客戶，同時擁有良之隆、外婆家、海底撈、Carnival、Applebees 等大型餐飲類優質客戶，疊加公司在京東生鮮、盒馬鮮生、每日優鮮等電商及新零售等的佈局，公司運營能力強勁。公司憑藉SSC 在美國享有8%的市佔率，但考慮到中美貿易戰帶來的不利影響，公司努力拓展非美市場，目前調整結果較爲理想。
他山之石：對標日本水產株式會社。對標百餘年曆史，國聯水產尚有佈局空間；對標產業成長階段，公司規劃符合邏輯。看好國聯水產未來發展。
投資建議：我們看好水產品消費的提升和公司商品在國內線上和商超渠道的快速發展我們給予公司2019 年、2020 年、2021 年營業收入18.7%、20%、30%增長，毛利率維持14%。預計公司2019 年、2020 年、2021年營業收入55.91 億元、67.09 億元、87.21 億元，歸母淨利潤-0.81 億元、1.43 億元、3.13 億元，EPS 爲-0.09 元、0.16 元、0.34 元；給予“買入”評級。
風險提示：自然災害風險；食品安全風險；中美貿易摩擦。
