国内优质胎圈钢丝龙头公司
1）公司成立于2003 年，主营产品为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝，主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。2）公司客户包括中策、风神、赛轮、双星、三角等国内知名胎企以及住友、普利司通、固铂、韩泰、锦湖等国际知名胎企。3）公司是国内规模最大的胎圈钢丝供应商，2017 年国内产量市占率达28.35%；而钢帘线市占率仍不足3%，未来潜力大。
钢帘线产品与海外市场成为增长点
1）胎圈钢丝业务预计将保持稳健较快增长，市场份额稳步小幅提升。随着公司加大高性能钢帘线产品研发及产能扩建，同时持续开拓中高端轮胎市场及客户，钢帘线业务预计将持续快速增长，成为新的持续增长点。2）2013-18 年公司海外收入年复合增速明显高于同期整体营收增速，海外营收占比由2015 年的7.08%持续提升至2018 年的15.94%。未来随着公司加大对国际胎企以及国内胎企海外业务的市场开发，依靠性价比优势提升海外市场份额，公司海外收入预计仍将会保持快速增长。3）盈利能力预计将改善。随着高性能项目相继投产，产品结构改善，规模效应显现，公司钢帘线与胎圈钢丝业务毛利率预计将持续稳步提升，其中，钢帘线业务有望接近国内龙头兴达国际的水平。同时，随着高附加值的产品出口持续增长，未来出口毛利率预计将持续提升。
公司中小胎企占比较低，坏账影响可控
最新2019 年中报披露公司计提坏账准备为6664.57 万元，当期没有形成坏账损失，2017 年以来公司的坏账损失明显改善，我们预计与公司加强应收账款管理有关。未来公司通过积极开发优质客户，提高优质客户营收占比，并加强中小客户回款管理，我们预计最终形成的坏账损失对公司的利润影响有限。
盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
我们预计公司2019-21 年实现营业收入28.48/33.94/41.51 亿元，同比增长16.75%/19.17%/22.31% ， 实现归母净利润1.80/2.21/2.69 亿元， 同比-12.29%/+22.55%/+21.73%，EPS 为0.62/0.76/0.93 元/股，对应2020-21 年PE 分别为11/9 倍，低于轮胎行业可比公司平均值，按照行业可比公司PE 均值14 倍算，2020 年公司合理价格为10.64 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：汽车及轮胎行业低迷超预期；疫情影响超预期；公司市场开拓低于预期；原材料涨价风险；汇率波动风险
國內優質胎圈鋼絲龍頭公司
1）公司成立於2003 年，主營產品為胎圈鋼絲、鋼簾線以及膠管鋼絲，主要應用於乘用車輪胎、載重輪胎、工程輪胎以及航空輪胎等各種輪胎製品。2）公司客户包括中策、風神、賽輪、雙星、三角等國內知名胎企以及住友、普利司通、固鉑、韓泰、錦湖等國際知名胎企。3）公司是國內規模最大的胎圈鋼絲供應商，2017 年國內產量市佔率達28.35%；而鋼簾線市佔率仍不足3%，未來潛力大。
鋼簾線產品與海外市場成為增長點
1）胎圈鋼絲業務預計將保持穩健較快增長，市場份額穩步小幅提升。隨着公司加大高性能鋼簾線產品研發及產能擴建，同時持續開拓中高端輪胎市場及客户，鋼簾線業務預計將持續快速增長，成為新的持續增長點。2）2013-18 年公司海外收入年複合增速明顯高於同期整體營收增速，海外營收佔比由2015 年的7.08%持續提升至2018 年的15.94%。未來隨着公司加大對國際胎企以及國內胎企海外業務的市場開發，依靠性價比優勢提升海外市場份額，公司海外收入預計仍將會保持快速增長。3）盈利能力預計將改善。隨着高性能項目相繼投產，產品結構改善，規模效應顯現，公司鋼簾線與胎圈鋼絲業務毛利率預計將持續穩步提升，其中，鋼簾線業務有望接近國內龍頭興達國際的水平。同時，隨着高附加值的產品出口持續增長，未來出口毛利率預計將持續提升。
公司中小胎企佔比較低，壞賬影響可控
最新2019 年中報披露公司計提壞賬準備為6664.57 萬元，當期沒有形成壞賬損失，2017 年以來公司的壞賬損失明顯改善，我們預計與公司加強應收賬款管理有關。未來公司通過積極開發優質客户，提高優質客户營收佔比，並加強中小客户回款管理，我們預計最終形成的壞賬損失對公司的利潤影響有限。
盈利預測，首次覆蓋給予“增持”評級
我們預計公司2019-21 年實現營業收入28.48/33.94/41.51 億元，同比增長16.75%/19.17%/22.31% ， 實現歸母淨利潤1.80/2.21/2.69 億元， 同比-12.29%/+22.55%/+21.73%，EPS 為0.62/0.76/0.93 元/股，對應2020-21 年PE 分別為11/9 倍，低於輪胎行業可比公司平均值，按照行業可比公司PE 均值14 倍算，2020 年公司合理價格為10.64 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：汽車及輪胎行業低迷超預期；疫情影響超預期；公司市場開拓低於預期；原材料漲價風險；匯率波動風險
