維生素細分行業龍頭企業 皮革化工起家，逐步成長爲維生素行業領導者。公司主要從事飼料添加劑、食品添加劑、皮革化學品等精細化學品業務。經過將近三十年的發展，公司已成爲全球最大的維生素K3 供應商（產能3000 噸）、全球前三大的維生素B1 供應商（產能3200噸），全球前四大的維生素B3 供應商（產能13000 噸）、全球第六大的泛酸鈣供應商（產能5000 噸）和國內最大、全球第三大的鉻鞣劑供應商（產能45000 噸）。 VB1 復產預期疊加主要維生素品種價格底部上漲 VB1：2019 年全球VB1 產量約爲9100 噸，需求量約爲7900 噸。2019 年VB1 價格逐步探底至約150 元/kg。2020 年初受國內疫情影響，VB1 海外報價快速上升至300元/kg。業內主要生產企業之一位於湖北，供給持續緊張，價格預期仍有上漲空間。 VB3：2019 年全球VB3 產量約爲73700 噸，需求約爲66000 噸。2018 年H2 至2019年H1，由於原材料上漲，部分企業處於虧損狀態。目前VB3 市場報價爲48-58 元/kg，較年前上漲約8 元/kg。VK3： 2019 年VK3 全球需求約6200 噸，產量約爲7120 噸，兄弟科技爲行業龍頭，佔有率約35%。2019 年VK3 價格位於歷史底部區域，2020 年春節後VK3 市場價格逐步回升，目前市場報價105-125 元/kg 左右，較年前上漲約45 元/kg。VB5：行業供給較爲集中。2019 年全球泛酸鈣產量約爲24500 噸，需求量約21000 噸。2019 年行業內原材料緊缺造成供給不足，產品價格由年初170 元/kg上漲至380 元/kg。2020 年，泛酸鈣價格繼續維持高位，報價約爲350-380 元/kg。 維生素B1 復產疊加主要維生素品種價格底部上漲。兄弟維生素（生產VB1）是公司重要子公司， 2016-2018 年收入貢獻佔比接近40%，淨利潤貢獻佔比80%以上。2019年兄弟維生素停產，導致公司2019 年業績大幅下滑。目前兄弟維生素已批准復產，公司業績預期將大幅改善。受年初疫情影響，公司主要品種VB1/VK3/VB3 價格底部向上，VB5 價格繼續維持在較高位置。目前VB1/VK3 下游庫存較低，價格有望延續上漲趨勢。公司產品價格同比上漲，在銷量維穩的情況下，預期將貢獻業績增幅。 收購朗盛南非，促進公司業務協同發展。朗盛南非主要產品包括重鉻酸鈉、鉻酸、鉻鞣劑等，公司2018 年營業收入及淨利潤分別爲5.3 億元和4867.9 萬元。目前交割已完成，確認股權交割日期爲2020 年1 月10 日。子公司業績並表，增厚公司EPS。 江西基地苯二酚衍生物及造影劑業務拓展，打開公司成長空間 公司在江西九江市磯山工業園投資約50 億元，佈局精細化工業務。包括（1）年產2 萬噸苯二酚、3.11 萬噸苯二酚衍生物項目，重點生產以香蘭素、乙基香蘭素爲主的香精香料產品（達產期銷售收入約爲7.14 億元，十年期年均淨利潤約爲9103.44萬元）；（2）造影劑原材料及中間體項目（達產期銷售收入約爲9.70 億元，淨利潤約爲1.29 億元）。隨着江西項目在2020 年逐漸投產，預期打開公司成長空間。 盈利預測： 我們預計公司2019-2021 年可實現營業收入分別爲1243.57/2405.39/3230.02 百萬元；歸母淨利潤分別爲44.34/327.91/471.44 百萬元，對應PE 分別爲127/17/12 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：VB1 復產生產不及預期；江西二期項目建設投產及銷售不及預期；維生素產品價格下滑。