19Q4 经营业绩大幅回暖，2020 年基本面有望反转，维持“买入”评级
公司发布19FY 业绩快报，19 年实现营收77.12 亿元，yoy-42%，归母净利润0.61 亿元，yoy-96%，低于市场和我们预期，但Q4 单季度营收和归母净利润呈现同比大幅改善态势。我们认为公司在实际控制人变更为国资背景后，债务结构及融资成本正处于显著改善过程中，而经过清退和转变模式后的在手订单质量有望明显提升。我们预计2020 年公司融资情况或继续改善，项目推进进度或趋于正常，同时行业性的基本面反转也有望在2020 年出现，公司作为行业传统龙头，经营情况有望率先触底反弹，预计19-21 年EPS0.02/0.35/0.52 元，维持“买入”评级。
Q4 单季度营收及归母净利均扭转了此前连续五个季度的下滑
公司19Q1-4 单季营收同比增-60%/-70%/-48%/6.4%，单季归母净利同比增-2852%/-195%/-97%/52.5%，而Q4 之前公司已连续五个季度单季度营收及归母净利同比负增长。公司于19 年10 月初完成控制权变更事宜，9月末朝阳国资委对公司部分债券进行担保，之后公司19 东林01/02 的回售量均较小。我们认为公司Q4 业绩出现反转迹象，与国资入股后公司融资情况显著改善，项目推进进度逐步恢复正常相关，我们预计19Q4 单季度公司期间费用率环比明显改善。基于公司新签订单和收入情况，我们预计公司目前在手有效订单仍较为充裕，2020 年收入有望重回增长趋势。
债务结构/现金流有望持续改善，政府投资条例助降低存货及应收款风险据公司20191204 公告的投资者交流纪要，国资入股后，公司中长期债务的占比逐步增加，缓解了短期偿债压力，综合融资成本由19Q3 前的10%降至新融资协议中不超过6%，未来公司PPP 项目上的CFI 流出有望下降。
我们认为《政府投资条例》中禁止拖欠工程款的条款对民企保护力度较强，预计后续占公司存货和应收款超60%的EPC 和类EPC 项目的清欠速度有望加快，存货和应收账款的坏账风险有望降低。同时，项目融资的改善也有望直接利好公司经营性回款。随着公司对在手项目的逐步梳理，我们预计后续推进项目的质量有望较高，公司未来发展的健康程度有望明显提升。
看好园林板块及公司基本面反转，维持“买入”评级我们认为2020 年园林板块面临股债融资改善，历史包袱逐步出清，经营环境改善，行业景气度保持高位等利好，基本面反转可期。公司作为行业龙头，率先采取了纾困措施，19Q4 初现成效，因此基本面反转的时点或早于行业整体。我们认为未来公司资本结构有望持续优化，生态治理和固废业务有望重回增长通道。根据公司债务优化及19FY 经营情况，我们预计19-21 年EPS0.02/0.35/0.52 元（前值0.80/0.96/1.16 元），当前可比公司2020 年Wind 一致预期PE14.7 倍，考虑到公司业绩反转弹性或较高，认可给予20 年15-16 倍PE，目标价5.25-5.60 元，维持“买入”评级。
风险提示：存量及新签项目推进不及预期，资本结构改善不及预期。
19Q4 經營業績大幅回暖，2020 年基本面有望反轉，維持“買入”評級
公司發佈19FY 業績快報，19 年實現營收77.12 億元，yoy-42%，歸母淨利潤0.61 億元，yoy-96%，低於市場和我們預期，但Q4 單季度營收和歸母淨利潤呈現同比大幅改善態勢。我們認為公司在實際控制人變更為國資背景後，債務結構及融資成本正處於顯著改善過程中，而經過清退和轉變模式後的在手訂單質量有望明顯提升。我們預計2020 年公司融資情況或繼續改善，項目推進進度或趨於正常，同時行業性的基本面反轉也有望在2020 年出現，公司作為行業傳統龍頭，經營情況有望率先觸底反彈，預計19-21 年EPS0.02/0.35/0.52 元，維持“買入”評級。
Q4 單季度營收及歸母淨利均扭轉了此前連續五個季度的下滑
公司19Q1-4 單季營收同比增-60%/-70%/-48%/6.4%，單季歸母淨利同比增-2852%/-195%/-97%/52.5%，而Q4 之前公司已連續五個季度單季度營收及歸母淨利同比負增長。公司於19 年10 月初完成控制權變更事宜，9月末朝陽國資委對公司部分債券進行擔保，之後公司19 東林01/02 的回售量均較小。我們認為公司Q4 業績出現反轉跡象，與國資入股後公司融資情況顯著改善，項目推進進度逐步恢復正常相關，我們預計19Q4 單季度公司期間費用率環比明顯改善。基於公司新簽訂單和收入情況，我們預計公司目前在手有效訂單仍較為充裕，2020 年收入有望重回增長趨勢。
債務結構/現金流有望持續改善，政府投資條例助降低存貨及應收款風險據公司20191204 公告的投資者交流紀要，國資入股後，公司中長期債務的佔比逐步增加，緩解了短期償債壓力，綜合融資成本由19Q3 前的10%降至新融資協議中不超過6%，未來公司PPP 項目上的CFI 流出有望下降。
我們認為《政府投資條例》中禁止拖欠工程款的條款對民企保護力度較強，預計後續佔公司存貨和應收款超60%的EPC 和類EPC 項目的清欠速度有望加快，存貨和應收賬款的壞賬風險有望降低。同時，項目融資的改善也有望直接利好公司經營性回款。隨着公司對在手項目的逐步梳理，我們預計後續推進項目的質量有望較高，公司未來發展的健康程度有望明顯提升。
看好園林板塊及公司基本面反轉，維持“買入”評級我們認為2020 年園林板塊面臨股債融資改善，歷史包袱逐步出清，經營環境改善，行業景氣度保持高位等利好，基本面反轉可期。公司作為行業龍頭，率先採取了紓困措施，19Q4 初現成效，因此基本面反轉的時點或早於行業整體。我們認為未來公司資本結構有望持續優化，生態治理和固廢業務有望重回增長通道。根據公司債務優化及19FY 經營情況，我們預計19-21 年EPS0.02/0.35/0.52 元（前值0.80/0.96/1.16 元），當前可比公司2020 年Wind 一致預期PE14.7 倍，考慮到公司業績反轉彈性或較高，認可給予20 年15-16 倍PE，目標價5.25-5.60 元，維持“買入”評級。
風險提示：存量及新籤項目推進不及預期，資本結構改善不及預期。
