一、业绩概述
公司2019 年营收为21.5 亿元，同比下降21.1%；归母净利润为-24.0 亿元，18 年同期为8.4 亿元，业绩出现亏损主要由于公司对包括杭州哲信在内的相关子公司进行商誉减值、计提应收账款坏账准备、对长期股权投资减值以及对无形资产减值。
二、分析与判断
业绩符合预期，公司减值完成，未来轻装上阵
前期公司发布业绩预告，预计19 年全年归母净利润增速亏损23.95-24 亿元，业绩快报归母净利润亏损24.0 亿元，处于业绩预告中间。金科文化本次计提商誉减值的资产主要来源于旗下杭州哲信公司。因版号发放受限，上游游戏开发商的减少，运营商增值业务限制以及公司主动战略性调整等原因导致杭州哲信的发行业务下滑。因此，公司对包括杭州哲信在内的相关资产计提部分商誉减值，截止19H1，公司商誉共有62.6 亿元，其中主要为Outfit7（汤姆猫母公司，商誉减值风险较小）36.5 亿元和杭州哲信为23.2 亿元，公司对于商誉、应收账款、长期股权投资以及无形资产减值完成，未来轻装上阵。
未来公司将更专注于“会说话的汤姆猫家族”IP 为核心的全栖IP 生态运营发展。
汤姆猫系列应用表现亮眼，线上线下业务协同，产品矩阵不断优化
公司目前聚焦于“会说话的汤姆猫家族”IP 展开线上、线下业务。从2010 年的《会说话的汤姆猫》到《我的汤姆猫2》《我的安吉拉》等养成类游戏，汤姆猫IP 价值不断深化。随着公司后续《汤姆猫跑酷》《汤姆猫大冒险》等休闲游戏的推出，目前累计线上运营的游戏约有20 款。公司汤姆猫系列应用累计下载超过95 亿人次，全球月活达3.5 亿以上。公司的线上业务包括广告收入及动画片业务，目前汤姆猫动画片已陆续登陆央视少儿频道和华数、百视通、芒果TV、网飞等平台，全球累计播放次数超过400 亿次；线下业务包括汤姆猫亲子乐园店及IP 衍生品销售。截至2019 年底，国内已经有三家汤姆猫亲子乐园开业。在衍生品和IP 授权方面，公司已开发近千个SKU 产品，或成公司业务未来增长点。
背靠字节跳动深度合作，广告业务变现能力出众
广告业务方面，公司与头条系移动流量平台——穿山甲联盟达成战略合作，预计穿山甲帮助其提升客单价及ARPU 值。2019 年Q4 公司接入穿山甲SDK，由于穿山甲可以对接到更多的原生广告，促进公司客单价的上涨。另外，基于头条精准算法，广告转化率显著提升，推动买量效率提升。海外广告业务的合作平台也不断拓宽，目前公司已与DSP 广告平台形成战略合作关系，包括谷歌、Facebook、Twitter、苹果等。
三、投资建议
我们预计公司2020-2021 年能够实现每股收益0.28、0.33 元，对应PE 分别为15X、13X。我们看好公司汤姆猫系列游戏增厚公司业绩，同时未来线上线下业务协同发展，进一步释放利润，目前公司PE（TTM）处于16 年以来5.3%分位数，维持 “推荐”评级。
四、 风险提示
游戏版号限制风险；游戏上线不及预期风险；出海政策风险
一、業績概述
公司2019 年營收爲21.5 億元，同比下降21.1%；歸母淨利潤爲-24.0 億元，18 年同期爲8.4 億元，業績出現虧損主要由於公司對包括杭州哲信在內的相關子公司進行商譽減值、計提應收賬款壞賬準備、對長期股權投資減值以及對無形資產減值。
二、分析與判斷
業績符合預期，公司減值完成，未來輕裝上陣
前期公司發佈業績預告，預計19 年全年歸母淨利潤增速虧損23.95-24 億元，業績快報歸母淨利潤虧損24.0 億元，處於業績預告中間。金科文化本次計提商譽減值的資產主要來源於旗下杭州哲信公司。因版號發放受限，上游遊戲開發商的減少，運營商增值業務限制以及公司主動戰略性調整等原因導致杭州哲信的發行業務下滑。因此，公司對包括杭州哲信在內的相關資產計提部分商譽減值，截止19H1，公司商譽共有62.6 億元，其中主要爲Outfit7（湯姆貓母公司，商譽減值風險較小）36.5 億元和杭州哲信爲23.2 億元，公司對於商譽、應收賬款、長期股權投資以及無形資產減值完成，未來輕裝上陣。
未來公司將更專注於“會說話的湯姆貓家族”IP 爲核心的全棲IP 生態運營發展。
湯姆貓系列應用表現亮眼，線上線下業務協同，產品矩陣不斷優化
公司目前聚焦於“會說話的湯姆貓家族”IP 展開線上、線下業務。從2010 年的《會說話的湯姆貓》到《我的湯姆貓2》《我的安吉拉》等養成類遊戲，湯姆貓IP 價值不斷深化。隨着公司後續《湯姆貓跑酷》《湯姆貓大冒險》等休閒遊戲的推出，目前累計線上運營的遊戲約有20 款。公司湯姆貓系列應用累計下載超過95 億人次，全球月活達3.5 億以上。公司的線上業務包括廣告收入及動畫片業務，目前湯姆貓動畫片已陸續登陸央視少兒頻道和華數、百視通、芒果TV、網飛等平臺，全球累計播放次數超過400 億次；線下業務包括湯姆貓親子樂園店及IP 衍生品銷售。截至2019 年底，國內已經有三家湯姆貓親子樂園開業。在衍生品和IP 授權方面，公司已開發近千個SKU 產品，或成公司業務未來增長點。
背靠字節跳動深度合作，廣告業務變現能力出衆
廣告業務方面，公司與頭條系移動流量平臺——穿山甲聯盟達成戰略合作，預計穿山甲幫助其提升客單價及ARPU 值。2019 年Q4 公司接入穿山甲SDK，由於穿山甲可以對接到更多的原生廣告，促進公司客單價的上漲。另外，基於頭條精準算法，廣告轉化率顯著提升，推動買量效率提升。海外廣告業務的合作平臺也不斷拓寬，目前公司已與DSP 廣告平臺形成戰略合作關係，包括谷歌、Facebook、Twitter、蘋果等。
三、投資建議
我們預計公司2020-2021 年能夠實現每股收益0.28、0.33 元，對應PE 分別爲15X、13X。我們看好公司湯姆貓系列遊戲增厚公司業績，同時未來線上線下業務協同發展，進一步釋放利潤，目前公司PE（TTM）處於16 年以來5.3%分位數，維持 “推薦”評級。
四、 風險提示
遊戲版號限制風險；遊戲上線不及預期風險；出海政策風險
