公司业绩预览预计净利润同比下滑35%-40%，低于我们预期
同仁堂科技发布业绩预览：2019 年净利润下滑35%-40%至人民币4.41 亿元-4.07 亿元，低于预期。净利润下滑主要由于公司整体面临产能不足、产值下降问题。
关注要点
2019 年单4 季度, 我们预计净利润亏损人民币0.38 亿元-人民币0.72 亿元（vs 2018 年单4 季度净利润获利人民币1.25 亿元）。我们认为公司自身的制造业务在2019 年面临压力，主要由于新厂搬迁进度低于我们预期导致现有核心产品产能存在瓶颈，使得公司主要产品2019 年面临收入下降的压力。
我们预计最快今年下半年核心产品收入能逐渐改善。目前，核心品种六味地黄丸、西黄丸、金匮肾气丸的部分剂型产能已逐渐转移到大兴基地（以水蜜丸、大蜜丸等丸剂生产为主）。我们预计公司阿胶产品的行业库存有望最快于今年上半年恢复正常。
由于原材料价格上涨，安宫牛黄丸零售价格上涨至人民币780 元/丸。2019 年12 月24 日，同仁堂集团宣布提高核心产品“安宫牛黄丸”（双天然规格）的零售价格，价格从宣布起立即执行。大陆的零售价格从人民币560 元/丸上升到人民币780 元/丸（这次提价幅度39%，此前，2012 年公司曾将零售价从人民币350 元/丸提升到人民币560 元/丸）。我们认为提价有利于毛利率的稳定。
估值与建议
考虑产能瓶颈对公司业绩的影响，我们下调2019 年和2020 年每股盈利预测34.7%/35.0%至人民币0.33 元和人民币0.35 元, 引入2021 年每股盈利预测人民币0.37 元，分别对应同比下降37.1%和增长3.8%/7.3%。当前股价对应2020/21 年18.0/16.7 倍P/E。我们维持中性评级，但考虑行业估值中枢下移，我们下调目标价5.9%至港币8.0 元（19.7/18.6 倍2020/21 年P/E，11.1%上行空间）。
风险
大兴和玉田基地折旧压力。
公司業績預覽預計淨利潤同比下滑35%-40%，低於我們預期
同仁堂科技發佈業績預覽：2019 年淨利潤下滑35%-40%至人民幣4.41 億元-4.07 億元，低於預期。淨利潤下滑主要由於公司整體面臨產能不足、產值下降問題。
關注要點
2019 年單4 季度, 我們預計淨利潤虧損人民幣0.38 億元-人民幣0.72 億元（vs 2018 年單4 季度淨利潤獲利人民幣1.25 億元）。我們認爲公司自身的製造業務在2019 年面臨壓力，主要由於新廠搬遷進度低於我們預期導致現有核心產品產能存在瓶頸，使得公司主要產品2019 年面臨收入下降的壓力。
我們預計最快今年下半年核心產品收入能逐漸改善。目前，核心品種六味地黃丸、西黃丸、金匱腎氣丸的部分劑型產能已逐漸轉移到大興基地（以水蜜丸、大蜜丸等丸劑生產爲主）。我們預計公司阿膠產品的行業庫存有望最快於今年上半年恢復正常。
由於原材料價格上漲，安宮牛黃丸零售價格上漲至人民幣780 元/丸。2019 年12 月24 日，同仁堂集團宣佈提高核心產品“安宮牛黃丸”（雙天然規格）的零售價格，價格從宣佈起立即執行。大陸的零售價格從人民幣560 元/丸上升到人民幣780 元/丸（這次提價幅度39%，此前，2012 年公司曾將零售價從人民幣350 元/丸提升到人民幣560 元/丸）。我們認爲提價有利於毛利率的穩定。
估值與建議
考慮產能瓶頸對公司業績的影響，我們下調2019 年和2020 年每股盈利預測34.7%/35.0%至人民幣0.33 元和人民幣0.35 元, 引入2021 年每股盈利預測人民幣0.37 元，分別對應同比下降37.1%和增長3.8%/7.3%。當前股價對應2020/21 年18.0/16.7 倍P/E。我們維持中性評級，但考慮行業估值中樞下移，我們下調目標價5.9%至港幣8.0 元（19.7/18.6 倍2020/21 年P/E，11.1%上行空間）。
風險
大興和玉田基地折舊壓力。
