公司概況：公司現已形成“新材料+軍工”雙輪驅動的業務模式，其中膠粘劑及新材料業務包括八大系列、數百種規格型號的產品，廣泛應用於風電葉片製造、軟材料複合包裝、軌道交通、海軍船舶工程、汽車、電子電器、建築、機械設備及工業維修等多個領域。軍工板塊，公司現已形成自主研發的聚酰亞胺泡沫隔熱材料及2018 年收購完成的成都必控科技的軍工電磁兼容和電源模塊等業務。2019 年1 月公司實際控制人變更爲唐山市人民政府國有資產監督管理委員會。2020 年1 月完成第一期員工持股計劃，有望激發員工積極性。 　　膠粘劑高端領域進口替代空間大，研發創新驅動公司成長：目前全球膠粘劑市場仍由漢高、3M、富樂等國際巨頭主導，國內膠粘劑市場仍然以中小企業爲主，在高端領域仍存在較大進口空間替代。公司注重研發，聚焦新興領域業務拓展，過去5 年複合增速達到27%，平均佔營業收入的比例約5%。 　　內生外延並舉，軍工領域持續佈局：公司在軍工板塊現已形成的聚酰亞胺泡沫隔熱材料、軍工電磁兼容及電源模塊業務的基礎上，擬分步收購北京京瀚禹100%股權進入軍工電子元器件檢測領域。京瀚禹主要對集成電路、晶體晶振、電源模塊、繼電器、電阻電容電感等電子元器件進行檢測，客戶主要爲航空、航天、兵器、船舶、科研機構等軍工單位。軍工電子元器件的可靠性是各類軍用裝備可靠性的核心，檢測行業前景廣闊。公司公告第一次收購預估值僅8.23 億元，對應2019 年預估業績約10 倍PE，顯著低於目前已上市可比公司估值水平，2020——2023 年承諾扣非稅後淨利潤分別爲9200、10600、12200、14200 萬元，收購完成後有望顯著增厚公司業績。 　　盈利預測與投資建議：考慮收購京瀚禹，我們預計公司2019——2021 年的歸母淨利潤爲1.39、1.60 及2.45 億元（按京瀚禹2020 年業績承諾9200 萬元，並表51%，2021 年業績承諾10600 萬元，並表75%計算），對應EPS 分別爲0.55、0.63 和0.97 元/股，對應三年PE 爲30.8、26.8 和17.5 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 　　風險提示：宏觀經濟增速不及預期的風險、原材料價格大幅上漲的風險、市場競爭加劇的風險、收購整合及商譽減值的風險。