河北建設（01727.HK）發盈警，預期2019 年全年純利按年下跌35%，主要由於以下因素政府對重大活動之要求以及宏觀經濟下行壓力作出工作安排的變更，導致項目進度放緩。
預期房屋建築承包項目承壓，難再獨撐增長
集團房屋建築中約56.0%來自於京津冀地區，該等地區房屋建築於2019 年下半年增長顯著放緩，根據國統局的數字顯示，2019 年北京市房地產施工面積累計增長、天津市房地產施工面積累計增長分別為-3.5%及10.9%，為全年的最低水平，全國房地產施工面積累計增長約8.5%，全年則相對持平。
2019 年較慢增長主要受累於i） 由於去年為中華人民共和國成立70 周年，內地普遍較重視該70 周年慶典，因此地方政府對空氣質素及其他環保要求的控制力度更為嚴謹，導致集團（特別是京津冀地區）9 月 – 10 月初的施工時間遠低於去年，及ii） 冬天氣候較往年為極端，根據中國氣象局的資料顯示，今年入冬以來北京地區出現約6 次降雪，平均降水量較常年同期多出2.4 倍，而華北地區降水量則為1961 年以來最多，導致當地交通運輸/工程施工等遇上阻力。因此，對於集中在京津冀地區營運的集團而言，兩個因素均對集團造成較大的困擾，令我們相信集團工程的進度同樣受到負面影響。
同時，我們對集團其他地區的房屋建築承包項目預期亦不樂觀。根據最新新型冠狀病毒蔓延及全國復工的趨勢，加上南方感染人數較多且「封城」政策較為嚴僅，在缺乏i） 員工、ii） 給予員工之防疫裝備、iii） 政府批核下，我們並不認為集團項目能夠順利復工，特別是京津冀地區以外疫情較為嚴重的地區復工時間更遙遙無期。因此，基於我們對疫情蔓延與復工速度傾向悲觀，我們認為集團2020 年收入與利潤表現將保持疲弱。
基礎建築及其他建築工程項目情況或進一步惡化集團2019 年上半年承接的基礎建築及其他建築工程項目有所減少，同時工程項目進度顯著放緩，導致手持合約總額進一步累積，基礎建築及其他建築工程項目進度放緩主要受到政府合同進度放緩所致。根據國統局的數據顯示，第二季度地方政府發行債券增長放緩，同期道路運輸固定資產投資與公共設施管理固定資產於第二季度增速亦緊隨減慢，後者全季處於負增長的水平。
然而，相關數字於2019 年下半年並未見任何改善，地方政府全年累計發行一般與專項債務分別按年減少20.1%及增加33.0%，為全年最低水平。在資金不足的情況下，同期鐵路運輸業固定資產投資額全年累計錄得負增長，而公共設施管理業固定資產投資額累計增長僅錄得持平，令我們相信集團於2019 年下半年取得之基礎建築及其他建築工程項目、工程項目進度仍然不樂觀。同時，伴隨新型冠狀病毒於2020 年第一季迅速蔓延，為控制疫情中國內地採用「封城」策略將城市之間、甚至小區之間的聯繫切斷，令我們相信公共項目週期延長概率趨高。
雄安新區發展或受阻
根據2019 年6 月《河北雄安新區啟動區控制性詳細規劃》和《河北雄安新區起步區控制性規劃》，雄安新區首階段分為起步區及啟動區，該等規劃亦明確2020 年 – 2022年於不同地區的落實目標。其中《河北雄安新區起步區控制性規劃》指明於2022 年主要市政基礎設施及公共服務設施需基本建成，形成基本交通網路骨架； 《河北雄安新區起步區控制性規劃》指明該區預期於2020 年實現基本路網建成，市政、交通等重點項目於2022 年落成。當中包括預計2020 年底投用的雄安高鐵站、集團中標的北京新機場至德州高速公路京冀界至津石高速段主體工程項目施工ZT2 標段，該項目於2019 年底開始施工、預計2021 年完工。
然而，受累於疫情導致節後經濟活動幾乎暫停的影響，雄安暫停計劃在部份公共資源交易中心（如雄安新區公共資源交易中心等）進行評標的雄安新區建設項目、土地出讓活動、公共資源交易項目備案。加上在雄安新區安全監管局提出復工「七個必須」（包括i） 必須加強疫情防控，組織疫情排查，加強職工體溫監測、ii） 必須制定科學規範的復產復工方案，確保復產工作安全有序實施、iii） 必須召開一次安全生產專題會議、iv） 必須對新招錄人員、特種作業人員、轉崗換崗和休假復工人員進行系統性教育培訓、v） 必須開展一次全面的風險隱患排查，落實風險防控技術措施，做到措施不落實不生產、隱患不排除不生產、vi） 必須嚴格落實有限空間、動火等特種作業審批制度、vii） 必須制定裝置開車應急處置預案）下，我們目前對作為中國區內重點示範項目的雄安新區發展進度傾向保守，回復時間預期較其他項目更長。
資金管理存在隱憂
縱然在低迷環境下，我們相信集團與供應商能夠協調延長付款期限，但我們認為受累於潛在i） 員工不足、ii） 原材料供應不足、iii） 防疫措施/程序加強，集團復工後的過程並不會順利，導致項目周期拉長，減慢資金回籠速度，2019 年上半年未能利用應收應付款項管理資金周轉的模式將會持續並進一步惡化。尤其是我們一直認為集團資金管理方法缺乏靈活性的問題在行業下行期間特別顯著，現時集團的營運模式僅能透過i） 提高負債比率及ii） 延長還款周期作補充營運資金。
A 股上市不確定性提高
2019 年7 月，集團建議發行不超過發行後總股本25%的A 股股份，相當於不超過5.9億股。根據安排，集團有意集資39.6 億元人民幣淨額，並用於投資PPP 類項目、BOT項目及其他募投項目。由於我們預期集團2019 年/2020 年集團的營運與利潤出現調整與不確定性，同時經濟與資本市場不穩有可能延長新股審批過程，導致集團於A 股上市計劃的不確定性提升。
估值溢價不再合理，下調集團評級至「持有」，目標價降至每股4.32 港元鑑於我們認為集團2019 年下半年及2020 年上半年的經營狀況較2019 年上半年惡劣，現時項目發展與新取得項目的進度預期緩慢，同時A 股上市計劃不確定性提高導致集團無法補充資本，令我們傾向認為集團的現金流正在惡化。因此，我們削集團未來三年收入與盈利預測分別約26.3% - 31.7%及53.6% - 58.5%。
截至2020 年2 月28 日，集團自2019 年起股價持續跑贏同業31.4 個百份點至58.2個百份點不等，並自2019 年12 月起（國際醫學期刊《柳葉刀》（The Lancet）於當月公佈首例新型冠狀病毒）錄得第三大的升幅。基於集團利潤下降、現金流惡化、A 股上市存在不確定性，我們認為集團對比同業之估值溢價幅度將會縮少，因此我們下調集團評級至「持有」，並削目標價至每股4.32 港元。
河北建設（01727.HK）發盈警，預期2019 年全年純利按年下跌35%，主要由於以下因素政府對重大活動之要求以及宏觀經濟下行壓力作出工作安排的變更，導致項目進度放緩。
預期房屋建築承包項目承壓，難再獨撐增長
集團房屋建築中約56.0%來自於京津冀地區，該等地區房屋建築於2019 年下半年增長顯著放緩，根據國統局的數字顯示，2019 年北京市房地產施工面積累計增長、天津市房地產施工面積累計增長分別為-3.5%及10.9%，為全年的最低水平，全國房地產施工面積累計增長約8.5%，全年則相對持平。
2019 年較慢增長主要受累於i） 由於去年為中華人民共和國成立70 週年，內地普遍較重視該70 週年慶典，因此地方政府對空氣質素及其他環保要求的控制力度更為嚴謹，導致集團（特別是京津冀地區）9 月 – 10 月初的施工時間遠低於去年，及ii） 冬天氣候較往年為極端，根據中國氣象局的資料顯示，今年入冬以來北京地區出現約6 次降雪，平均降水量較常年同期多出2.4 倍，而華北地區降水量則為1961 年以來最多，導致當地交通運輸/工程施工等遇上阻力。因此，對於集中在京津冀地區營運的集團而言，兩個因素均對集團造成較大的困擾，令我們相信集團工程的進度同樣受到負面影響。
同時，我們對集團其他地區的房屋建築承包項目預期亦不樂觀。根據最新新型冠狀病毒蔓延及全國復工的趨勢，加上南方感染人數較多且「封城」政策較為嚴僅，在缺乏i） 員工、ii） 給予員工之防疫裝備、iii） 政府批核下，我們並不認為集團項目能夠順利復工，特別是京津冀地區以外疫情較為嚴重的地區復工時間更遙遙無期。因此，基於我們對疫情蔓延與復工速度傾向悲觀，我們認為集團2020 年收入與利潤表現將保持疲弱。
基礎建築及其他建築工程項目情況或進一步惡化集團2019 年上半年承接的基礎建築及其他建築工程項目有所減少，同時工程項目進度顯著放緩，導致手持合約總額進一步累積，基礎建築及其他建築工程項目進度放緩主要受到政府合同進度放緩所致。根據國統局的數據顯示，第二季度地方政府發行債券增長放緩，同期道路運輸固定資產投資與公共設施管理固定資產於第二季度增速亦緊隨減慢，後者全季處於負增長的水平。
然而，相關數字於2019 年下半年並未見任何改善，地方政府全年累計發行一般與專項債務分別按年減少20.1%及增加33.0%，為全年最低水平。在資金不足的情況下，同期鐵路運輸業固定資產投資額全年累計錄得負增長，而公共設施管理業固定資產投資額累計增長僅錄得持平，令我們相信集團於2019 年下半年取得之基礎建築及其他建築工程項目、工程項目進度仍然不樂觀。同時，伴隨新型冠狀病毒於2020 年第一季迅速蔓延，為控制疫情中國內地採用「封城」策略將城市之間、甚至小區之間的聯繫切斷，令我們相信公共項目週期延長概率趨高。
雄安新區發展或受阻
根據2019 年6 月《河北雄安新區啟動區控制性詳細規劃》和《河北雄安新區起步區控制性規劃》，雄安新區首階段分為起步區及啟動區，該等規劃亦明確2020 年 – 2022年於不同地區的落實目標。其中《河北雄安新區起步區控制性規劃》指明於2022 年主要市政基礎設施及公共服務設施需基本建成，形成基本交通網路骨架； 《河北雄安新區起步區控制性規劃》指明該區預期於2020 年實現基本路網建成，市政、交通等重點項目於2022 年落成。當中包括預計2020 年底投用的雄安高鐵站、集團中標的北京新機場至德州高速公路京冀界至津石高速段主體工程項目施工ZT2 標段，該項目於2019 年底開始施工、預計2021 年完工。
然而，受累於疫情導致節後經濟活動幾乎暫停的影響，雄安暫停計劃在部份公共資源交易中心（如雄安新區公共資源交易中心等）進行評標的雄安新區建設項目、土地出讓活動、公共資源交易項目備案。加上在雄安新區安全監管局提出復工「七個必須」（包括i） 必須加強疫情防控，組織疫情排查，加強職工體温監測、ii） 必須制定科學規範的復產復工方案，確保復產工作安全有序實施、iii） 必須召開一次安全生產專題會議、iv） 必須對新招錄人員、特種作業人員、轉崗換崗和休假復工人員進行系統性教育培訓、v） 必須開展一次全面的風險隱患排查，落實風險防控技術措施，做到措施不落實不生產、隱患不排除不生產、vi） 必須嚴格落實有限空間、動火等特種作業審批制度、vii） 必須制定裝置開車應急處置預案）下，我們目前對作為中國區內重點示範項目的雄安新區發展進度傾向保守，回復時間預期較其他項目更長。
資金管理存在隱憂
縱然在低迷環境下，我們相信集團與供應商能夠協調延長付款期限，但我們認為受累於潛在i） 員工不足、ii） 原材料供應不足、iii） 防疫措施/程序加強，集團復工後的過程並不會順利，導致項目週期拉長，減慢資金回籠速度，2019 年上半年未能利用應收應付款項管理資金周轉的模式將會持續並進一步惡化。尤其是我們一直認為集團資金管理方法缺乏靈活性的問題在行業下行期間特別顯著，現時集團的營運模式僅能透過i） 提高負債比率及ii） 延長還款週期作補充營運資金。
A 股上市不確定性提高
2019 年7 月，集團建議發行不超過發行後總股本25%的A 股股份，相當於不超過5.9億股。根據安排，集團有意集資39.6 億元人民幣淨額，並用於投資PPP 類項目、BOT項目及其他募投項目。由於我們預期集團2019 年/2020 年集團的營運與利潤出現調整與不確定性，同時經濟與資本市場不穩有可能延長新股審批過程，導致集團於A 股上市計劃的不確定性提升。
估值溢價不再合理，下調集團評級至「持有」，目標價降至每股4.32 港元鑑於我們認為集團2019 年下半年及2020 年上半年的經營狀況較2019 年上半年惡劣，現時項目發展與新取得項目的進度預期緩慢，同時A 股上市計劃不確定性提高導致集團無法補充資本，令我們傾向認為集團的現金流正在惡化。因此，我們削集團未來三年收入與盈利預測分別約26.3% - 31.7%及53.6% - 58.5%。
截至2020 年2 月28 日，集團自2019 年起股價持續跑贏同業31.4 個百份點至58.2個百份點不等，並自2019 年12 月起（國際醫學期刊《柳葉刀》（The Lancet）於當月公佈首例新型冠狀病毒）錄得第三大的升幅。基於集團利潤下降、現金流惡化、A 股上市存在不確定性，我們認為集團對比同業之估值溢價幅度將會縮少，因此我們下調集團評級至「持有」，並削目標價至每股4.32 港元。
