预告归母净利润同比下降96.2%
东方园林公告2019 年业绩快报：2019 年实现营业收入77.1 亿元，同比下降42.0%，实现归母净利润6,115.6 万元，同比下降96.2%；隐含4Q19 实现营业收入38.8 亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润9.5 亿元，同比增长52.5%。
关注要点
4Q19 收入利润恢复正增长，经营修复趋势显现。4Q19 公司收入、营业利润、净利润分别同比增长6.4%、28.8%、52.5%，自3Q18以来首次实现正增长。公司原实际控制人向朝汇鑫转让公司控制权交易于2019 年9 月完成，我们认为国资注入对公司外部融资起到助力作用，同时随着存量项目逐渐梳理完成，公司在手项目执行和收入结转开始恢复正常。此外我们预计在禁止政府拖欠工程款等政策推动下，公司4Q 回款或有所好转，带动坏账计提减少或冲回；部分资产转让或也贡献一定收益，进一步带动4Q 利润增长。
优先股发行有望改善公司资产负债表。公司2019 年末资产负债率（基于归母净资产）为71.1%，环比3Q19 末略有下行。公司2020年1 月公告非公开发行优先股预案；以2019 年末资产负债表数据测算，假设全额发行（募资30 亿元）后、其中25 亿元用来偿还债务，则交易有望带动资产负债率降低6.5ppt 至64.6%、净负债率降低35.5ppt 至37.8%。我们预计该交易完成后公司资产负债表有望出现改善。
经营方式变化有望带动现金流改善。我们预计公司2020 年经营现金流有望持续改善：1）在手项目持续回款：随着项目执行恢复正常，以及公司持续加大回款清收力度，公司2020 年项目回款有望继续改善；2）新项目质量提升：公司当前以EPC 项目作为生态工程新项目承接的重点，并制定了严格的项目承接标准，我们预计公司新项目回款情况有望改善；3）继续拓展环保业务：我们预计公司将继续拓展工业危废等环保运营业务，随着业务规模扩大，其现金流贡献有望增加。建议投资者继续关注公司现金流情况。
估值与建议
我们下调2019 年净利润预测19%至6,116 万元，考虑到公司经营呈现持续改善趋势，上调公司2020 年归母净利润预测17%至10.6亿元。引入2021 年净利润预测12.0 亿元。维持跑赢行业评级和目标价5.74 元不变，对应14.5x 2020e P/E 和23%上行空间。
风险
项目回款情况不及预期。
預告歸母淨利潤同比下降96.2%
東方園林公告2019 年業績快報：2019 年實現營業收入77.1 億元，同比下降42.0%，實現歸母淨利潤6,115.6 萬元，同比下降96.2%；隱含4Q19 實現營業收入38.8 億元，同比增長6.4%，實現歸母淨利潤9.5 億元，同比增長52.5%。
關注要點
4Q19 收入利潤恢復正增長，經營修復趨勢顯現。4Q19 公司收入、營業利潤、淨利潤分別同比增長6.4%、28.8%、52.5%，自3Q18以來首次實現正增長。公司原實際控制人向朝滙鑫轉讓公司控制權交易於2019 年9 月完成，我們認為國資注入對公司外部融資起到助力作用，同時隨着存量項目逐漸梳理完成，公司在手項目執行和收入結轉開始恢復正常。此外我們預計在禁止政府拖欠工程款等政策推動下，公司4Q 回款或有所好轉，帶動壞賬計提減少或衝回；部分資產轉讓或也貢獻一定收益，進一步帶動4Q 利潤增長。
優先股發行有望改善公司資產負債表。公司2019 年末資產負債率（基於歸母淨資產）為71.1%，環比3Q19 末略有下行。公司2020年1 月公告非公開發行優先股預案；以2019 年末資產負債表數據測算，假設全額發行（募資30 億元）後、其中25 億元用來償還債務，則交易有望帶動資產負債率降低6.5ppt 至64.6%、淨負債率降低35.5ppt 至37.8%。我們預計該交易完成後公司資產負債表有望出現改善。
經營方式變化有望帶動現金流改善。我們預計公司2020 年經營現金流有望持續改善：1）在手項目持續回款：隨着項目執行恢復正常，以及公司持續加大回款清收力度，公司2020 年項目回款有望繼續改善；2）新項目質量提升：公司當前以EPC 項目作為生態工程新項目承接的重點，並制定了嚴格的項目承接標準，我們預計公司新項目回款情況有望改善；3）繼續拓展環保業務：我們預計公司將繼續拓展工業危廢等環保運營業務，隨着業務規模擴大，其現金流貢獻有望增加。建議投資者繼續關注公司現金流情況。
估值與建議
我們下調2019 年淨利潤預測19%至6,116 萬元，考慮到公司經營呈現持續改善趨勢，上調公司2020 年歸母淨利潤預測17%至10.6億元。引入2021 年淨利潤預測12.0 億元。維持跑贏行業評級和目標價5.74 元不變，對應14.5x 2020e P/E 和23%上行空間。
風險
項目回款情況不及預期。
