本報告導讀： 2019 年業績保持穩健增長，控費效果顯著，盈利能力提升明顯，穩中有進佈局新增長點，估值仍有較大提升空間。 投資要點： 維持增持評級 。2019 年業績穩健增長，符合市場預期，盈利能力再提升，控費效果凸顯。2020 年繼續聚焦主業，穩中有進挖掘發展新增長點，估值處於低位水平，提升空間較大。根據2019 年業績快報，考慮到2020 年疫情影響，小幅修正2019-2020 年EPS 至2.01（+0.03）、 2.06（-0.04），維持2021 年EPS 2.20 元，維持目標價40 元，對應2020年19XPE。 2019 年業績保持穩健增長，符合預期。公司發佈業績快報，2019 年實現營業收入21.85 億元/同比+0.75%，歸母淨利潤12.36 億元/同比+5.09%，利潤水平靠近業績預告上限；Q4 單季度實現營業收入6.88億元/同比-2%，歸母淨利潤4.02 億元/同比+3%。 控費效果明顯，盈利能力再提升。公司收入趨穩，但盈利能力提升明顯，2019 年淨利率提升2.33pct 至56.54%，主要系嚴格控制費用，經營效率整體提升顯著。 穩中有進佈局新增長點，估值提升空間較大。預計公司主力業務煙用香精保持平穩增長，加熱不燃燒（HNB）試點持續推進有望進一步釋放煙用香精用量需求，未來受益HNB 技術，煙用精板塊有望實現快速增長，同時持續拓展食品用香精、食品配料等新業務有望貢獻新增長點。目前公司對應2020 年14XPE，處於低位水平，估值提升仍有較大空間。 風險因素：行業競爭加劇，食品安全風險等。