得润电子是消费电子和汽车电子领域连接器和精密组件的老牌厂商。公司未来战略将聚焦电动汽车，目前业务分为汽车电气系统（科世得润、重庆瑞润、柳州双飞）、新能源汽车电子及车联网（Meta）、家电与消费电子。公司于18年推出股权激励计划，业绩目标为18-20 年归母净利润不低于2.0、3.0 和4.2亿元。公司2018 年实现归母净利润2.61 亿元，同比增长49.4%，完成2018年业绩考核目标；2019 年计提商誉减值和资产减值后轻装上阵，2020 年仍以股权激励的考核条件“归母净利润不低于4.2 亿元”作为目标。
欧洲电动车销量有望快速增长，车载充电机空间广阔。车载充电机（OBC）作为电动汽车电气系统的核心部件，主要功能是AC/DC 转化器，以交流电源作为输入，输出为直流电给动力电池充电。我们预计2020 年，全球、欧洲新能源汽车销量为282.1、59.8 万辆，按照车载充电机均价5000 元测算，全球和欧洲2020 年市场空间约140 和30 亿元。碳排放政策收紧，欧洲各国顺势力挺电动车，欧洲电动车销量有望快速增长。欧洲车企强力布局电动化，将推出数十种车型，得润电子车载充电机客户主要为欧洲车企，有望深度受益。
车载充电机有望驱动Meta 收入和盈利快速提升。Meta 目前业务包括：1、电动汽车OBC 和汽车功率控制；2）安全和告警传感器和控制单元；3）车联网模块。Meta 客户包括BMW、Daimler 奔驰、大众、菲亚特、标致雪铁龙PSA。Meta 拥有全球领先的OBC 技术实力，已率先量产22KW OBC。目前Meta 已是PSA、保时捷Taycan、宝马i3 和Mini Cooper 等OBC 的核心供应商，目前产能约30 万套/年，远期产能目标100-200 万套/年，由于欧洲车企大力布局电动化，目前在手订单饱满，未来OBC 业务有望步入高速发展期。
未来将深度聚焦新能源汽车电子行业。（1）车联网：Meta 作为欧洲领先的车联网解决方案提供商，公司在车联网领域与全球ADAS 龙头Mobileye、华为、清华深度合作。（2）为TESLA 供货部分数据线；（3）并购柳州双飞布局国内汽车线束和连接器，2017-2018 年净利润为1.23、1.43 亿元；（4）持股45%的子公司科世得润主要供应国内外车厂高端汽车线束和连接器，客户包括宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等，2018 年净利润为1.70 亿元。
盈利估值与评级。我们预计公司2020-2021 年净利润为4.34 和6.11 亿元，当前约65 亿元市值对应20-21PE 分别为15x 和11x。未来车载充电机业务有望驱动公司快速增长，考虑到得润电子在车联网领域深度布局且估值水平显著低于行业平均，我们首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：应收账款风险、汇率波动风险、商誉减值风险。
得潤電子是消費電子和汽車電子領域連接器和精密組件的老牌廠商。公司未來戰略將聚焦電動汽車，目前業務分為汽車電氣系統（科世得潤、重慶瑞潤、柳州雙飛）、新能源汽車電子及車聯網（Meta）、家電與消費電子。公司於18年推出股權激勵計劃，業績目標為18-20 年歸母淨利潤不低於2.0、3.0 和4.2億元。公司2018 年實現歸母淨利潤2.61 億元，同比增長49.4%，完成2018年業績考核目標；2019 年計提商譽減值和資產減值後輕裝上陣，2020 年仍以股權激勵的考核條件“歸母淨利潤不低於4.2 億元”作為目標。
歐洲電動車銷量有望快速增長，車載充電機空間廣闊。車載充電機（OBC）作為電動汽車電氣系統的核心部件，主要功能是AC/DC 轉化器，以交流電源作為輸入，輸出為直流電給動力電池充電。我們預計2020 年，全球、歐洲新能源汽車銷量為282.1、59.8 萬輛，按照車載充電機均價5000 元測算，全球和歐洲2020 年市場空間約140 和30 億元。碳排放政策收緊，歐洲各國順勢力挺電動車，歐洲電動車銷量有望快速增長。歐洲車企強力佈局電動化，將推出數十種車型，得潤電子車載充電機客户主要為歐洲車企，有望深度受益。
車載充電機有望驅動Meta 收入和盈利快速提升。Meta 目前業務包括：1、電動汽車OBC 和汽車功率控制；2）安全和告警傳感器和控制單元；3）車聯網模塊。Meta 客户包括BMW、Daimler 奔馳、大眾、菲亞特、標緻雪鐵龍PSA。Meta 擁有全球領先的OBC 技術實力，已率先量產22KW OBC。目前Meta 已是PSA、保時捷Taycan、寶馬i3 和Mini Cooper 等OBC 的核心供應商，目前產能約30 萬套/年，遠期產能目標100-200 萬套/年，由於歐洲車企大力佈局電動化，目前在手訂單飽滿，未來OBC 業務有望步入高速發展期。
未來將深度聚焦新能源汽車電子行業。（1）車聯網：Meta 作為歐洲領先的車聯網解決方案提供商，公司在車聯網領域與全球ADAS 龍頭Mobileye、華為、清華深度合作。（2）為TESLA 供貨部分數據線；（3）併購柳州雙飛佈局國內汽車線束和連接器，2017-2018 年淨利潤為1.23、1.43 億元；（4）持股45%的子公司科世得潤主要供應國內外車廠高端汽車線束和連接器，客户包括寶馬、奔馳、奧迪、沃爾沃等，2018 年淨利潤為1.70 億元。
盈利估值與評級。我們預計公司2020-2021 年淨利潤為4.34 和6.11 億元，當前約65 億元市值對應20-21PE 分別為15x 和11x。未來車載充電機業務有望驅動公司快速增長，考慮到得潤電子在車聯網領域深度佈局且估值水平顯著低於行業平均，我們首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：應收賬款風險、匯率波動風險、商譽減值風險。
