2019 业绩符合我们预期

公司公布2019 业绩：收入55.51 亿港币，同比16%；归母净利润8.33 亿港币，同比增长23%；对应每股盈利30.1 港仙（摊薄后），符合预期。公司全年派息7.48 港仙/股，同比增长31%。

分业务来看，1）受益于工程量增长，建造收入同比提升11%至30.08 亿港币；2）受益于投运项目增长（2019 年底污水处置规模同比增长23%至428 万立方米/日）、10 个水厂水价分别上调4%-61%，公司运营收入同比增长25%至15.48 亿港币。

盈利能力平稳，期间费用控制良好。2019 年公司毛利率/EBITDA率分别为34.1%/29.7%，和2018 年基本一致。行政及经营费用控制良好，费率同比减少0.6ppt 至8.6%，财务费用同比增长23%至3.35 亿港币，财务费用率同比增加0.3ppt 至6%，主要由于公司报告期内发行债券增加利息支出所致。

发展趋势

产能稳步提升，同时加大项目回报要求，带动公司未来业绩增长。。

我们测算公司当前储备污水处理/供水/中水项目产能是已投运项目的20%/466%/69%。报告期内，新增污水处理/供水/中水项目规模65.5/60/8.5 万立方米/日，并且公司提升项目回报要求，我们预计随着公司产能逐步投产以及项目盈利的提升，有望带动公司业务稳定增长。

盈利预测与估值

由于公司在建产能提升，我们上调2020 年盈利预计3%至10.16亿港币，引入2021 年盈利预计12.15 亿港币，2019-2021 年复合增速20%。当前股价对应4.8/4.0 倍2020-2021 年P/E。维持港股“跑赢行业”评级和目标价2.6 元港币不变，对应7.2/6.2 倍2020-2021 年P/E。较当前股价有52%上行空间。

风险

项目进度不及预期，环保趋严提升公司成本。