事件概述
2020 年2 月23 日，佳云科技披露非公开发行A 股股票预案，发行对象为公司控股股东佳速网络和公司董事张冰。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过6.74 亿元，拟增发股票数量不超过190,366,567 股（含本数），不超过本次发行前公司总股本的30%，其中佳速网络拟认购股票数量占比本次增发数量80.5%，张冰拟认购股票数量占比为19.5%。
历史概述：商誉减值风险已消除，佳兆业股东背景雄厚佳速网络为佳兆业集团(1638.HK)旗下全资投资平台，根据公司2017 年12 月5 日公告，佳速网络收购了彼时的明家联合控股股东周建林21.25%的公司股份，重组董事会及公司管理层，并于2018 年1 月26 日发布公告披露通过全资子公司金源互动以1080 万元收购了多彩互动80%股份，明家联合于2018 年5 月22 日更名为佳云科技。本次非公开发行完成后，佳速网络持股占比将由21.31%提升至34.97%，进一步提升了控股比例。张冰为多彩互动董事长，持有多彩互动20%的股份。多彩互动作为佳兆业入局后引入的资产，为其他子公司的移动互联网广告业务注入活力，在2018、2019H1 的业绩占比持续提升，未来有望超过80%。
根据公司2018 年年报披露，公司对旗下子公司金源互动、云时空、微赢互动、华腾时代分别计提了0.97（剩余3.00）、2.92（剩余0.19）、8.00（全额计提）、0.0046（全额计提）亿元商誉减值。由于多彩互动为金源互动子公司，云时空为盈利状态，我们认为公司未来存在商誉减值的可能性较小。
定增展望：佳兆业核心高管保驾护航，定增资金将有效优化公司内部生态过去两年，佳云科技董事会及管理层结构持续优化，佳兆业集团核心高管先后进入董事会参与管理决策。
2018 年1 月，郭晓群入选董事会，任公司董事。2019 年1 月钟亮入选董事会，并于同年10 月任总经理职务，曾理同年11 月新任董事会秘书，2019 年12 月，郭晓群新任董事长，孙越南、翟晓平、张冰入选董事会。郭晓群为佳兆业实控人之一郭英成长子，2018 年5 月至今在佳兆业旗下金融、地产子公司任职高管；钟亮历任佳兆业集团投资银行部总经理及集团总裁助理，孙越南现任佳兆业集团董事局副主席兼执行董事；翟晓平现任佳兆业集团高级副总裁及旗下金融集团副总裁等职务；张冰历任腾讯、百度、360 搜索KA 部负责人，2016 年11 月创办多彩互动，目前担任董事长兼总经理。佳兆业集团多位核心高管出任董事及高管职务，有望注入佳兆业积累多年的经营管理经验，持续优化佳云科技的资源整合，为公司发展带来活力。多彩互动作为公司的核心资产，张冰作为创始人、董事长兼总经理出任董事，有望进一步发挥其在移动互联网广告领域的经营优势，夯实公司核心资产的竞争力。
根据公司公告，本次募集资金将全部用于补充流动资金，符合公司业务运营及发展需要，有利于优化公司资本结构，提升上市公司短期偿债能力，增强公司抵御财务风险的能力，提高公司盈利能力，彰显股东及高管的信心及决心。在“史上最宽松”的再融资新规出台的背景下，佳云科技本次非公开发行股票面向公司控股股东佳速网络及董事张冰，我们认为本次定增事件实际上是控股股东及核心高管的增持行为，佳速网络定增股份解禁期不低于36 个月，张冰不低于18 个月，同时公司发布2020-2022 年股东回报规划，进一步彰显控股股东及核心高管对公司未来发展的信心。
核心业务展望：低位收购多彩互动显战投能力，移动互联网广告空间广阔2018 年1 月，公司发布公告披露子公司金源互动以1080 万元的价格收购了多彩互动80%的股权，收购多彩互动新增商誉1070 万元，目前不存在减值风险。多彩互动主要为客户提供一站式整合营销解决方案，在业内具备较强的竞争力，是OPPO、vivo、小米、三星、华为等头部媒体多年的核心商业化合作伙伴。根据公司公告披露，近期公司已陆续取得了小米广告2020 年生活服务行业效果独家代理、vivo 2020 年网服行业核心代 理以及OPPO 2020 年效果广告电商金融及游戏双行业核心代理资质。与此同时，公司加大了在信息流广告及短视频等内容营销领域的布局，2019 年、2020 年连续两年取得了巨量引擎（字节跳动旗下的今日头条、抖音、西瓜视频、火山小视频等超级流量平台）年度广告业务代理商。
根据公司2018 年半年报、年报及2019 年半年报，多彩互动业绩稳定，营业收入分别为14.21、39.46、19.28 亿元，净利润分别为2794、3595、3562 万元，公司盈利能力呈持续上升态势。公司多年深耕移动互联网广告领域，随着移动互联网广告市场空间的不断释放，移动广告占比互联网广告不断提升，预计2021 年移动广告占网络广告的比例将超过85%，多彩互动未来发展空间广阔。我们认为多彩互动作为佳云科技的核心资产，目前市场显著低估了其竞争力和市场价值。我们认为以多彩互动为主的移动互联网广告业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步得到提升。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级
本次控股股东及核心高管通过定增增持并承诺了严格的解禁条件，一方面表现出其对公司未来发展的信心，另一方面通过定增资金的注入公司将大大缓解资金面压力，为公司经营带来活力。我们预计公司2019-2021 年将实现营业收入分别为54.98、60.10、65.04 亿元，实现归母净利润分别为0.12、0.81、1.29 亿元，EPS 分别为0.02、0.13、0.20 元，对应当前股价的PE 分别为257、39、24 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行风险，核心人才流失风险，供应商过于集中风险。
事件概述
2020 年2 月23 日，佳雲科技披露非公開發行A 股股票預案，發行對象爲公司控股股東佳速網絡和公司董事張冰。本次非公開發行股票擬募集資金總額不超過6.74 億元，擬增發股票數量不超過190,366,567 股（含本數），不超過本次發行前公司總股本的30%，其中佳速網絡擬認購股票數量佔比本次增發數量80.5%，張冰擬認購股票數量佔比爲19.5%。
歷史概述：商譽減值風險已消除，佳兆業股東背景雄厚佳速網絡爲佳兆業集團(1638.HK)旗下全資投資平臺，根據公司2017 年12 月5 日公告，佳速網絡收購了彼時的明家聯合控股股東周建林21.25%的公司股份，重組董事會及公司管理層，並於2018 年1 月26 日發佈公告披露通過全資子公司金源互動以1080 萬元收購了多彩互動80%股份，明家聯合於2018 年5 月22 日更名爲佳雲科技。本次非公開發行完成後，佳速網絡持股佔比將由21.31%提升至34.97%，進一步提升了控股比例。張冰爲多彩互動董事長，持有多彩互動20%的股份。多彩互動作爲佳兆業入局後引入的資產，爲其他子公司的移動互聯網廣告業務注入活力，在2018、2019H1 的業績佔比持續提升，未來有望超過80%。
根據公司2018 年年報披露，公司對旗下子公司金源互動、雲時空、微贏互動、華騰時代分別計提了0.97（剩餘3.00）、2.92（剩餘0.19）、8.00（全額計提）、0.0046（全額計提）億元商譽減值。由於多彩互動爲金源互動子公司，雲時空爲盈利狀態，我們認爲公司未來存在商譽減值的可能性較小。
定增展望：佳兆業核心高管保駕護航，定增資金將有效優化公司內部生態過去兩年，佳雲科技董事會及管理層結構持續優化，佳兆業集團核心高管先後進入董事會參與管理決策。
2018 年1 月，郭曉羣入選董事會，任公司董事。2019 年1 月鍾亮入選董事會，並於同年10 月任總經理職務，曾理同年11 月新任董事會祕書，2019 年12 月，郭曉羣新任董事長，孫越南、翟曉平、張冰入選董事會。郭曉羣爲佳兆業實控人之一郭英成長子，2018 年5 月至今在佳兆業旗下金融、地產子公司任職高管；鍾亮歷任佳兆業集團投資銀行部總經理及集團總裁助理，孫越南現任佳兆業集團董事局副主席兼執行董事；翟曉平現任佳兆業集團高級副總裁及旗下金融集團副總裁等職務；張冰歷任騰訊、百度、360 搜索KA 部負責人，2016 年11 月創辦多彩互動，目前擔任董事長兼總經理。佳兆業集團多位核心高管出任董事及高管職務，有望注入佳兆業積累多年的經營管理經驗，持續優化佳雲科技的資源整合，爲公司發展帶來活力。多彩互動作爲公司的核心資產，張冰作爲創始人、董事長兼總經理出任董事，有望進一步發揮其在移動互聯網廣告領域的經營優勢，夯實公司核心資產的競爭力。
根據公司公告，本次募集資金將全部用於補充流動資金，符合公司業務運營及發展需要，有利於優化公司資本結構，提升上市公司短期償債能力，增強公司抵禦財務風險的能力，提高公司盈利能力，彰顯股東及高管的信心及決心。在“史上最寬鬆”的再融資新規出臺的背景下，佳雲科技本次非公開發行股票面向公司控股股東佳速網絡及董事張冰，我們認爲本次定增事件實際上是控股股東及核心高管的增持行爲，佳速網絡定增股份解禁期不低於36 個月，張冰不低於18 個月，同時公司發佈2020-2022 年股東回報規劃，進一步彰顯控股股東及核心高管對公司未來發展的信心。
核心業務展望：低位收購多彩互動顯戰投能力，移動互聯網廣告空間廣闊2018 年1 月，公司發佈公告披露子公司金源互動以1080 萬元的價格收購了多彩互動80%的股權，收購多彩互動新增商譽1070 萬元，目前不存在減值風險。多彩互動主要爲客戶提供一站式整合營銷解決方案，在業內具備較強的競爭力，是OPPO、vivo、小米、三星、華爲等頭部媒體多年的核心商業化合作夥伴。根據公司公告披露，近期公司已陸續取得了小米廣告2020 年生活服務行業效果獨家代理、vivo 2020 年網服行業核心代 理以及OPPO 2020 年效果廣告電商金融及遊戲雙行業核心代理資質。與此同時，公司加大了在信息流廣告及短視頻等內容營銷領域的佈局，2019 年、2020 年連續兩年取得了巨量引擎（字節跳動旗下的今日頭條、抖音、西瓜視頻、火山小視頻等超級流量平臺）年度廣告業務代理商。
根據公司2018 年半年報、年報及2019 年半年報，多彩互動業績穩定，營業收入分別爲14.21、39.46、19.28 億元，淨利潤分別爲2794、3595、3562 萬元，公司盈利能力呈持續上升態勢。公司多年深耕移動互聯網廣告領域，隨着移動互聯網廣告市場空間的不斷釋放，移動廣告佔比互聯網廣告不斷提升，預計2021 年移動廣告佔網絡廣告的比例將超過85%，多彩互動未來發展空間廣闊。我們認爲多彩互動作爲佳雲科技的核心資產，目前市場顯著低估了其競爭力和市場價值。我們認爲以多彩互動爲主的移動互聯網廣告業務的市場競爭力和盈利能力有望進一步得到提升。
投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級
本次控股股東及核心高管通過定增增持並承諾了嚴格的解禁條件，一方面表現出其對公司未來發展的信心，另一方面通過定增資金的注入公司將大大緩解資金面壓力，爲公司經營帶來活力。我們預計公司2019-2021 年將實現營業收入分別爲54.98、60.10、65.04 億元，實現歸母淨利潤分別爲0.12、0.81、1.29 億元，EPS 分別爲0.02、0.13、0.20 元，對應當前股價的PE 分別爲257、39、24 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險，核心人才流失風險，供應商過於集中風險。
