2020 年2 月8 日，我们发布了公司报告《依托清华大学星光敏传感器技术国际领先，全球卫星制造核心受益标的》；2 月10 日，我们邀请公司主要高管团队举办了独家电话会议，详情可参考公司投资者关系记录的公告，并欢迎来电交流。此报告为跟踪报告，我们认为，公司不仅是国内低轨卫星星座建设核心受益标的，而且区别其他公司最大的不同，在于其已参与到全球市场中，具体内容如下：
国内低轨卫星星座建设的核心受益标的，国内市占率达60%甚至更高公司依托清华大学核心技术，是国内首家商业化运营的空间光学敏感器公司。光学敏感器相当于卫星的眼睛，用于空间定位，其是卫星最为关键的子系统之一姿态控制系统的核心器件。公司产品已在鸿雁星座、银河航天首发星等应用，其中在鸿雁星座上用了公司40 万的单颗产品，并在1 月银河航天发射的首颗5G 卫星上也采用了公司2 台产品。此外，目前国内参与到低轨卫星星座建设的9 家卫星制造企业中，有7 家使用了公司的产品。
公司或将占据国内低轨卫星主要市场份额，潜在市场16 亿元。根据年报，公司星光敏传感器2018 年在国内的市场份额为62%，考虑到其竞争对手502 所更多以北斗等高轨卫星为主，天银星际在微小卫星领域的市场份额或达到80%。根据一般单颗卫星上使用2-3 个星敏感器（实验星或为1 个），仅根据统计到的国内卫星星座建设计划共2526 颗（远远少于美国Space X、One Web 等公司的规划），按照单颗价值量40 万、国内市场份额80%计算，预计将新增市场16 亿元。
区别其他公司最大的不同在于，公司已参与到全球市场中清华大学作为国内星敏感技术的行业领导者，研发产品的性能在国际上领先，其纳型星敏感器NST-4 在体积、质量远小于国外同等产品的前提下，性能依旧可以匹敌。在全球市场，公司产品目前已应用到美国MITRE 大气探测卫星、欧洲Alpha 全球多媒体卫星上，并已经参与到美国One-Web 公司200 台的阶梯报价。由于目前各个国家的低轨卫星星座建设处于百花齐放的状态，以SPACE X、ONE-WEB 为代表的供应链类比汽车行业早期零部件内部供应，形成批量后将进入开放式环节，不排除未来国际主流厂商在国内建厂寻找供应链体系的可能。
由于航天产品需要在轨卫星运营数据，天银星际作为全球为数不多的几家企业之一，产品具有较高的性价比优势，考虑到未来卫星星座建设的大规模化、低成本化需求，其潜在市占率或为20%左右。目前不完全统计，国外星座建设规模达到17380 颗，按照其20%的市占率，及相对可能更高的价值量，则潜在市场空间为35 亿元。
投资建议：公司依托天银星际，星光敏传感器技术国际领先，不仅是国内低轨卫星星座建设的核心受益标的，而且参与到全球市场中，或具有较大的业绩弹性。此外，公司围绕华清瑞达加速转型军工电子，先后收购讯析科技等实现产业链纵深，预计随着国防信息化建设、新产品不断定型放量及向民品市场的拓张，军工电子业务将保持高速增长。我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为1.41、1.83、2.65 亿元，相应估值分别为65、50、34 倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：低轨卫星星座建设节奏不及预期；军工电子元器件业务订单较缓
2020 年2 月8 日，我們發佈了公司報告《依託清華大學星光敏傳感器技術國際領先，全球衛星製造核心受益標的》；2 月10 日，我們邀請公司主要高管團隊舉辦了獨家電話會議，詳情可參考公司投資者關係記錄的公告，並歡迎來電交流。此報告爲跟蹤報告，我們認爲，公司不僅是國內低軌衛星星座建設核心受益標的，而且區別其他公司最大的不同，在於其已參與到全球市場中，具體內容如下：
國內低軌衛星星座建設的核心受益標的，國內市佔率達60%甚至更高公司依託清華大學核心技術，是國內首家商業化運營的空間光學敏感器公司。光學敏感器相當於衛星的眼睛，用於空間定位，其是衛星最爲關鍵的子系統之一姿態控制系統的核心器件。公司產品已在鴻雁星座、銀河航天首發星等應用，其中在鴻雁星座上用了公司40 萬的單顆產品，並在1 月銀河航天發射的首顆5G 衛星上也採用了公司2 臺產品。此外，目前國內參與到低軌衛星星座建設的9 家衛星製造企業中，有7 家使用了公司的產品。
公司或將佔據國內低軌衛星主要市場份額，潛在市場16 億元。根據年報，公司星光敏傳感器2018 年在國內的市場份額爲62%，考慮到其競爭對手502 所更多以北斗等高軌衛星爲主，天銀星際在微小衛星領域的市場份額或達到80%。根據一般單顆衛星上使用2-3 個星敏感器（實驗星或爲1 個），僅根據統計到的國內衛星星座建設計劃共2526 顆（遠遠少於美國Space X、One Web 等公司的規劃），按照單顆價值量40 萬、國內市場份額80%計算，預計將新增市場16 億元。
區別其他公司最大的不同在於，公司已參與到全球市場中清華大學作爲國內星敏感技術的行業領導者，研發產品的性能在國際上領先，其納型星敏感器NST-4 在體積、質量遠小於國外同等產品的前提下，性能依舊可以匹敵。在全球市場，公司產品目前已應用到美國MITRE 大氣探測衛星、歐洲Alpha 全球多媒體衛星上，並已經參與到美國One-Web 公司200 臺的階梯報價。由於目前各個國家的低軌衛星星座建設處於百花齊放的狀態，以SPACE X、ONE-WEB 爲代表的供應鏈類比汽車行業早期零部件內部供應，形成批量後將進入開放式環節，不排除未來國際主流廠商在國內建廠尋找供應鏈體系的可能。
由於航天產品需要在軌衛星運營數據，天銀星際作爲全球爲數不多的幾家企業之一，產品具有較高的性價比優勢，考慮到未來衛星星座建設的大規模化、低成本化需求，其潛在市佔率或爲20%左右。目前不完全統計，國外星座建設規模達到17380 顆，按照其20%的市佔率，及相對可能更高的價值量，則潛在市場空間爲35 億元。
投資建議：公司依託天銀星際，星光敏傳感器技術國際領先，不僅是國內低軌衛星星座建設的核心受益標的，而且參與到全球市場中，或具有較大的業績彈性。此外，公司圍繞華清瑞達加速轉型軍工電子，先後收購訊析科技等實現產業鏈縱深，預計隨着國防信息化建設、新產品不斷定型放量及向民品市場的拓張，軍工電子業務將保持高速增長。我們預計公司2019-2021 年的淨利潤分別爲1.41、1.83、2.65 億元，相應估值分別爲65、50、34 倍，維持“買入-B”評級。
風險提示：低軌衛星星座建設節奏不及預期；軍工電子元器件業務訂單較緩
