新意网公司上周五发布2020 上半财年业绩。公司近三月股价表现跑属于大盘，结合基本面，我们认为当前估值吸引。投资亮点：1)短期疫情期间远程工作需求增加，公司原有用户进一步激活；2)管理面积稳居香港数据中心龙头，年内新中心将建成，原有中心负荷量提高，增长潜力有保证；3)中国工信部提出加快5G建设，扩大网络消费，此举有利于处于产业链尾端的数据中心公司提前受益；4)与美股A 股同类公司相比，估值吸引；5)股东实力强劲，派息稳定，2020 财年有望维持派息，当前价格对应股息率3%以上。
利好因素
5G 建设有望加快，长期将利好数据中心供应商。工信部于2 月22 日召开电视电话会议，要求加快推进5G 发展、做好信息通信业复工复产工作，推动信息通信业高质量发展。数据中心公司位于产业链后端，需求增加将出现在5G 建设投入使用后，当企业客户对信息存处量的需求增加之时。我们认为中国5G 建设速度的加快将加速行业整体发展，香港市场亦有望受益。新意网是香港最大的数据中心供应商之一，旗舰数据中心是香港公认的主要网络连接枢纽，未来公司有望受益于5G 发展提速。
上年社会活动对公司影响小，近期疫情使部分客户的远程办公需求提升。据悉2019 年的社会活动对公司影响较小，主要客户对于数据中心这类基建设施的需求仍在持续放量，将军澳旗舰数据中心MEGA Plus 持续有新客户进驻。今年疫情以来，由于客户远程办公需求增加，金融类、互联网类客户短期活跃度得以提升，惟零售客户受到影响。
将军澳与荃湾新项目建设持续推进，未来业务扩张有丰富的面积储备。将军澳旗舰数据中心MEGA Plus 是将军澳区内唯一建于专属用地的数据中心，不受任何土地使用（如转租）限制。目前公司正着力建设毗邻MEGA Plus 的全新用地项目TKOTL 131（该地于2018 年购入，是香港最后一块高端数据中心用地），项目将提供约120 万平方呎的楼面面积，现正处于最后设计阶段，预计于2022 年一期（60%容量）完工。全面落成后，新意网将会在将军澳占地约170 万平方呎的楼面面积，成为香港主要数据枢杻，提供一体化设施服务，并具有更显著的营运及成本协同效应。公司亦积极发展荃湾新用地TWTL 428 数据中心项目。TWTL428 邻近现有的数据中心设施JUMBO，将为公司于荃湾区内的数据中心容量扩展约20 万平方呎楼面面积，预计TWTL 428 项目将于2022 年落成。
整合数据中心资产，已有中心利用效能将提升。除发展新用地项目外，新意网亦继续投资以提升现有设施水平，公司旗下的亚洲网络连接枢纽MEGA-i 将在2020年底完成优化工程，届时将可提升40%电力容量，实现更高的空间使用效率。公司在2019 年10 月从股东购入数据中心设施MEGA Two 产权，以备未来进一步提升基础设施及服务质量。
财务点评：收入增长短期放缓，资本开支投入与贷款利息增加，影响短期盈利能力。
（1）受新客户合约和现有客户的收入增长所带动，公司期内收入上升12%至8.186 亿港元。较去年19%年增速有所放缓，主要是因为去年客户有较多的入驻时一次性设施服务需求，以致去年收入基数较高。未来短期内，鉴于公司业务性质为信息基建，销售额受到疫情封关的影响预计是短暂而有限的，且MEGA-Plus 持续接入新客户，MEGA-i 也将于年底完成扩容，短期业绩仍将稳定增长。中长期看，互联网公司与云厂商客户需求强劲，公司存货储备充足，我们看好其增长动力。
（2）销售成本与收入增幅相当，毛利率基本与上年同期持平，维持在56%左右。期内经营开支增加，经营利润率同比下降1.58 个百分点至48.99%，主要是由于销售与管理费用增加，两项费用占收入比重由6.62%提升至7.94%，以及将军澳工业邨项目的司法覆核产生了法务成本。销售和管理费用增加主要用于提升员工积极性。持续经营业务溢利上升7.1%至3.21 亿港元，净利率39.2%，较上年同期41.11%有轻微下滑，利息支出增多。
（3）公司银行贷款有所增加，主要是为升级设施及营运资金需要，当期财务成本上升至2,040 万港元。截止至2019 年12 月31 日，公司持有现金约4.885亿港元，银行贷款及股东贷款分别为58.287 亿及33 亿港元。股东贷款来自新鸿基地产集团（占股73.9%）提供的无扺押6 年定期贷款。期内总贷款上升10.76 亿港元至91.287 亿港元，新增贷款主要用于支付数据中心设施优化工程的资本开支，及支付关连交易（收购MEGA Two）的净代价。于2019年12 月31 日，公司负债比率为220%；不计长期无抵押的股东贷款，负债比率为136%（上期为103%）。在2019 年12 月，公司取得一笔30 亿港元的长期无抵押银行融资，用作短期银行贷款再融资及业务发展。我们认为公司的主要股东新鸿基实力强大，公司资产质量优良，与银行关系良好，足以应付新意网未来融资需要。
（4）派息：尽管新项目建设及营运均需投入资金，但考虑到公司雄厚的股东背景和业务持续增长动力，我们预计2020 财年派息绝对值将不少于2019财年（610 亿港元）。按去年每股派息16.5 港仙，以2 月25 日收盘价5.13港元计，合约3.2%股息率。
估值结论：下调短期盈利预期，目标价6.57 港元，看好数据中心未来容量释放及长期稳定派息。我们对公司业绩的稳定增长保持乐观，因为在需求端，5G 建设加快、云服务厂商的需求持续强劲；在供给端，公司未来的数据中心面积供应储备丰富，优良的服务质量与口碑使新意网成为香港市场的有力角逐者。
由于上半年收入增长低于前预期值，我们调低2019/20 财年收入预测，调高费用估计值，现金流折现法得到目标价6.57 港元。对比美股A 股同业公司，公司静态市盈率/市销率分别为13.8/7.35 倍，行业平均市盈率/市销率大概为57/8.38 倍，显示公司是盈利能力强且低估值的标的；公司上一财年毛利率和净利率分别为57.2%/43.3%，显著高于行业平均水平33.6%/10.55%。且公司大股东实力强劲，新意网有能力维持长期稳定派息。风险因素：销售与管理费用上升；负债率高，贷款增加提高利息支出；盈利水平短期受影响；新客户入驻进度慢于预期；香港云服务市场需求增长逊于预期。
新意網公司上週五發布2020 上半財年業績。公司近三月股價表現跑屬於大盤，結合基本面，我們認爲當前估值吸引。投資亮點：1)短期疫情期間遠程工作需求增加，公司原有用戶進一步激活；2)管理面積穩居香港數據中心龍頭，年內新中心將建成，原有中心負荷量提高，增長潛力有保證；3)中國工信部提出加快5G建設，擴大網絡消費，此舉有利於處於產業鏈尾端的數據中心公司提前受益；4)與美股A 股同類公司相比，估值吸引；5)股東實力強勁，派息穩定，2020 財年有望維持派息，當前價格對應股息率3%以上。
利好因素
5G 建設有望加快，長期將利好數據中心供應商。工信部於2 月22 日召開電視電話會議，要求加快推進5G 發展、做好信息通信業復工復產工作，推動信息通信業高質量發展。數據中心公司位於產業鏈後端，需求增加將出現在5G 建設投入使用後，當企業客戶對信息存處量的需求增加之時。我們認爲中國5G 建設速度的加快將加速行業整體發展，香港市場亦有望受益。新意網是香港最大的數據中心供應商之一，旗艦數據中心是香港公認的主要網絡連接樞紐，未來公司有望受益於5G 發展提速。
上年社會活動對公司影響小，近期疫情使部分客戶的遠程辦公需求提升。據悉2019 年的社會活動對公司影響較小，主要客戶對於數據中心這類基建設施的需求仍在持續放量，將軍澳旗艦數據中心MEGA Plus 持續有新客戶進駐。今年疫情以來，由於客戶遠程辦公需求增加，金融類、互聯網類客戶短期活躍度得以提升，惟零售客戶受到影響。
將軍澳與荃灣新項目建設持續推進，未來業務擴張有豐富的面積儲備。將軍澳旗艦數據中心MEGA Plus 是將軍澳區內唯一建於專屬用地的數據中心，不受任何土地使用（如轉租）限制。目前公司正着力建設毗鄰MEGA Plus 的全新用地項目TKOTL 131（該地於2018 年購入，是香港最後一塊高端數據中心用地），項目將提供約120 萬平方呎的樓面面積，現正處於最後設計階段，預計於2022 年一期（60%容量）完工。全面落成後，新意網將會在將軍澳佔地約170 萬平方呎的樓面面積，成爲香港主要數據樞杻，提供一體化設施服務，並具有更顯著的營運及成本協同效應。公司亦積極發展荃灣新用地TWTL 428 數據中心項目。TWTL428 鄰近現有的數據中心設施JUMBO，將爲公司於荃灣區內的數據中心容量擴展約20 萬平方呎樓面面積，預計TWTL 428 項目將於2022 年落成。
整合數據中心資產，已有中心利用效能將提升。除發展新用地項目外，新意網亦繼續投資以提升現有設施水平，公司旗下的亞洲網絡連接樞紐MEGA-i 將在2020年底完成優化工程，屆時將可提升40%電力容量，實現更高的空間使用效率。公司在2019 年10 月從股東購入數據中心設施MEGA Two 產權，以備未來進一步提升基礎設施及服務質量。
財務點評：收入增長短期放緩，資本開支投入與貸款利息增加，影響短期盈利能力。
（1）受新客戶合約和現有客戶的收入增長所帶動，公司期內收入上升12%至8.186 億港元。較去年19%年增速有所放緩，主要是因爲去年客戶有較多的入駐時一次性設施服務需求，以致去年收入基數較高。未來短期內，鑑於公司業務性質爲信息基建，銷售額受到疫情封關的影響預計是短暫而有限的，且MEGA-Plus 持續接入新客戶，MEGA-i 也將於年底完成擴容，短期業績仍將穩定增長。中長期看，互聯網公司與雲廠商客戶需求強勁，公司存貨儲備充足，我們看好其增長動力。
（2）銷售成本與收入增幅相當，毛利率基本與上年同期持平，維持在56%左右。期內經營開支增加，經營利潤率同比下降1.58 個百分點至48.99%，主要是由於銷售與管理費用增加，兩項費用佔收入比重由6.62%提升至7.94%，以及將軍澳工業邨項目的司法覆核產生了法務成本。銷售和管理費用增加主要用於提升員工積極性。持續經營業務溢利上升7.1%至3.21 億港元，淨利率39.2%，較上年同期41.11%有輕微下滑，利息支出增多。
（3）公司銀行貸款有所增加，主要是爲升級設施及營運資金需要，當期財務成本上升至2,040 萬港元。截止至2019 年12 月31 日，公司持有現金約4.885億港元，銀行貸款及股東貸款分別爲58.287 億及33 億港元。股東貸款來自新鴻基地產集團（佔股73.9%）提供的無扺押6 年定期貸款。期內總貸款上升10.76 億港元至91.287 億港元，新增貸款主要用於支付數據中心設施優化工程的資本開支，及支付關連交易（收購MEGA Two）的淨代價。於2019年12 月31 日，公司負債比率爲220%；不計長期無抵押的股東貸款，負債比率爲136%（上期爲103%）。在2019 年12 月，公司取得一筆30 億港元的長期無抵押銀行融資，用作短期銀行貸款再融資及業務發展。我們認爲公司的主要股東新鴻基實力強大，公司資產質量優良，與銀行關係良好，足以應付新意網未來融資需要。
（4）派息：儘管新項目建設及營運均需投入資金，但考慮到公司雄厚的股東背景和業務持續增長動力，我們預計2020 財年派息絕對值將不少於2019財年（610 億港元）。按去年每股派息16.5 港仙，以2 月25 日收盤價5.13港元計，合約3.2%股息率。
估值結論：下調短期盈利預期，目標價6.57 港元，看好數據中心未來容量釋放及長期穩定派息。我們對公司業績的穩定增長保持樂觀，因爲在需求端，5G 建設加快、雲服務廠商的需求持續強勁；在供給端，公司未來的數據中心面積供應儲備豐富，優良的服務質量與口碑使新意網成爲香港市場的有力角逐者。
由於上半年收入增長低於前預期值，我們調低2019/20 財年收入預測，調高費用估計值，現金流折現法得到目標價6.57 港元。對比美股A 股同業公司，公司靜態市盈率/市銷率分別爲13.8/7.35 倍，行業平均市盈率/市銷率大概爲57/8.38 倍，顯示公司是盈利能力強且低估值的標的；公司上一財年毛利率和淨利率分別爲57.2%/43.3%，顯著高於行業平均水平33.6%/10.55%。且公司大股東實力強勁，新意網有能力維持長期穩定派息。風險因素：銷售與管理費用上升；負債率高，貸款增加提高利息支出；盈利水平短期受影響；新客戶入駐進度慢於預期；香港雲服務市場需求增長遜於預期。
