政策有望迎来中长期拐点是投资快递柜产业链的核心逻辑。疫情当前,快递与外卖平台纷纷推出“非接触配送”服务,国家邮政局在2 月6日新闻发布会上提出“要积极推广智能快递箱模式”。智能快递柜作为“无接触配送”的重要载体,将得到国家政策层面的高度重视,有望得到大力推广,而消费者对于快递柜接受程度经历疫情后将大幅提升。
从投资角度看,设备制造商有望率先受益。我们测算2019 年快递柜存量规模约33 万组,预计远期2025 年快递入柜率提升至33%,快递柜存量规模可达200 万组,随着主要运营商自身调整结束,以及快递企业加速布局,我们预计2020 年有望迎来快递柜需求爆发。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头(其快递柜收入占比约95%),有望进一步提升市场份额,充分享受行业发展红利。
公司手握“丰巢”与“亚马逊”两大核心客户,增长点在于上游规模扩张以及自身市占率提升。1)公司自2015 年与丰巢开展业务合作,近年来丰巢持续在国内铺设快递柜,在运营商中市占率达到55%,丰巢作为公司第一大客户,贡献的收入占比约52.77%,公司与丰巢绑定较深,凭借其产品强有力的市场竞争力,有望进一步提升市场份额。2)公司从2011 年开始与亚马逊合作,目前是亚马逊智能快件箱唯一供货商,2018 年亚马逊贡献的收入占比为30.74%,随着亚马逊持续推动物流能力建设,有望持续推动公司海外设备销售。
“技术优势+服务网络”构建竞争壁垒,募投项目扩张产能。公司快递柜毛利润率达47.3%,盈利能力领先同行。对于快递柜制造行业,公司建立了两大核心壁垒:1)掌握设计、生产、开发核心技术,拥有多项专利,研发费用占营收比例维持在3.7%以上,保障满足不同客户需求,打造可靠稳定产品。2)公司深耕行业20 年,建立了完善的营销和服务网点,具有快速响应能力,满足大型客户需求。目前公司采用的 “按单生产”的自主生产模式,产能利用率和产销率维持在90%以上,最新的募投项目将新增8 万台智能快件箱产能,为公司打开成长空间。
投资建议:智能快递柜对于末端配送(快递与即时物流)具有重要的战略价值, 在“无接触配送”模式推行与国家政策层面重视下,2020年有望迎来快递柜需求爆发大年。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头(其快递柜收入占比约95%),深厚积累20 年,凭借其产品强有力的市场竞争力,与丰巢、亚马逊等大客户深度绑定。我们认为随着国内快递柜需求的快速增长,公司有望进一步提升市场份额,充分享受行业发展红利。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.7/3.7/4.9 亿元,EPS 分别为2.73 /3.74/4.88 元,对应PE 为29x、21x,16x,首次覆盖,给予“买入-A”评级。
风险提示:
1)快递行业增速低于预期,导致末端相关产业增速均放缓。快递的核心驱动力来自电商,若电商网购增速出现大幅下滑将导致快递需求不及预期,进而影响快递柜末端需求。
2)未来快递末端形态发生重大变革,快递柜行业发展受到冲击。目前快递末端存在驿站、快递柜等多种形态,若未来驿站或其他末端形式兴起,将影响快递柜发展。
3)政策推进低于预期,若国家或行业主管部门无实质性推动政策,将打击运营商铺设动力,导致快递柜需求增速低于测算值。
4)快递柜使用情况低于预期,导致快递入柜率提升幅度低于预期,使得测算的行业空间值及增速低于预期。
5)公司大客户收缩快递柜采购计划。公司业务高度依赖于丰巢、亚马逊两大客户,但快递柜运营商仍处于盈利探索期,若丰巢持续亏损或收缩采购计划。
6)公司在丰巢的供应占比提升低于预期。丰巢拥有数个供应商,尽管公司作为重要供应商之一,但可能由于行业竞争加剧而流失份额,导致公司业绩测算低于预期。
7)受疫情等极端情况的影响,公司的产能或上游供应商产能不足。
政策有望迎來中長期拐點是投資快遞櫃產業鏈的核心邏輯。疫情當前,快遞與外賣平臺紛紛推出“非接觸配送”服務,國家郵政局在2 月6日新聞發佈會上提出“要積極推廣智能快遞箱模式”。智能快遞櫃作為“無接觸配送”的重要載體,將得到國家政策層面的高度重視,有望得到大力推廣,而消費者對於快遞櫃接受程度經歷疫情後將大幅提升。
從投資角度看,設備製造商有望率先受益。我們測算2019 年快遞櫃存量規模約33 萬組,預計遠期2025 年快遞入櫃率提升至33%,快遞櫃存量規模可達200 萬組,隨着主要運營商自身調整結束,以及快遞企業加速佈局,我們預計2020 年有望迎來快遞櫃需求爆發。智萊科技作為國內快遞櫃設備製造商龍頭(其快遞櫃收入佔比約95%),有望進一步提升市場份額,充分享受行業發展紅利。
公司手握“豐巢”與“亞馬遜”兩大核心客户,增長點在於上游規模擴張以及自身市佔率提升。1)公司自2015 年與豐巢開展業務合作,近年來豐巢持續在國內鋪設快遞櫃,在運營商中市佔率達到55%,豐巢作為公司第一大客户,貢獻的收入佔比約52.77%,公司與豐巢綁定較深,憑藉其產品強有力的市場競爭力,有望進一步提升市場份額。2)公司從2011 年開始與亞馬遜合作,目前是亞馬遜智能快件箱唯一供貨商,2018 年亞馬遜貢獻的收入佔比為30.74%,隨着亞馬遜持續推動物流能力建設,有望持續推動公司海外設備銷售。
“技術優勢+服務網絡”構建競爭壁壘,募投項目擴張產能。公司快遞櫃毛利潤率達47.3%,盈利能力領先同行。對於快遞櫃製造行業,公司建立了兩大核心壁壘:1)掌握設計、生產、開發核心技術,擁有多項專利,研發費用佔營收比例維持在3.7%以上,保障滿足不同客户需求,打造可靠穩定產品。2)公司深耕行業20 年,建立了完善的營銷和服務網點,具有快速響應能力,滿足大型客户需求。目前公司採用的 “按單生產”的自主生產模式,產能利用率和產銷率維持在90%以上,最新的募投項目將新增8 萬台智能快件箱產能,為公司打開成長空間。
投資建議:智能快遞櫃對於末端配送(快遞與即時物流)具有重要的戰略價值, 在“無接觸配送”模式推行與國家政策層面重視下,2020年有望迎來快遞櫃需求爆發大年。智萊科技作為國內快遞櫃設備製造商龍頭(其快遞櫃收入佔比約95%),深厚積累20 年,憑藉其產品強有力的市場競爭力,與豐巢、亞馬遜等大客户深度綁定。我們認為隨着國內快遞櫃需求的快速增長,公司有望進一步提升市場份額,充分享受行業發展紅利。預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別為2.7/3.7/4.9 億元,EPS 分別為2.73 /3.74/4.88 元,對應PE 為29x、21x,16x,首次覆蓋,給予“買入-A”評級。
風險提示:
1)快遞行業增速低於預期,導致末端相關產業增速均放緩。快遞的核心驅動力來自電商,若電商網購增速出現大幅下滑將導致快遞需求不及預期,進而影響快遞櫃末端需求。
2)未來快遞末端形態發生重大變革,快遞櫃行業發展受到衝擊。目前快遞末端存在驛站、快遞櫃等多種形態,若未來驛站或其他末端形式興起,將影響快遞櫃發展。
3)政策推進低於預期,若國家或行業主管部門無實質性推動政策,將打擊運營商鋪設動力,導致快遞櫃需求增速低於測算值。
4)快遞櫃使用情況低於預期,導致快遞入櫃率提升幅度低於預期,使得測算的行業空間值及增速低於預期。
5)公司大客户收縮快遞櫃採購計劃。公司業務高度依賴於豐巢、亞馬遜兩大客户,但快遞櫃運營商仍處於盈利探索期,若豐巢持續虧損或收縮採購計劃。
6)公司在豐巢的供應佔比提升低於預期。豐巢擁有數個供應商,儘管公司作為重要供應商之一,但可能由於行業競爭加劇而流失份額,導致公司業績測算低於預期。
7)受疫情等極端情況的影響,公司的產能或上游供應商產能不足。