投資要點： 　　維持增持。PPP調控及去槓桿等因素導致園林行業融資難融資貴，公司主動放緩工程業務並加大現金流管理力度，下調預測公司2019-21 年EPS 至0.31/0.34/0.38 元(原0.65/0.85/1.03 元)增速-39/10/12%；考慮近期風險偏好提升/資金環境受益再融資等政策支持望改善/受益網紅經濟等因素，維持目標價7.76 元，對應2020/21 年22.8/20.4 倍PE，維持增持。 　　擬定增將利好在手項目順利推進、降低負債率。1)2 月23 日公司披露定增預案，擬向不超過35 名特定投資者定增募資不超過12.2 億元，將用於在手項目推進及補流(3.5 億元)；發行價格不低於定價基準日前20 個交易日股票交易均價的80%；發行股票數量不超過總股本的30%即4.6 億股；2)定增後實際控制人持股比例約25.8%(定增前33.6%)；3)定增將利好公司在手優質EPC 項目順利實施、優化資本結構(2019Q3 末負債率72.8%)、降低財務風險、提高抵禦風險的能力。 　　生態環境+文化旅遊雙輪驅動，參股新三板公司微傳播擬發力網紅經濟，恒潤望分拆上市。1)公司聚焦生態環境+文化旅遊兩大產業，目前生態環境業務優先採取EPC 式，通過精細化管理/加強回款工作實現穩健經營；後續隨資金環境改善望走出低谷；2)水務水環境治理業務穩步推進，望打造全域水務綜合運營商；3)文化旅遊業務以子公司恒潤與德馬吉爲核心；恒潤專注沉浸式遊樂設備系統的研發/設計/生產/集成；公司此前公告恒潤股份制改造，或分拆上市利好提振估值；4)公司參股的新三板MCN 公司微傳播(約持22%股份)主要從事互聯網自媒體營銷及傳媒業務，受益網紅經濟將發力直播電商領域，2018 年淨利1.1 億元(+29%)。 　　催化劑：定增順利推進、資金環境轉向寬鬆、PPP 條例出臺等風險提示：資金緩解轉向緊縮、新業務推進不及預期等