生物药创新企业，处于研发投入期暂无盈利。百奥泰2003 年成立，是一家专注于肿瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病等疾病领域药物研发的创新型生物制药企业。公司实际控制人为易贤忠先生、关玉婵女士及易良昱先生，三人为直系亲属关系，通过间接持股形式共同控制公司合计69.3111%的股权。

公司目前已有一个阿达木单抗生物类似药BAT1406 获得上市批准，其余在研产品的管线中处于临床试验阶段的主要产品中3 个为生物类似药，6 个为创新药。处于临床中后期的生物类似药：（1）阿达木单抗BAT1406：国产首个获批上市，商品名格乐立 ，预计有望于2020 年初正式商业化。（2）贝伐珠单抗BAT1706：NSCLC 适应症，临床Ⅲ期，预计2020 年申报上市。（3）托珠单抗BAT1806：类风关适应症，临床Ⅲ期，预计2021 年申报上市。处于临床中后期的创新药：（1）巴替非班BAT2094：PCI 围术期抗血栓，已申报生产，预计2020 年获批上市。（2）BAT8001：HER2 靶点的ADC，晚期乳腺癌适应症，临床Ⅲ期，预计单药2021 年申报上市。（3）BAT1306：PD-1单抗，联合XELOX 一线治疗EBV 相关胃癌适应症，临床Ⅱ期，预计单药2022年完成单药临床Ⅱ期试验。

深耕自身免疫病市场，拿下国产首个阿达木单抗生物类似药。类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病三大疾病合计拥有约1500 万患者，绝大多数没有得到有效治疗。以RA 为例，中华医学会风湿病学分会发布研究结果中国RA 患者的有效缓解率为8.6%，与发达国家超过50%以上的缓解率相距甚远。过去由于类风湿病在国内的认知率低、支付体系不支持和竞争品定价较低等原因，包括阿达木单抗在内的TNFα 类生物药在中国的销售情况并不理想，2018 年整体市场规模仅20-30 亿左右。未来随着生活质量要求提高、支付能力提高，参考达到美国一半的渗透率（10%）且考虑降价因素，我们预计未来市场有望实现10 倍以上增长、达到250 亿以上。公司BAT1406（格乐立 ）作为国产首个获批上市的阿达木单抗生物类似药，定价1160 元/40mg/支，和原研相比降幅约10%，外推阿达木单抗国内所有适应症（强直性脊柱炎、类风湿关节炎和银屑病），有望分享国内自身免疫病的广阔市场。此外，公司在研托珠单抗生物类似药BAT1806 已进入临床Ⅲ期，有望于2021 年报产，在自身免疫病领域形成产品梯队。

除自免领域，其余三大临床后期产品落脚肿瘤及心脑血管大领域。（1）贝伐珠单抗生物类似药BAT1706：临床Ⅲ期，有望于2020 年报产。（2）BAT8001：

　　国产首个进入临床Ⅲ期的HER2-ADC，有望于2021 年报产。（3）巴替非班BAT2094：针对PCI 围术期抗血栓，已申报生产，预计2020 年获批上市。

募投项目：公司拟公开发行不超过6,000 万股（不考虑超额配售部分），募集资金扣除发行费用后用于药物研发、营销网络建设及补充营运资金。

盈利预测：我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为0.7、50 和200 百万元，增速分别为NA、7042.86%和300.00%；归母净利润分别为-10.5、-9.05和-11.26 亿元，暂未盈利。

风险提示：阿达木单抗生物类似药格乐立 销售不及预期的风险，在研产品进度不及预期的风险，新药研发失败的风险，管理层变动、核心技术人员流失的风险，发行失败或者上市后退市（长期无法盈利）的风险。