春节档历来是旺季,特殊假期背景下产品活跃度有望大超去年同期。从1 月初至今,Outfit7 在IOS 平台上的下载量出现快速增长,且当前仍处于较高水平。《我的汤姆猫2》在IOS 平台上的下载量从2019 年11 月5日的14406 提升至2020 年1 月28 日的60386,同期《汤姆猫英雄跑酷》下载量从12059 提升至2020 年1 月27 日的55756。虽然该数据仅代表IOS 平台的情况,但由于公司在IOS 平台没有买量,因此我们预计安卓平台增长趋势也将同样明显。春节档历来是公司旺季,这与休闲游戏本身的特点有关,节假日下载及打开均会更加频繁。2020 年春节由于疫情的特殊情况,假期延长,将直接提升产品活跃程度、延长活跃时长。
新兴市场下载量领先,有望驱动公司全球DAU 持续增长。2019 年印度/巴西/俄罗斯/印尼等地区iOS 与Google Play 游戏综合下载量排名中,Outfit7 分别位列1/3/4/4,而上述地区均为全球移动应用市场快速增长的新兴市场。预计2020 年全球移动广告支出仍将有26%的同比增速,由于公司领先IP 及全球运营实力,将获益于全球新兴市场成长的红利。
并购Outfit7 后产品矩阵进一步丰富,快速迭代。公司陆续开发和运营了超过20 款休闲移动应用,在已有头部产品持续优化、升级的基础上,不断向中、重度游戏领域延伸,提升产品总的DAU 及变现能力,公司产品年DAU 增速都在双位数水平。
接入头条穿山甲广告系统,广告变现效率有望快速提升。公司与头条穿山甲广告系统合作,主要集中在四个方面:1)公司是头条认证MCN;2)公司接入头条穿山甲广告平台;3)公司在头条平台上为公司品牌广告主做广告投放;4)未来潜在的全球化合作。基于头条算法及资源优势,将有助于公司广告变现效率的提升,接入后公司广告单价持续增长。
战略再聚焦,2020 年轻装上阵。为优化公司资源配置与资产结构,聚焦核心业务,提升公司中长期盈利能力,2019 年公司将原精细化工业务相关子公司股权对外出售。哲信移动互联网应用发行业务也处于战略收缩状态,公司拟对包括杭州哲信在内的相关资产计提商誉减值。公司2020 年将全面聚焦汤姆猫IP 的运营,全力推进线上、线下多维变现。
上调评级至“买入”。公司预计2019 年将有较大额度的商誉减值及资产减值,但完成前述战略调整后,我们预计2020 年将迎来基本面向上的拐点。预计2019/2020/2021 年归母净利润分别为-24.2/10.9/13.4 亿元,对应2020/2021 年PE 分别为12/10 倍,估值相对可比公司优势显著!
风险提示:新品上线不及预期;移动广告增速不及预期;市场系统性风险;股权质押比例较高,若市场出现大幅波动,将有被动卖出风险。
春節檔歷來是旺季,特殊假期背景下產品活躍度有望大超去年同期。從1 月初至今,Outfit7 在IOS 平臺上的下載量出現快速增長,且當前仍處於較高水平。《我的湯姆貓2》在IOS 平臺上的下載量從2019 年11 月5日的14406 提升至2020 年1 月28 日的60386,同期《湯姆貓英雄跑酷》下載量從12059 提升至2020 年1 月27 日的55756。雖然該數據僅代表IOS 平臺的情況,但由於公司在IOS 平臺沒有買量,因此我們預計安卓平臺增長趨勢也將同樣明顯。春節檔歷來是公司旺季,這與休閒遊戲本身的特點有關,節假日下載及打開均會更加頻繁。2020 年春節由於疫情的特殊情況,假期延長,將直接提升產品活躍程度、延長活躍時長。
新興市場下載量領先,有望驅動公司全球DAU 持續增長。2019 年印度/巴西/俄羅斯/印尼等地區iOS 與Google Play 遊戲綜合下載量排名中,Outfit7 分別位列1/3/4/4,而上述地區均為全球移動應用市場快速增長的新興市場。預計2020 年全球移動廣告支出仍將有26%的同比增速,由於公司領先IP 及全球運營實力,將獲益於全球新興市場成長的紅利。
併購Outfit7 後產品矩陣進一步豐富,快速迭代。公司陸續開發和運營了超過20 款休閒移動應用,在已有頭部產品持續優化、升級的基礎上,不斷向中、重度遊戲領域延伸,提升產品總的DAU 及變現能力,公司產品年DAU 增速都在雙位數水平。
接入頭條穿山甲廣告系統,廣告變現效率有望快速提升。公司與頭條穿山甲廣告系統合作,主要集中在四個方面:1)公司是頭條認證MCN;2)公司接入頭條穿山甲廣告平臺;3)公司在頭條平臺上為公司品牌廣告主做廣告投放;4)未來潛在的全球化合作。基於頭條算法及資源優勢,將有助於公司廣告變現效率的提升,接入後公司廣告單價持續增長。
戰略再聚焦,2020 年輕裝上陣。為優化公司資源配置與資產結構,聚焦核心業務,提升公司中長期盈利能力,2019 年公司將原精細化工業務相關子公司股權對外出售。哲信移動互聯網應用發行業務也處於戰略收縮狀態,公司擬對包括杭州哲信在內的相關資產計提商譽減值。公司2020 年將全面聚焦湯姆貓IP 的運營,全力推進線上、線下多維變現。
上調評級至“買入”。公司預計2019 年將有較大額度的商譽減值及資產減值,但完成前述戰略調整後,我們預計2020 年將迎來基本面向上的拐點。預計2019/2020/2021 年歸母淨利潤分別為-24.2/10.9/13.4 億元,對應2020/2021 年PE 分別為12/10 倍,估值相對可比公司優勢顯著!
風險提示:新品上線不及預期;移動廣告增速不及預期;市場系統性風險;股權質押比例較高,若市場出現大幅波動,將有被動賣出風險。