我們近日與家鄉互動科技(03798.HK)進行溝通，了解其對於當前市場與未來發展方向的想法，特別是集團明年起的想法與佈局令我們感到驚喜。我們同意集團新的發展方向需要時間投入、甚至多次的嘗試，惟我們認為新嘗試建立於紮實現金流的基礎上，一旦成功將能夠為集團帶來可觀的回報。
水平擴充擴大遊戲基礎
作為集團的核心產品，地區性棋牌遊戲的增長性可觀，低研發投入的特性令集團可於國內不同的地區複製。然而，棋牌遊戲存在其局限性與風險，包括i) 棋牌遊戲升級換代頻率較低，不利於刺激消費、ii) 遊戲種類單一，限制未來增長空間、iii) 客戶偏好轉變與市場競爭競烈、iv) 潛在違規賭博風險。
因此，跳出棋牌遊戲的限制進行橫向擴充是集團分散風險、找尋另一個高增長點的方法。近兩年，集團利用發行休閒類的遊戲(如《捕魚》、《消消樂》)作為試點項目，利用現有渠道為休閒類的遊戲進行分發。我們預期休閒類遊戲的數量與種類將會進一步提高，同時集團有可能引入其他遊戲種類，包括中重度遊戲。水平擴充一方面可以為集團分散棋牌遊戲帶來的非系統性風險，新遊戲種類同時能夠成為集團的潛在藍海，尤其是投入高、回報高的中重度遊戲，一旦成功能夠為集團帶來可觀回報。以同業的《傳奇世界》為例，其於2018 年貢獻中手游(00302.HK)超過一半之總收入。
垂直整合的生態系統
集團過往採用統一平台策略，將遊戲產品(包括麻將遊戲、撲克遊戲等)整合至微樂遊戲及吉祥遊戲兩個綜合遊戲平台之上發佈。由於集團過往的遊戲以地區性的棋牌遊戲為重心，該兩個平台主要為集團自營的遊戲服務，並於境內地區進行分發。反之，於2018 年起正式開展的第三方遊戲分發數量相對較少，亦以休閒類的遊戲為主。
根據我們的了解，我們認為鞏固基礎設施是集團未來重要的一環，特別是集團未來的擴張需要依賴更多的支持，包括擴充分發平台、加強對於遊戲技術支援等。例如，我們相信未來的擴張包括鞏固國內分發平台及開發海外分發平台，用於支撐地區性棋牌遊戲以外的遊戲分發; 而內部遊戲技術支援則用於支援休閒類以外的遊戲開發/改造，特別是中重度遊戲對有關支援的要求較現時消閒/棋牌遊戲為高，是集團未來發展必經之路。鑑於集團擁有穩定的現金流及充裕的手持現金，我們相信有關投入將透過內部開發或併購進行。
業務擴充取決於風險控制
集團有意開拓之業務是雙刃劍，即使縱橫雙向發展有利擴大集團的潛在規模，惟經驗不足下確定性存疑，加上新發展要求一定的前期投入，對比潛在收益，集團風險控制能力更為重要。特別是其他類型遊戲(尤其是中重度遊戲)雖然爆發性強，但同時擁有低確定性、高失敗率、短壽命的特質，因此在資本投入金額、投入頻率的控制更是我們關注的重點。
假設集團每年維持約30% - 40%分派比率，並保留最少一半利潤作為之保留盈餘，集團能夠用於投資之盈餘約為淨利潤的10% - 15%。根據我們的預測，2019 年集團適用於投資新業務的理想水平屆乎2,600 萬元人民幣 – 3,900 萬元人民幣。在該水平下，集團能夠於i) 維持穩定的派息回饋股東，ii) 保留穩健現金流用於日场運或未來擴充、iii) 嘗試開拓新業務三個方面取得較好的平衡，穩定地持續成長。
新業務有利長遠成長，調升目標價至每股2.88 港元
基於既有業務較強的可複製性與長周期性，我們對集團原有穩定性較強的棋牌業務仍然保持樂觀，尤其是集團善於透過調整線上/線下營銷應對市場變化(包括因監管指導導致同業競爭加劇/減少帶來的市場空間)，令我們有信心集團棋牌業務的增長仍能保持穩健。
同時，集團有意涉獵之新業務具長期發展潛力，縱然目前的不確定性高，且涉及員工等經營開支及併購/開發帶來的資本開支，惟我們認為在風險控制(特別是資金投入)得宜的情況下，集團利用業務帶來的淨現金流入進行擴展是健康的企業行動。因此，我們調整集團未來三年淨利潤-1.3% - +3.4%，同時調集團目標價至每股2.88 港元，維持「買入」評級，以反映集團短期開支及長遠發展目標帶來的影響與憧憬。
風險因素
非蓄意/間接違反博彩規管條例
針對線上遊戲相關之博彩活動規管有所變更/收緊
棋牌遊戲市場收縮
對第三方分銷平台之依賴提升
新業務發展投入力度過大
新業務發展成效不如預期
我們近日與家鄉互動科技(03798.HK)進行溝通，了解其對於當前市場與未來發展方向的想法，特別是集團明年起的想法與佈局令我們感到驚喜。我們同意集團新的發展方向需要時間投入、甚至多次的嘗試，惟我們認為新嘗試建立於紮實現金流的基礎上，一旦成功將能夠為集團帶來可觀的回報。
水平擴充擴大遊戲基礎
作為集團的核心產品，地區性棋牌遊戲的增長性可觀，低研發投入的特性令集團可於國內不同的地區複製。然而，棋牌遊戲存在其侷限性與風險，包括i) 棋牌遊戲升級換代頻率較低，不利於刺激消費、ii) 遊戲種類單一，限制未來增長空間、iii) 客戶偏好轉變與市場競爭競烈、iv) 潛在違規賭博風險。
因此，跳出棋牌遊戲的限制進行橫向擴充是集團分散風險、找尋另一個高增長點的方法。近兩年，集團利用發行休閒類的遊戲(如《捕魚》、《消消樂》)作為試點項目，利用現有渠道為休閒類的遊戲進行分發。我們預期休閒類遊戲的數量與種類將會進一步提高，同時集團有可能引入其他遊戲種類，包括中重度遊戲。水平擴充一方面可以為集團分散棋牌遊戲帶來的非系統性風險，新遊戲種類同時能夠成為集團的潛在藍海，尤其是投入高、回報高的中重度遊戲，一旦成功能夠為集團帶來可觀回報。以同業的《傳奇世界》為例，其於2018 年貢獻中手遊(00302.HK)超過一半之總收入。
垂直整合的生態系統
集團過往採用統一平台策略，將遊戲產品(包括麻將遊戲、撲克遊戲等)整合至微樂遊戲及吉祥遊戲兩個綜合遊戲平台之上發佈。由於集團過往的遊戲以地區性的棋牌遊戲為重心，該兩個平台主要為集團自營的遊戲服務，並於境內地區進行分發。反之，於2018 年起正式開展的第三方遊戲分發數量相對較少，亦以休閒類的遊戲為主。
根據我們的了解，我們認為鞏固基礎設施是集團未來重要的一環，特別是集團未來的擴張需要依賴更多的支持，包括擴充分發平台、加強對於遊戲技術支援等。例如，我們相信未來的擴張包括鞏固國內分發平台及開發海外分發平台，用於支撐地區性棋牌遊戲以外的遊戲分發; 而內部遊戲技術支援則用於支援休閒類以外的遊戲開發/改造，特別是中重度遊戲對有關支援的要求較現時消閒/棋牌遊戲為高，是集團未來發展必經之路。鑑於集團擁有穩定的現金流及充裕的手持現金，我們相信有關投入將透過內部開發或併購進行。
業務擴充取決於風險控制
集團有意開拓之業務是雙刃劍，即使縱橫雙向發展有利擴大集團的潛在規模，惟經驗不足下確定性存疑，加上新發展要求一定的前期投入，對比潛在收益，集團風險控制能力更為重要。特別是其他類型遊戲(尤其是中重度遊戲)雖然爆發性強，但同時擁有低確定性、高失敗率、短壽命的特質，因此在資本投入金額、投入頻率的控制更是我們關注的重點。
假設集團每年維持約30% - 40%分派比率，並保留最少一半利潤作為之保留盈餘，集團能夠用於投資之盈餘約為淨利潤的10% - 15%。根據我們的預測，2019 年集團適用於投資新業務的理想水平屆乎2,600 萬元人民幣 – 3,900 萬元人民幣。在該水平下，集團能夠於i) 維持穩定的派息回饋股東，ii) 保留穩健現金流用於日場運或未來擴充、iii) 嘗試開拓新業務三個方面取得較好的平衡，穩定地持續成長。
新業務有利長遠成長，調升目標價至每股2.88 港元
基於既有業務較強的可複製性與長週期性，我們對集團原有穩定性較強的棋牌業務仍然保持樂觀，尤其是集團善於透過調整線上/線下營銷應對市場變化(包括因監管指導導致同業競爭加劇/減少帶來的市場空間)，令我們有信心集團棋牌業務的增長仍能保持穩健。
同時，集團有意涉獵之新業務具長期發展潛力，縱然目前的不確定性高，且涉及員工等經營開支及併購/開發帶來的資本開支，惟我們認為在風險控制(特別是資金投入)得宜的情況下，集團利用業務帶來的淨現金流入進行擴展是健康的企業行動。因此，我們調整集團未來三年淨利潤-1.3% - +3.4%，同時調集團目標價至每股2.88 港元，維持「買入」評級，以反映集團短期開支及長遠發展目標帶來的影響與憧憬。
風險因素
非蓄意/間接違反博彩規管條例
針對線上遊戲相關之博彩活動規管有所變更/收緊
棋牌遊戲市場收縮
對第三方分銷平台之依賴提升
新業務發展投入力度過大
新業務發展成效不如預期
