本报告导读：我们建议瑞松科技参考估值区间在0%-9%分位之间，对应价格27.08 元-27.76 元。
摘要：
根据已公布的 发行公告显示，2020年1月17日询价的科创板企业映翰通和赛特新材的实际报价中枢分位下探至9%分位以下，市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段。按照机构博弈及分位下降逻辑，明日询价的瑞松科技报价分位将在9%分位向下考虑。
综合考虑，预计1 月23 日询价的瑞松科技询价区间将在0%-9%分位之间，对应价格27.08 元-27.76 元。
瑞松科技以“科技连接智造”为使命，专注于机器人与智能制造领域，为客户提供智能化、柔性化制造系统解决方案。瑞松科技主要产品包括机器人自动化生产线（2018 营收占比84.03%）、机器人工作站（10.67%）、机器人配件销售（5.30%），按下游行业应用分类，公司产品及服务主要应用于汽车制造业（2018 年占比77.20%），同时还拓展到3C、机械、电梯、摩托车、船舶等行业。瑞松科技主要服务客户包括马自达、广汽丰田、广汽丰田、广汽三菱等，2018 年前五大客户收入占比76.82%，公司立足于华南地区，开拓华中及华东市场，客户结构稳定且较为集中。机器人自动化领域前景广阔且毛利率较高，公司在该领域中已掌握自动化控制技术、机器人焊接技术、机器人视觉技术等，未来公司将通过调整和优化产品结构，发挥产品研发优势，有效提高产品的生产能力，提升行业地位。
考虑业务结构及wind 一致盈利预期数据的可得性，我们选择机器人、华昌达、天永智能、克来机电、天奇股份、三丰智能、哈工智能、新时达、博实股份、埃斯顿、拓斯达、瀚川智能、江苏北人为可比公司，可比公司2019 年度市盈率预测值的平均值为49.83 倍。以其预计发行后总股本不超过6736.06 万股来计算， 预计发行后市值为18.24-23.35 亿元，对应的发行价格区间为27.08-34.67 元，对应18年扣非后归母净利润PE 区间为42.57-54.49 倍，对应19 年归母净利润PE 区间为30.92-39.58 倍。
风险提示：（1）实际报价中枢逐渐下移，警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）下游市场汽车行业景气度下降引起公司业绩下滑的风险。
本報告導讀：我們建議瑞松科技參考估值區間在0%-9%分位之間，對應價格27.08 元-27.76 元。
摘要：
根據已公佈的 發行公告顯示，2020年1月17日詢價的科創板企業映翰通和賽特新材的實際報價中樞分位下探至9%分位以下，市場進入信息有效性及機構間的低價博弈階段。按照機構博弈及分位下降邏輯，明日詢價的瑞松科技報價分位將在9%分位向下考慮。
綜合考慮，預計1 月23 日詢價的瑞松科技詢價區間將在0%-9%分位之間，對應價格27.08 元-27.76 元。
瑞松科技以“科技連接智造”爲使命，專注於機器人與智能製造領域，爲客戶提供智能化、柔性化製造系統解決方案。瑞松科技主要產品包括機器人自動化生產線（2018 營收佔比84.03%）、機器人工作站（10.67%）、機器人配件銷售（5.30%），按下游行業應用分類，公司產品及服務主要應用於汽車製造業（2018 年佔比77.20%），同時還拓展到3C、機械、電梯、摩托車、船舶等行業。瑞松科技主要服務客戶包括馬自達、廣汽豐田、廣汽豐田、廣汽三菱等，2018 年前五大客戶收入佔比76.82%，公司立足於華南地區，開拓華中及華東市場，客戶結構穩定且較爲集中。機器人自動化領域前景廣闊且毛利率較高，公司在該領域中已掌握自動化控制技術、機器人焊接技術、機器人視覺技術等，未來公司將通過調整和優化產品結構，發揮產品研發優勢，有效提高產品的生產能力，提升行業地位。
考慮業務結構及wind 一致盈利預期數據的可得性，我們選擇機器人、華昌達、天永智能、克來機電、天奇股份、三豐智能、哈工智能、新時達、博實股份、埃斯頓、拓斯達、瀚川智能、江蘇北人爲可比公司，可比公司2019 年度市盈率預測值的平均值爲49.83 倍。以其預計發行後總股本不超過6736.06 萬股來計算， 預計發行後市值爲18.24-23.35 億元，對應的發行價格區間爲27.08-34.67 元，對應18年扣非後歸母淨利潤PE 區間爲42.57-54.49 倍，對應19 年歸母淨利潤PE 區間爲30.92-39.58 倍。
風險提示：（1）實際報價中樞逐漸下移，警惕10%高價剛性剔除風險和市場報價當天的二次博弈行爲。（2）下游市場汽車行業景氣度下降引起公司業績下滑的風險。
