替代蛋白是大勢所趨，人造肉行業明確發展方向 城市化進程導致了農耕畜牧的萎縮，經濟發展加速蛋白攝入需求總量增加，疊加動物疫情蔓延和環保組織壓力，肉類替代品市場規模將迎來高速發展。“人造肉”是一個大概念，是現有四類替代蛋白的總稱，植物肉由於整體成本低、安全性強、易消化且對動物福利和環境副作用小，現已在發達國家大量應用，未來或將是人造肉概念中發展最快的細分領域。 豌豆蛋白是植物性人造肉最主要的原材料，未來人造肉產品的多樣性對於豌豆中提取蛋白的技術水平提出了更高要求。雙塔食品始終深耕在豌豆蛋白領域，對於豌豆原材料的儲備、豌豆蛋白提取的研發，都積累了豐富的經驗。 雙塔食品因粉絲業務積累完備豌豆蛋白生產技術，吸引全球目光 豌豆蛋白是粉絲加工過程中的附屬品，雙塔食品是國內最大的粉絲生產企業，始終嚴格把控產品質量，傳統粉絲業務穩健發展。伴隨營收的回升和新渠道的拓展，市佔率有望提升。公司在行業內最早成立了龍口粉絲研究所，擁有粉絲行業唯一“國家認可實驗室”。公司通過領先的技術將豌豆精深加工作爲突破口，產出豌豆蛋白、膳食纖維等多種產品。2018 年，豌豆食用蛋白營收5.1 億元，同比增長70.62%，營收規模首次超過粉絲，佔營收比重達到21.32%，成爲公司的主要利潤來源，是公司的重要戰略儲備。國際人造肉龍頭Beyond Meat 與雙塔食品的交流肯定了公司在國際豌豆蛋白行業的地位，認可了公司豌豆蛋白的質量及全球領先的技術。 科研投入成就“1+10 ”循環經濟模式，渠道協同助力下游拓展 公司大力投資科技研發，在行業內首創推行“1+10”生產模式，帶動企業實現由單一的粉絲生產加工，到全產業化鏈條的轉變。2019 年5 月，雙塔食品10 萬噸豌豆精深加工項目正式開工建設，蛋白純度將達到88%以上，並細分功能性蛋白種類，分別爲不同領域，提供不同性能、特點的蛋白產品，滿足不同客戶的市場需求，實現歷史性突破。 2019 年，公司通過深度研發嘗試推出了豌豆蛋白素肉月餅，首次試水了人造肉領域，隨着研發的持續投入，我們預計雙塔在人造肉領域將會有更大的突破，延伸了產業鏈條的同時憑藉渠道的協同，可以展開多品類人造肉的探索，爲公司未來的發展提供強勁可持續的利潤增長點。 盈利預測：預計公司2019-2021 年實現營收24.02/28.46/38.25 億元，同比增長0.95%/18.48%/34.4%，實現淨利潤2.16/3.92/6.84 億元，同比增長135.55%/81.19%/74.45%，EPS 分別爲0.17/0.32/0.55 元。首次覆蓋，給予公司2020 年35 倍估值，目標價格11.2 元，給予公司“買入”評級。 風險提示：食品安全風險；原材料價格波動風險；蛋白銷售不及預期