本报告导读：我们建议百奥泰参考估值区间在0%-9%分位之间，对应价格32.71 元-33.36 元。
摘要：
2020年1月23日询价的科创板企业瑞松科技的实际报价中枢分位下探至5%分位以下，市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段。考虑到市场对价格锚定后的下修博弈行为，建议2 月6 日询价的百奥泰报价分位在9%分位向下考虑。
综合考虑，预计2 月6 日询价的百奥泰询价区间将在0%-9%分位之间，对应价格32.71 元-33.36 元。
百奥泰以创新药和生物类似药研发为核心，用于治疗肿瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病以及其它危及人类生命或健康的重大疾病。根据弗若斯特沙利文报告，预计中国生物药规模将于2030 年达到1.3 万亿元；2018 年全球生物类似药规模为72 亿美元，2030 年预计达到1644 美元，中国规模将由2018 年的16 亿元增至2030 年的589 亿元。公司暂未产生营收，目前公司已有1 个产品获得上市批准，处于I、Ⅱ、Ⅲ期临床研究阶段的产品分别有4、1、4 个，其中3 个为生物类似药、6 个为创新药，公司储备了针对肿瘤免疫疗法、自身免疫性疾病、心血管疾病等11 种在研项目。未来公司将加快产品产业化和市场化进程，实现多种在研药的上市销售，专注于创新药及生物类似药的研发。
根据已上市公司的市值和产品线概况，我们选择复宏汉霖（2696.HK）为可比公司，百奥泰及复宏汉霖获批上市产品及处于Ⅱ、Ⅲ期临床研究阶段的产品数量相同，但百奥泰处于I 期临床研究阶段的产品仅有4 个，而复宏汉霖拥有5 个产品，并且复宏汉霖的产品HLX01（汉利康）商业化时间更早、用于临床的品种数量较多。因此，我们以复宏汉霖的市值为基础，对百奥泰给予一定折价，以其预计发行后总股本不超过41408 万股来计算，预计发行后市值为135-165 亿元，对应的发行价格区间为32.71-39.95 元。
风险提示：（1）实际报价中枢逐渐下移，警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）药物研发及上市进程不及预期。
本報告導讀：我們建議百奧泰參考估值區間在0%-9%分位之間，對應價格32.71 元-33.36 元。
摘要：
2020年1月23日詢價的科創板企業瑞松科技的實際報價中樞分位下探至5%分位以下，市場進入信息有效性及機構間的低價博弈階段。考慮到市場對價格錨定後的下修博弈行爲，建議2 月6 日詢價的百奧泰報價分位在9%分位向下考慮。
綜合考慮，預計2 月6 日詢價的百奧泰詢價區間將在0%-9%分位之間，對應價格32.71 元-33.36 元。
百奧泰以創新藥和生物類似藥研發爲核心，用於治療腫瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病以及其它危及人類生命或健康的重大疾病。根據弗若斯特沙利文報告，預計中國生物藥規模將於2030 年達到1.3 萬億元；2018 年全球生物類似藥規模爲72 億美元，2030 年預計達到1644 美元，中國規模將由2018 年的16 億元增至2030 年的589 億元。公司暫未產生營收，目前公司已有1 個產品獲得上市批准，處於I、Ⅱ、Ⅲ期臨床研究階段的產品分別有4、1、4 個，其中3 個爲生物類似藥、6 個爲創新藥，公司儲備了針對腫瘤免疫療法、自身免疫性疾病、心血管疾病等11 種在研項目。未來公司將加快產品產業化和市場化進程，實現多種在研藥的上市銷售，專注於創新藥及生物類似藥的研發。
根據已上市公司的市值和產品線概況，我們選擇復宏漢霖（2696.HK）爲可比公司，百奧泰及復宏漢霖獲批上市產品及處於Ⅱ、Ⅲ期臨床研究階段的產品數量相同，但百奧泰處於I 期臨床研究階段的產品僅有4 個，而復宏漢霖擁有5 個產品，並且復宏漢霖的產品HLX01（漢利康）商業化時間更早、用於臨床的品種數量較多。因此，我們以復宏漢霖的市值爲基礎，對百奧泰給予一定折價，以其預計發行後總股本不超過41408 萬股來計算，預計發行後市值爲135-165 億元，對應的發行價格區間爲32.71-39.95 元。
風險提示：（1）實際報價中樞逐漸下移，警惕10%高價剛性剔除風險和市場報價當天的二次博弈行爲。（2）藥物研發及上市進程不及預期。
