事件： 1、公司公告第七屆董事會審議通過了《關於修改2018 年度非公開發行優先股方案的議案》、《關於<北京東方園林環境股份有限公司2018 年度非公開發行優先股預案（修訂版）>的議案》及相關文件。公司擬對非公開發行優先股股票預案進行部分修改並公告最新預案。根據最新預案，公司擬非公開發行不超過3000萬股優先股，募集資金總額不超過30 億元，票面股息率爲附單次跳息安排的固定股息率，扣除發行費用後的淨額中不超過25 億元用於償還金融機構貸款及兌付到期債券，不超過5 億元用於補充流動資金。同時，公司和光大集團旗下光大金甌資產簽署《附條件生效的優先股認購合同》，光大金甌已確定擬以自有資金認購不超5 億，若組建基金或聯合第三方則合計認購不超25 億。 2、公司同時公告控股股東擬對公司提供增信、委託貸款等流動性支持，此交易爲關聯交易，主要內容爲：（1）股東借款或委託貸款：以合同期內應付利息總額作爲交易金額，股東借款或委託貸款年化利率不高於5.655%（含）；（2）接受擔保：公司及各級子公司接受控股股東爲公司融資、發行債券等事項提供擔保，以合同期內應支付的擔保費總額作爲交易金額，年擔保費率不高於擔保金額的0.5%（含）。公司預計2020 年與控股股東關聯交易總額不超3.5 億。 點評 1、優先股發行將有效降低資產負債率，優化財務結構，提升持續融資能力，增強流動性，保障業務開展的資金需求 截止2019 年9 月末，公司資產負債率爲71.3%， 假設按照30 億元的優先股發行規模，若以9 月末的財務數據爲基數，本次優先股發行完畢並償還債務後，公司的資產負債率將降低至64.5%。 公司目前債務融資期限相對較短多在5 年以內，截止2019 年9 月末，公司短期借款餘額約37.6 億元，其他流動負債（主要爲短期應付債券）餘額約15.8 億，長期借款餘額爲23.4 億，應付債券餘額爲22.9 億；通過發行期限長的優先股償還期限相對較短的公司債務，可以優化公司資本結構，降低對短期債務融資的依賴，同時能夠有效地提升公司除傳統銀行貸款及債券方式之外的多渠道融資能力。同時，本次發行募集資金不超5 億元用於補充流動資金，將共同爲公司業務開展提供有力的資金保障。 光大集團旗下光大金甌資產擬以自有資金認購不超5 億，若組建基金或聯合第三方則合計認購不超25 億，將有助於公司優先股的順利發行，也體現了市場對公司優先股發行的認可。 2、控股股東提供增信、委託貸款等流動性支持，將有力增強流動性，有助業績快速恢復 控股股東對公司的流動性支持主要通過提供股東借款或委託貸款、增信等方式進行，此交易爲關聯交易，公司預計2020 年於控股股東關聯交易總額不超3.5 億元。根據公司公告，控股股東爲公司提供的股東借款或委託貸款支持以合同期內應付利息總額作爲交易金額，股東借款或委託貸款年化利率不高於5.655%（含）；爲公司提供擔保以合同期內應支付的擔保費總額作爲交易金額，年擔保費率不高於擔保金額的0.5%（含）；若假設總金額3.5 億中，委託貸款應付利息和擔保費分別爲3.0億和0.5 億元，可測算對應53 億元貸款額和100 億元擔保融資額；若假設委託貸款應付利息和擔保費分別爲2.5 億和1.0 億元，則可測算對應35.4 億元貸款額和200 億元擔保融資額。控股股東對公司流動性支持力度較大，將進一步拓寬公司的融資渠道，降低財務成本，改善融資效率，更好的支持公司業務開展，有助公司業績快速恢復。 3、四季度業績拐點已現，未來業績快速恢復的驅動力得到增強 根據我們近期調研，公司的債務危機和流動性危機已基本消除，公司在手項目梳理有效，歷史經營風險得到較好釋放，公司19 年第三季度虧損大幅縮減，收入快速恢復，公司經營已出現明顯邊際改善；公司三季報中預計2019 年度歸母淨利潤爲-3.5~1.0 億元，四季度業績拐點已現；隨着朝陽國資入主及董事會換屆選舉在2019 年10 月底已順利落地，雙方之間的融資、業務等方面的協同效應將逐步顯現，有助於持續消除歷史經營風險，推進在手工程類項目順利執行以及危廢業務經營的快速恢復，疊加未來優先股的順利發行和控股股東流動性支持的釋放，公司業績快速恢復的驅動力得到增強。 4、風險提示 新增項目、項目進度不達預期； 優先股最終未順利發行； 財務費用未能有效下降，對淨利潤侵蝕較大； 大盤系統性風險。