公司简介
GHW International主要业务包括：1）生产及销售化学品；2）销售由中国、日本、韩国及台湾等东南亚地区、欧洲及美国的第三方制造商所生产的化学品。公司有四大业务分部，即聚氨酯材料、动物营养化学品、精细化学品及医药产品与中间体。根据弗若斯特沙利文的资料，于2018年，按销售收益计，公司于氯化胆碱的中国及全 球市场中分别为第一及第二大销售商，分别约占中国及全球市场份额的30.3%及16.8%。
中泰观点
全球综合化学品服务市场保持平稳增长 ：自2014年至2018年期间，全球综合化学品服务市场的规模持续增长，并由2014年的约39,471亿美元增至2018年的45,074亿美元，复合年增长率为3.4%。随着发展中国家家（如印度、土耳其及泰国等）的城市化水平以及市场发展水平的提升，预期全球综合化学品服 务市场于2023年的总收益约为56,331亿美元，相当于2018年至2023年期间的复合年增长率为4.6%。
经营业绩方面：2016至2018财年及截止2018年与2019年6月30日，公司营业收入分别为约16.1亿人民币、21.8亿人民币、21.5亿人民币、10.7亿人民币、9.4亿人民币。毛利分别为约1.6亿人民币、3.2亿人民币、3.1亿人民币、1.8亿人民币、1.2亿人民币。
净利润分别为约1914.8万人民币、7822.3万人民币、7425.7万人民币、6081.1万人民币、1681.0万人民币。从2018年 下半年以来非洲猪瘟爆发及价格调整令氯化胆碱平均售价下跌。由于该等原因导致的动物营养化学品分部所得毛利减少。氯化胆碱能用于禽畜类饲料添加剂，据弗若斯特沙利文报告，预期逐步恢复稳定生产猪后对氯化胆碱的需求将会逐步回升，但是目前来看价格尚未显著回升，预计短期内业绩仍受影响。
估值方面：按全球公开发售后的10 亿股本计算，公司市值为5.1-6.5 亿港元，低于港股同业平均水平。18 年公司市盈率约为5.5-7.0 倍，略高于行业平均水平；市净率约为2.32-2.60 倍，高于行业平均。盈利能力方面，18 年的ROE、ROA 分别为73.2%和10.7%，高于行业平均。由于从目前情况看氯化胆碱价格还没有显著回升，公司市值较小，保荐人规模较小，而且保荐往绩不稳定，我们予其52 分，评级为“不申购”。
风险提示：（1）氯化胆碱平均售价下跌、（2）意外疫情等导致动物养殖行业受影响
公司簡介
GHW International主要業務包括：1）生產及銷售化學品；2）銷售由中國、日本、韓國及臺灣等東南亞地區、歐洲及美國的第三方製造商所生產的化學品。公司有四大業務分部，即聚氨酯材料、動物營養化學品、精細化學品及醫藥產品與中間體。根據弗若斯特沙利文的資料，於2018年，按銷售收益計，公司於氯化膽鹼的中國及全 球市場中分別爲第一及第二大銷售商，分別約佔中國及全球市場份額的30.3%及16.8%。
中泰觀點
全球綜合化學品服務市場保持平穩增長 ：自2014年至2018年期間，全球綜合化學品服務市場的規模持續增長，並由2014年的約39,471億美元增至2018年的45,074億美元，複合年增長率爲3.4%。隨着發展中國家家（如印度、土耳其及泰國等）的城市化水平以及市場發展水平的提升，預期全球綜合化學品服 務市場於2023年的總收益約爲56,331億美元，相當於2018年至2023年期間的複合年增長率爲4.6%。
經營業績方面：2016至2018財年及截止2018年與2019年6月30日，公司營業收入分別爲約16.1億人民幣、21.8億人民幣、21.5億人民幣、10.7億人民幣、9.4億人民幣。毛利分別爲約1.6億人民幣、3.2億人民幣、3.1億人民幣、1.8億人民幣、1.2億人民幣。
淨利潤分別爲約1914.8萬人民幣、7822.3萬人民幣、7425.7萬人民幣、6081.1萬人民幣、1681.0萬人民幣。從2018年 下半年以來非洲豬瘟爆發及價格調整令氯化膽鹼平均售價下跌。由於該等原因導致的動物營養化學品分部所得毛利減少。氯化膽鹼能用於禽畜類飼料添加劑，據弗若斯特沙利文報告，預期逐步恢復穩定生產豬後對氯化膽鹼的需求將會逐步回升，但是目前來看價格尚未顯著回升，預計短期內業績仍受影響。
估值方面：按全球公開發售後的10 億股本計算，公司市值爲5.1-6.5 億港元，低於港股同業平均水平。18 年公司市盈率約爲5.5-7.0 倍，略高於行業平均水平；市淨率約爲2.32-2.60 倍，高於行業平均。盈利能力方面，18 年的ROE、ROA 分別爲73.2%和10.7%，高於行業平均。由於從目前情況看氯化膽鹼價格還沒有顯著回升，公司市值較小，保薦人規模較小，而且保薦往績不穩定，我們予其52 分，評級爲“不申購”。
風險提示：（1）氯化膽鹼平均售價下跌、（2）意外疫情等導致動物養殖行業受影響
