事件：公司發佈業績快報，2019 年實現收入22.48 億元，同比增長3.79%；淨利潤3.31 億元，同比增長10.68%；扣非淨利潤2.8 億元，同比增長5.83%；其中Q4 單季收入6.27 億元，同比增長11.76%；淨利潤1.14 億元，同比增長54.1%；扣非淨利潤1.02 億元，同比增長75.86%。 利潤率持續改善，疊加需求回暖推動利潤創新高：2019 年Q3 元器件庫存週期接近尾聲，Q4 產業鏈拉貨逐漸積極，帶動公司收入恢復增長，迎來拐點。 　　對於公司而言，利潤率提升趨勢更爲重要，從Q4 單季度數據來看，淨利率達到18.2%，環比Q3 增長3.3pct，我們預計，一方面是稼動率提升所致，另外更重要的是產品結構改善、原材料自給率提高後，帶動成本持續下降，進而推動利潤率持續改善。展望未來，照明市場有望企穩，消費電子受益於換機潮及快充功率持續提升，增速有望恢復，同時在電源等高端領域不斷突破，2020年有望迎來業績大年。 中高端產品與客戶端雙突破，新一輪成長週期今朝啓：鋁電解電容屬於基礎元器件，目前在高端市場依然是日系企業主導，在強調自主可控以及下游終端崛起的大背景下，國產替代需求強烈。而公司固態電容（18 年收入增長近30%）、MLPC 等高端產品已批量量產，中高端市場突破之勢已現，未來有望逐步替代日系。對比來看，雖日系廠商市佔率超過5 成，但其主要工廠在本土，成本端劣勢明顯，近年來盈利壓力凸顯，逐步向通訊、工業、汽車等高端領域收縮，以穩住盈利能力，產業轉移給國內龍頭帶來大的成長空間。公司二期項目有望2020 年下半年有望貢獻增量，未來在通訊、工業等領域進一步滲透值得期待。 　　就具體下游而言，消費電子領域，受益於手機充電器快充功率持續提升（2018年旗艦機型主要集中在20-30W，2019 年下半年新旗艦機型主要集中在40-60W），單機ASP 提升幅度明顯，同時公司在客戶端陸續完成了大客戶直採工作，量價齊升趨勢明顯；工業領域，受益於自主可控意識加強，2020 年在大客戶處有望完成突破；照明領域，低位企穩，後續有望逐步回升，共同驅動公司迎來新一輪成長週期。 打造全新智能化工廠，持續強化核心競爭力。公司擁有上游核心設備設計能力，其5 廠新擴產能按照最新自動化標準建設，滿產人員配置不到300 人，對應人均產出較目前翻倍以上增長，轉債募投新工廠按此標準設計，預計19 年底前後有望投產，屆時收入增長的同時人工成本有望降低，盈利能力中樞有望抬升，這點在2019 年已經逐步得到驗證，後續依然有進一步提升空間。 投資建議：毛利率改善與需求回暖共振驅動利潤創歷史新高，2020 年客戶拓展有望迎來業績大年，根據公司業績預告及客戶拓展帶來的成長預期，我們上調公司2019/20/21 年淨利潤至3.31/4.37/5.37 億元（前次預測爲2019/20/21年淨利潤3.07/4.18/5.19 億元）， EPS 爲0.85/1.12/1.38 元， 增速爲10.7%/32.1%/22.9%，“買入”評級。 　　風險提示：產能釋放進度低預期，高端市場拓展力度低預期。