向產業鏈上下游延伸，規模有望持續增長 公司供應鏈集成服務是貢獻收入和利潤的主力，其中金屬是供應鏈最大的板塊。公司通過向產業鏈上下游拓展，來擴大服務規模，降低週期波動，提升盈利能力。預計未來3 年，全國粗鋼產量年複合增速有望超過5%，公司鋼材銷量佔比將持續提升。2019 年3 月，公司獲得原油非國營貿易進口資格，在油品產業鏈有望拓展至上游。預計未來3 年化工板塊年複合增速有望達到15%。 金融服務是支持，高端實業是培育和創新中心金融板塊服務於供應鏈集成業務，主要包括融租、期貨、財務公司、典當等服務。公司通過期現結合鎖定供銷價格，降低大宗供應鏈中的週期性風險。財務公司的成立有利於資金管理能力的進一步提升和融資成本的降低。 高端實業是培育和創新中心，醫藥健康和環保能源是公司重點培育的兩個板塊，有望與現有項目形成協同，成長爲新的盈利增長點。 多種融資渠道有效降低綜合融資成本 公司的主要融資方式包括銀行授信下的貸款，發債、定增等。截至2019 年上半年，銀行授信總額度約1,022 億元，其中尚未使用的授信額度約672億元，授信額度充裕。2019 年11 月，公司完成非公開發行項目，實際募集資金總額爲38.15 億元，公司現金流和資產負債表均有望得到改善。公司也會通過發行資產證券化產品，來實現盤活存量資產、加速資金週轉、降低資產負債率、拓寬融資渠道的目標。 在供應鏈集成服務領域具備優勢 預計2019-2021 年，公司歸母淨利潤分別爲27.38 億元、31.90 億元、36.18億元，同比增速分別爲14.20%、16.51%、13.42%，對應PE 分別爲9.75倍、8.36 倍、7.37 倍。公司是中國供應鏈集成服務引領者，致力於打造具有國際競爭力的產業生態組織者。在資金成本、風險控制、管理機制等方面具備優勢，現金分紅比例和股息率較高，給予“買入”評級。 風險提示 綜合融資成本增長超預期，職工薪酬增長超預期。