管理層更迭，公司面貌煥然一新：2017 年年底公司實控人王代雪之子WANG XU 先生成爲公司總經理。WANG XU 先生上臺後提拔了一批80後中層管理人員，經過一整年的內部調整，公司管理團隊基本完成新陳代謝。WANG XU 先生尤其重視營銷改革，調整銷售策略，細化考覈。從經營結果來看，2019 年前三季度公司實現收入6.08 億元，同比增長30.94%；實現歸母淨利潤1.67 億元，同比增長32.31%。公司業績迎來拐點，改革效果顯著。2019 年11 月，公司股權激勵完成，有望進一步激發公司活力。 造影劑國產小龍頭，收購海昌藥業提升競爭力：公司是國內造影劑製劑品種最全的企業之一，主要品種包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇和釓噴酸葡胺。碘海醇和釓噴酸葡胺營收規模最大，增速較爲穩定。碘克沙醇和碘帕醇2018 年合計收入超過1 億元，翻倍增長，是公司造影劑板塊主要增長點。2019H1 造影劑收入3.40 億元，同比增長26.87%，提速明顯。2018年公司認購海昌藥業33.5%的股權，成爲其第二大股東。通過戰略性入股海昌藥業，公司一方面可以加強對上游原料藥管控，在帶量採購背景下，製劑企業成本壓力提升，原料藥+製劑一體化發展趨勢明顯；另一方面有望加快公司海外市場的擴張步伐。截至2019H1，海昌藥業850 噸原料藥項目工程進度完成80%，投產後將顯著提升海昌藥業在API 領域的影響力。 九味鎮心顆粒是有明確適應症的中藥製劑，迎醫保放量：九味鎮心顆粒是國內第一個、也是目前唯一一個通過NMPA 批准治療廣泛性焦慮症（GAD）的純中藥製劑。2008 年獲批上市後快速放量，2015-2016 年增速下降主要受中美康士訴訟影響，九味鎮心市場推廣投入下降，自營團隊不穩定。 　　2017 年四季度開始公司重新組建九味鎮心銷售團隊，投入增加。2017 和2018 年收入增速分別回升至18.42%和22.36%。九味鎮心顆粒增速回升的另一個重要原因就是被納入2017 版國家醫保目錄。此前公司中標的20多個省份中，只有山西和北京是醫保報銷，其他地區都是自費。從收入來看，山西和北京基本佔比總收入的一半，醫保的放量作用明顯。 佈局精準醫療，把握未來增長潛力：公司積極落實腫瘤個性化診療的發展戰略，不斷加強在精準醫療領域的佈局，主要有世和基因和芝友醫療。世和基因在癌症高通量測序領域優勢明顯，成爲國內首批上市NGS 檢測試劑盒的企業之一。目前世和基因估值約50 億元，公司持有其18.26%股權。芝友醫療以心血管、腫瘤個性化診療爲戰略方向，目前已上市12 個分子診斷試劑盒，檢測超10 萬人次。同時芝友醫療還是國內首家獲批CTC 檢測設備的企業。目前芝友醫療估值約10 億元，公司持有25%的股權。2019 年7 月，公司以3000 萬元認購銥磑醫療17.24%的股份。銥磑醫療立足於醫學影像和中樞神經兩大領域，基於腦部影像大數據，利用雲計算和人工智能等核心技術爲患者提供精準的腦部疾病和神經退行性疾病的診斷與分析，與公司現有業務存在協同效應。 盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021 年EPS 分別爲0.39 元、0.49 元和0.60 元，當前股價對應2019PE 爲21.4 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示：1）產品放量不及預期：目前公司主要收入來源是造影劑製劑，其中碘海醇和釓噴酸葡胺佔比較高，這兩個品種屬於成熟品種，增速相對平緩。目前造影劑主要增量來自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及預期或老品種增速下滑，將對公司業績產生較大影響；2）海昌藥業產能釋放不及預期：目前海昌藥業在建850 噸造影劑原料藥產能項目，分兩期建設。產能建設完畢後還需要通過目標銷售市場的認證，存在不及預期的可能；3）原料價格波動風險：碘及碘化物是碘造影劑主要原材料，主要由日本和智利生產。目前碘原料供應緊張，一旦價格出現大幅波動，將對公司成本產生重大影響。