公司简介
隽思集团是一家历史悠久的纸制品制造及印刷服务供应商，就包括桌游、贺卡、幼教用品、包装彩盒在内的多种产品为客户提供增值及定制产品工程服务及印刷解决方案，总部位于香港并运营两个分别位于中国东莞及鹤山的生产基地。根据灼识报告，就2018年出口额而言，公司于中国纸质桌游产品及相关产品制造市场排名第一及于中国纸质贺卡制造市场排名第二。
中泰观点
公司业绩有机会改善：公司主要客户均为各自市场分部的领先参与者，并与公司建立了长期稳定的业务关系。根据灼识报告，预期2018至2023年间美国（公司主要销售市场）的纸质贺卡（公司主要产品之一）进口额复合年增长率约为0.5%，较2014至2018年间的-0.4%有所改善；预期2018至2023年公司其他主要产品桌游及幼教用品美国市场的复合年增长率将分别为0.9%及4.2%，高于纸质贺卡。公司计划于鹤山工厂新建一间厂房提高具有较高利润率和预期市场增速的桌游及幼教用品的运营效率，同时扩大桌游及幼教用品分部的客户群，最终实现产品组合优化，从而提高利润率。
经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司营业收入分别为8.8亿港元、10.8亿港元、11.6亿港元及5.6亿港元，来自五大客户的收益占收益的69.2%、71.2%、70.0%及72.9%；毛利率分别为30.6%、25.5%、24.3%及28.5%，2016至2018年毛利率持续下降主要与产品组合变化及部分产品单位售价下降有关，2019年首6个月的毛利率增加主要受惠于人民币兑港元贬值及自2018年9月15日起出口产品退税率上调导致应缴纳的中国增值税减少；净利率分别为10.1%、7.3%、4.4%及3.7%，盈利能力下降主要由于（1）非经常性上市开支；（2）2018年度产生非经常性开支，包括香港办事处复原工程费用及装修费用、将生产设施从东莞工厂搬迁至鹤山工厂有关的额外运输费用及天津工厂停止生产而向雇员支付的遣散费；（3）2017年度于一名主要客户的桌游采购订单减少后，为提高产能利用率而承接了利润率较低的订单；（4）于2018年3月收购腾达印刷而录得额外行政开支；（5）人民币兑美元及港元升值；及（6）饱和的生产使用率限制产品组合优化。
估值方面：按全球公开发售及资本化发行后的5.3 亿股份计算，公司市值为5.6-7.7 亿港元，高于港股同业平均水平。18 年公司市盈率约为11.0-15.1 倍，高于行业平均水平；市净率约为0.96-1.33 倍，高于行业平均水平。盈利能力方面，18 年的ROE、ROA分别为10.9%和5.4%，处于行业平均水平。考虑到公司对其大客户及受中美贸易摩擦影响的美国市场依赖较大、行业整体预期增长不显著、公司盈利能力下降、公司计划改善产品组合，并结合公司保荐人过往表现，我们予其58 分，评级为“不申购”。
风险提示：（1）汇率波动影响、（2）依赖美国市场、（3）依赖大客户销售
公司簡介
雋思集團是一家歷史悠久的紙製品製造及印刷服務供應商，就包括桌遊、賀卡、幼教用品、包裝彩盒在內的多種產品爲客戶提供增值及定製產品工程服務及印刷解決方案，總部位於香港並運營兩個分別位於中國東莞及鶴山的生產基地。根據灼識報告，就2018年出口額而言，公司於中國紙質桌遊產品及相關產品製造市場排名第一及於中國紙質賀卡製造市場排名第二。
中泰觀點
公司業績有機會改善：公司主要客戶均爲各自市場分部的領先參與者，並與公司建立了長期穩定的業務關係。根據灼識報告，預期2018至2023年間美國（公司主要銷售市場）的紙質賀卡（公司主要產品之一）進口額複合年增長率約爲0.5%，較2014至2018年間的-0.4%有所改善；預期2018至2023年公司其他主要產品桌遊及幼教用品美國市場的複合年增長率將分別爲0.9%及4.2%，高於紙質賀卡。公司計劃於鶴山工廠新建一間廠房提高具有較高利潤率和預期市場增速的桌遊及幼教用品的運營效率，同時擴大桌遊及幼教用品分部的客戶羣，最終實現產品組合優化，從而提高利潤率。
經營業績方面：2016至2018財年及截止2019年6月30日，公司營業收入分別爲8.8億港元、10.8億港元、11.6億港元及5.6億港元，來自五大客戶的收益佔收益的69.2%、71.2%、70.0%及72.9%；毛利率分別爲30.6%、25.5%、24.3%及28.5%，2016至2018年毛利率持續下降主要與產品組合變化及部分產品單位售價下降有關，2019年首6個月的毛利率增加主要受惠於人民幣兌港元貶值及自2018年9月15日起出口產品退稅率上調導致應繳納的中國增值稅減少；淨利率分別爲10.1%、7.3%、4.4%及3.7%，盈利能力下降主要由於（1）非經常性上市開支；（2）2018年度產生非經常性開支，包括香港辦事處復原工程費用及裝修費用、將生產設施從東莞工廠搬遷至鶴山工廠有關的額外運輸費用及天津工廠停止生產而向僱員支付的遣散費；（3）2017年度於一名主要客戶的桌遊採購訂單減少後，爲提高產能利用率而承接了利潤率較低的訂單；（4）於2018年3月收購騰達印刷而錄得額外行政開支；（5）人民幣兌美元及港元升值；及（6）飽和的生產使用率限制產品組合優化。
估值方面：按全球公開發售及資本化發行後的5.3 億股份計算，公司市值爲5.6-7.7 億港元，高於港股同業平均水平。18 年公司市盈率約爲11.0-15.1 倍，高於行業平均水平；市淨率約爲0.96-1.33 倍，高於行業平均水平。盈利能力方面，18 年的ROE、ROA分別爲10.9%和5.4%，處於行業平均水平。考慮到公司對其大客戶及受中美貿易摩擦影響的美國市場依賴較大、行業整體預期增長不顯著、公司盈利能力下降、公司計劃改善產品組合，並結合公司保薦人過往表現，我們予其58 分，評級爲“不申購”。
風險提示：（1）匯率波動影響、（2）依賴美國市場、（3）依賴大客戶銷售
