整合新能源車核心材料多領域頭部資產，資源、技術、客戶優勢顯著，成長性凸顯。公司2007年成立後發展迅猛，2014年成功上市，主營業務專注於建築陶瓷領域。2016年至今四年間，公司快速、精準整合新能源車核心材料頭部資產，形成陶瓷主業經營狀況穩定，鈷（原料-鈷鹽-前驅體）、碳納米管導電劑、鋰業務協同發展的態勢。一是原料端，公司公告顯示，2019年在剛果金擁有2000噸粗鈷、6000萬噸陰極銅產能，後續擬新建年產5000噸鈷中間品（金屬量）、1萬噸陰極銅項目；二是鈷鹽端，公司現有1.1萬噸鈷鹽產能，未來三年有望實現2萬金屬噸鈷鹽產能，規模僅次於華友鈷業；三是前驅體，公司現有2.2萬噸年產能，未來三年將擴至10萬噸，國內排名靠前；四是導電劑，現有1萬噸新型導電劑年產能，國內僅略低於天奈科技（688116.SH），排名第二，正在進行1萬噸擴產。 國內新型導電劑特別是碳納米導電劑企業迎來機遇期。一是新型導電劑性能優異，滲透率仍低，正進入快速發展期。GBII數據顯示，2018年碳納米管導電漿料在國內動力鋰電的滲透率僅爲31.8%，3C鋰電滲透率僅爲18%，新型導電劑能顯著提升鋰離子電池循環壽命和倍率性能，有較大替代空間。二是硅碳負極前景好，給予碳納米導電劑廣闊需求空間。碳納米導電劑目前主要應用於正極材料，負極多爲石墨。而硅碳負極理論能量密度十倍於石墨負極，且必然用到碳納米管導電劑，硅碳負極後續的產業化應用有望爲碳納米導電劑帶來廣闊需求空間。三是依託需求規模和產業配套優勢，新能源車產業鏈國產替代加速。中國擁有最大的新能源車市場、最完善的產業配套體系，以特斯拉爲代表的海外龍頭車企正加快國內供應體系的搭建。GBII數據顯示2018年國內導電劑國產化率僅31.2%，國產替代空間大，勢在必行。 全資子公司青島昊鑫是新型導電劑行業龍頭企業，產能持續加碼有望帶動業績高增。全資子公司青島昊鑫主要生產石墨烯導電劑及碳納米管導電劑，擁有以中組部青年千人計劃引進專家董安鋼爲首席科學家的技術研發團隊，具備完善的製備工藝和設備，並與比亞迪等國內大型電池廠商建立了長期穩定的配套供應關係。公司現有1萬噸導電劑年產能，正在進行1萬噸擴產，受益於行業成長及自身產能擴張，2019H1青島昊鑫淨利潤3512.6萬元，同比+45%，淨利率高達21%。 三元材料前驅體業務優質產能進入快速擴張期。公司三元前驅體業務隸屬於全資子公司佳納能源，一是客戶優質。擁有振華新材料、廈門鎢業、湖南雅城等國內龍頭客戶；二是技術領先。公司具備高端前驅體自研能力，2019年上半年已成功完成6系和8系三元前驅體若干品種的產業化開發，並通過下游客戶噸級產品驗證；三是快速擴張。2019年上半年已形成2.2萬噸年產能，湖南佳納“年產 20,000噸動力電池三元材料產業化項目”正在投建，19年6月變更此前部分募集資金用於建設1萬噸三元前驅體建設。我們預計2020~2022年前驅體產能分別3.2、5、8萬噸，公告稱遠景規劃爲10萬噸。 鈷價見底回暖，鈷鹽產量擴張，業績已走出陰霾，持續回升。公司2019Q2業績環比扭虧爲盈，2019Q3實現5148萬歸母淨利潤，環比+151%，單季度業績已完全走出虧損陰霾。一是受益大型鈷礦Mutanda停產，及3C和新能源車需　　求逐步改善，鈷行業供需邊際好轉，2020年價格中樞上漲概率大。二是針對前期鈷價大跌，公司2019Q1已計提1.75億存貨跌價損失，業績包袱較輕。三是產能產量仍有擴張潛力。19年6月變更此前部分募集資金用於“新建年產5000噸鈷中間品（金屬量）、10000噸陰極銅項目”。此外公司現有1.1萬噸鈷鹽產能，公司公告稱未來三年將實現2萬金屬噸鈷鹽產能。 投資建議：看好公司新能源車核心材料頭部資產重估，維持“買入-A”評級，給予6個月目標價18元。公司對新能源車核心材料產業具備較強的產業整合和孵化能力，碳納米管導電劑、鈷（原料-鈷鹽-前驅體）等業務均爲業內當之無愧的頭部供應商，行業地位較高且成長性凸顯。2019年10月以來新能源車產業鏈景氣預期持續提升，再加上鈷價見底回暖，公司業績已連續兩個季度回升。鑑於行業景氣回升且頭部企業積極擴產，公司業績有望顯著改善，且估值與可比公司相比處於偏低位置，具備強勁的重估潛力，我們預計2019~2021年歸母淨利潤分別爲0.4億元、2.7億元、3.9億元，給予“買入-A” 　　評級，6個月目標價爲18元，相當於2020年30x的動態市盈率。 風險提示：1）導電劑產銷不及預期；2）前驅體產能釋放進度不及預期；3）新能源汽車產銷不及預期；4）鈷價低迷超預期。