机电一体化升级，业绩终将螺旋进击 2013 年到2019 年，公司的营业收入成功从机械泵单品类的6 亿元跨越发展至机电一体化多品类的40 亿元，其中2017 年因并购和新品放量带来收入拐点，2018年下半年开始的行业失速和各项期间费用问题导致业绩不达预期。2020 年随着产品升级之路渐入佳境，行业温和复苏及费用问题解决也将依次兑现，预计公司的毛利率、净利率等核心财务指标将显著好转，业绩终将螺旋向上进击。
并购德国CCI，切入NVH 大利基蓝海 公司2016 年并购德国CCI公司，顺利实现从较小的车用转向泵市场，迈向容量更大的NVH 类部件市场，从而显著增厚了收入规模，中期看可以稳定毛利率中枢，同时也获得了接触更多海外高端客户和国际化布局的机会，长期看能够熨平国内车市波动对盈利的侵蚀。
EHPS 放量，传动系统多品类快速拓展 对于公司而言，HPS 在乘用车领域内被EPS 逐步替换已成事实，但EHPS 是纯电动商用车的较好选择，也是混动乘用车兼容大扭矩和保留驾控感的优秀解决方案。我们预计，我们预计，公司的电液泵产能偏紧，2021 年可能实现满产暨5.5 亿元-6 亿元的收入贡献，且长期毛利率有望超过30%。我们还看好公司在传动系统内的产品延展空间，150 万台自动变速箱油泵产能可以支撑约3 亿元收入，毛利率有望快速修复到20%-25%的合理区间，大传动总成内的直流无刷小电机供应前景同样广阔。
EOP 到APA，机电一体化迈向自动驾驶 作为汽车零部件系统供应商，公司紧跟汽车智能化发展趋势，不断丰富产品线，已实现从机械泵+电机&电控整合为各类电泵，最终系统集成为L2 自动驾驶产品的迭代升级。公司核心的超低噪音、高效率、高性能车用直流无刷电机可批量供货用于动力、转向、传动、制动、热管理五大系统，除转向系的EPHS、传动系的EOP、热管理的EWP、动力系的PEPS 配套之外，制动系的刹车、驻车、蓄能电机整合正通过自动驾驶执行端如APA 开花结果。我们认为，国内零部件企业只有通过机电一体化去深耕执行端的系统集成，直接作为一级供应商进入前装配套体系，才是较为可行的自动驾驶路径。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.80/1.40/1.90 元，对应当前(12 月30日收盘)股价PE 分别为55/32/23 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为，德尔股份是国内少有的从机械类单品向机电一体化多品类拓展的成功范例，加之外延并购带来了高端化和国际化的更多机遇，公司旗下的EHPS、自动变速箱油泵、EOP、EWP、PEPS、APA、NVH 等诸多品类均具备广阔的市场空间，长期成长之门已然徐徐开启。
风险提示：新产品拓展不及预期的风险；汽车市场销量不及预期的风险；收购标的业绩不达预期的风险；募投项目建设不及预期的风险。
機電一體化升級，業績終將螺旋進擊 2013 年到2019 年，公司的營業收入成功從機械泵單品類的6 億元跨越發展至機電一體化多品類的40 億元，其中2017 年因併購和新品放量帶來收入拐點，2018年下半年開始的行業失速和各項期間費用問題導致業績不達預期。2020 年隨着產品升級之路漸入佳境，行業溫和復甦及費用問題解決也將依次兌現，預計公司的毛利率、淨利率等核心財務指標將顯著好轉，業績終將螺旋向上進擊。
併購德國CCI，切入NVH 大利基藍海 公司2016 年併購德國CCI公司，順利實現從較小的車用轉向泵市場，邁向容量更大的NVH 類部件市場，從而顯著增厚了收入規模，中期看可以穩定毛利率中樞，同時也獲得了接觸更多海外高端客戶和國際化佈局的機會，長期看能夠熨平國內車市波動對盈利的侵蝕。
EHPS 放量，傳動系統多品類快速拓展 對於公司而言，HPS 在乘用車領域內被EPS 逐步替換已成事實，但EHPS 是純電動商用車的較好選擇，也是混動乘用車兼容大扭矩和保留駕控感的優秀解決方案。我們預計，我們預計，公司的電液泵產能偏緊，2021 年可能實現滿產暨5.5 億元-6 億元的收入貢獻，且長期毛利率有望超過30%。我們還看好公司在傳動系統內的產品延展空間，150 萬台自動變速箱油泵產能可以支撐約3 億元收入，毛利率有望快速修復到20%-25%的合理區間，大傳動總成內的直流無刷小電機供應前景同樣廣闊。
EOP 到APA，機電一體化邁向自動駕駛 作爲汽車零部件系統供應商，公司緊跟汽車智能化發展趨勢，不斷豐富產品線，已實現從機械泵+電機&電控整合爲各類電泵，最終系統集成爲L2 自動駕駛產品的迭代升級。公司核心的超低噪音、高效率、高性能車用直流無刷電機可批量供貨用於動力、轉向、傳動、制動、熱管理五大系統，除轉向系的EPHS、傳動系的EOP、熱管理的EWP、動力系的PEPS 配套之外，制動系的剎車、駐車、蓄能電機整合正通過自動駕駛執行端如APA 開花結果。我們認爲，國內零部件企業只有通過機電一體化去深耕執行端的系統集成，直接作爲一級供應商進入前裝配套體系，才是較爲可行的自動駕駛路徑。
盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予買入評級 預計公司2019/2020/2021 年EPS 爲0.80/1.40/1.90 元，對應當前(12 月30日收盤)股價PE 分別爲55/32/23 倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。我們認爲，德爾股份是國內少有的從機械類單品向機電一體化多品類拓展的成功範例，加之外延併購帶來了高端化和國際化的更多機遇，公司旗下的EHPS、自動變速箱油泵、EOP、EWP、PEPS、APA、NVH 等諸多品類均具備廣闊的市場空間，長期成長之門已然徐徐開啓。
風險提示：新產品拓展不及預期的風險；汽車市場銷量不及預期的風險；收購標的業績不達預期的風險；募投項目建設不及預期的風險。
