投資要點 　　向產業鏈上下游延伸，貿易量有望持續增長 　　公司供應鏈集成服務是貢獻收入和利潤的主力，其中鋼材是貿易量最大的板塊。公司通過向產業鏈上下游拓展，來擴大貿易規模，降低週期波動，提升盈利能力。預計未來3 年，全國粗鋼產量年複合增速有望達到5%，公司鋼材銷量佔比將持續提升。19 年3 月，公司獲得原油非國營貿易進口資格，在油品產業鏈有望拓展至最上游。預計未來3 年化工貿易量年複合增速有望保持在20%。 　　金融服務是支持，高端實業是補充 　　金融板塊服務於供應鏈集成業務，主要包括融租、期貨、財務公司、典當等服務。公司通過期現結合鎖定供銷價格，降低大宗貿易中的週期性風險。 　　財務公司的成立有利於資金管理能力的進一步提升和融資成本的降低。高端實業是培育和創新中心，醫藥健康和環保能源是公司重點培育的兩個板塊，有望與現有項目形成協同，成長爲新的盈利增長點。 　　多種融資渠道有效降低綜合融資成本 　　公司的主要融資方式包括銀行授信下的貸款，發債、定增等。截至19 年上半年，銀行授信總額度約1,022 億元，其中尚未使用的授信額度約672 億元，授信額度充裕。19 年11 月，公司完成非公開發行項目，實際募集資金總額爲38.15 億元，公司現金流和資產負債表均有望得到改善。公司也會通過發行資產證券化產品，來實現盤活存量資產、加速資金週轉、降低資產負債率、拓寬融資渠道的目標。 　　在供應鏈集成服務領域具備優勢 　　預計19-21 年，公司歸母淨利潤分別爲27.28 億元、31.78 億元、36.10 億元，同比增速分別爲13.79%、16.51%、13.58%，對應PE 分別爲9.58 倍、8.22 倍、7.24 倍。公司致力於打造供應鏈集成服務商，在綜合融資成本、風險控制、管理機制等方面具備優勢。與A 股上市同類公司相比，公司PEG較低，現金分紅比例和股息率較高，給予“買入”評級。 　　風險提示 　　綜合融資成本增長超預期，職工薪酬增長超預期。