公司动态
维持中性
公司近况
我们近期对公司进行了调研，公司表示：
1. 产品结构持续主动优化，且品质依然在进化。2019 年公司将会稽山系列重合度高的产品进行了整合，目前SKU 约200 个；产品结构上，公司坚持以 “纯正五年”为主打产品，并将 “会稽山1743”作为升级大单品，且在今年推出超高端价位的“大师兰亭”作为高端标杆式产品。公司表示未来产品品质改进的方向是入口更柔和、喝后更舒适。
2. 公司市场发展战略为巩固浙江、上海、江苏等基地市场，有计划地拓展安徽、福建等潜力省区。现阶段省外发展的重点依然为上海，主要依托清爽型黄酒“乌毡帽”品牌推进。
3. 2019 年公司对经销商进行了整合，合并部分重合度高的小经销商。目前省内外都是分级经销模式，且公司对经销商服务较为重视，此方面的营销费用投入力度较大。
评论
我们认为公司主动推进的产品结构升级可带来毛利率的缓慢抬升。我们预计2019/20 年公司中高端黄酒的销量同比增速分别为1/2%，而低端黄酒均下滑10%。但黄酒在高端价位缺少一款标杆式大单品，导致整体定位较为低端，结构升级缓慢。
黄酒整体规模偏小，我们认为公司仍有待加强市场投入，重在扩大消费人群和应用场景，片面追求产品结构升级难以实质性提振基本面。公司表示，黄酒整体规模仅200 亿元，占比酒类规模约2%，且市场高度集中于江浙沪，黄酒消费群仍有待持续培育。综合考虑公司对费用的管控和对盈利的追求，我们预计2019/20 年公司销售费用率基本维持12%，相比主要竞品古越龙山20%左右的销售费用率较低，我们认为公司的市场投入力度依然有待加强。
估值建议
因为我们较为看好公司结构升级，我们上调2019/20 年盈利预测7.3/6.9%到1.5/1.58 亿元，同时引入2021 年盈利预测1.62 亿元。
因为盈利预测的上调，我们上调目标价7.2%到8.6 元，对应2019/20/21 年28.7/26.9/26.1x P/E，当前股价对应2019/20/21 年29/27.5/26.8x P/E，目标价有1.5%下行空间，维持中性评级。
风险
若黄酒行业在营销方面投入进一步趋紧，则市场可能进一步萎缩。
公司動態
維持中性
公司近況
我們近期對公司進行了調研，公司表示：
1. 產品結構持續主動優化，且品質依然在進化。2019 年公司將會稽山系列重合度高的產品進行了整合，目前SKU 約200 個；產品結構上，公司堅持以 “純正五年”為主打產品，並將 “會稽山1743”作為升級大單品，且在今年推出超高端價位的“大師蘭亭”作為高端標杆式產品。公司表示未來產品品質改進的方向是入口更柔和、喝後更舒適。
2. 公司市場發展戰略為鞏固浙江、上海、江蘇等基地市場，有計劃地拓展安徽、福建等潛力省區。現階段省外發展的重點依然為上海，主要依託清爽型黃酒“烏氈帽”品牌推進。
3. 2019 年公司對經銷商進行了整合，合併部分重合度高的小經銷商。目前省內外都是分級經銷模式，且公司對經銷商服務較為重視，此方面的營銷費用投入力度較大。
評論
我們認為公司主動推進的產品結構升級可帶來毛利率的緩慢抬升。我們預計2019/20 年公司中高端黃酒的銷量同比增速分別為1/2%，而低端黃酒均下滑10%。但黃酒在高端價位缺少一款標杆式大單品，導致整體定位較為低端，結構升級緩慢。
黃酒整體規模偏小，我們認為公司仍有待加強市場投入，重在擴大消費人羣和應用場景，片面追求產品結構升級難以實質性提振基本面。公司表示，黃酒整體規模僅200 億元，佔比酒類規模約2%，且市場高度集中於江浙滬，黃酒消費羣仍有待持續培育。綜合考慮公司對費用的管控和對盈利的追求，我們預計2019/20 年公司銷售費用率基本維持12%，相比主要競品古越龍山20%左右的銷售費用率較低，我們認為公司的市場投入力度依然有待加強。
估值建議
因為我們較為看好公司結構升級，我們上調2019/20 年盈利預測7.3/6.9%到1.5/1.58 億元，同時引入2021 年盈利預測1.62 億元。
因為盈利預測的上調，我們上調目標價7.2%到8.6 元，對應2019/20/21 年28.7/26.9/26.1x P/E，當前股價對應2019/20/21 年29/27.5/26.8x P/E，目標價有1.5%下行空間，維持中性評級。
風險
若黃酒行業在營銷方面投入進一步趨緊，則市場可能進一步萎縮。
