双电源产品毛利率较高，公司技术实力行业领先：公司成立以来一直定位在中高端项目型市场，拥有“TYT”双电源转换开关和“长九”配电电器两大品牌。公司是双电源产品国标的起草单位之一，产品性能对标施耐德等外资，是国产品牌中唯一拥有中性线重叠切换等高端技术的企业，产品已广泛应用在数据中心、轨交等高端项目中。公司双电源产品毛利率一直稳定且高于同行，显示出其凭借行业领先的技术实力，拥有较强的溢价能力。
定位低压电器高端项目型市场，在轨交、数据中心等领域有多个项目案例：公司自成立以来一直定位在高端项目型市场，过往项目案例包括深圳地铁、成都地铁、中移动数据中心、深圳京基100、北京首都机场、中石油宁夏炼油厂等，覆盖关键基础设施、楼宇场馆和公建等领域。我们认为，公司在项目型市场的成功主要得益于公司产品端的技术优势和具备成熟的项目型营销团队；过往的多个成功项目案例既是公司行业竞争力的佐证，也为公司未来加速在项目型市场的开拓打下了良好的基础。
受益于地产竣工和5G、泛在建设，低压电器行业景气度向上：随着地产进入竣工周期和地产行业集中度的提升，对中高端低压电器的需求在不断增长。此外，根据三大运营商的5G 建设规划，预计2020 年将建设约100万个5G 室外宏站，对应70 亿元以上的低压电器新增需求。国网在19 年10 月发布了泛在建设白皮书，预计随着2020 年泛在电力物联网建设的推进，对于智能化低压电器的需求在逐步上升。公司目前是中国金茂、华侨城和旭辉等多家百强房企的战略合作供应商，在通信领域的过往项目案例包括上海紫竹数据中心和广东电信基站等项目，并且新推出了TBBQ7 智能双电源转换开关，预计将显著受益于本轮低压电器的景气度提升和智能化低压电器的渗透。
发布股权激励计划，实现核心员工利益绑定：公司于2019 年12 月17 日发布自上市以来的首次股权激励计划，业绩考核目标为以19 年营收和净利润为基数，20/21/22 年营收或者净利润增长率达到10%/21%/33.1%；激励对象为公司核心骨干员工共计84 人，拟授予的权益总计168.60 万份，占公司当前总股本的0.99%。我们预计，通过本次股权激励计划，公司有望实现控股股东与核心员工利益的绑定，有利于公司在未来几年的持续成长。
募投项目逐步达产+外延并购协同效应显现，公司成长有望进入新阶段：公司于18 年初上市，募投项目为配电产线、研发中心和品牌营销建设，随着公司募投项目的逐步达产，在产品和营销两端的实力将进一步增强。公司于19 年5 月份完成对重庆源通65%股权的收购，重庆源通主营业务为低压成套设备和变压器，主要客户为重庆地区国网系企业，与公司在产品和客户端均有较强的互补性。我们预计，随着募投项目逐步达产对公司竞争实力的增强和收购重庆源通的协同效应显现，公司业绩增长有望迈上新的台阶。
投资建议：公司是国内低压电器中高端市场的领军企业之一，双电源产品凭借行业领先的技术实力具备较强的溢价能力。公司拥有技术领先的产品和较为成熟的项目型销售团队，在轨交、数据中心、大型场馆和工业厂房等项目型市场具有多个成功案例，这既是公司过往竞争力的佐证，也是公司未来在中高端市场渗透率不断提升的基础。我们预计，随着公司募投项目对于产品和营销两端实力的增强，以及外延并购的协同效应逐步显现，公司有望进入成长的新阶段。我们预计公司19/20/21 年的EPS 分别为0.49/0.69/0.92 元，对应12 月31 日收盘价PE 分别为40.8/29.0/21.8。首次覆盖，我们给予“推荐”评级。
风险提示：1）若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，有可能无法在高端市场与外资竞争。2）若地产竣工或者5G 建设不达预期，将影响低压电器整体市场规模的增长。3）若铜、钢、银等原材料价格大幅上升，将影响低压电器厂商的毛利率水平。
雙電源產品毛利率較高，公司技術實力行業領先：公司成立以來一直定位在中高端項目型市場，擁有“TYT”雙電源轉換開關和“長九”配電電器兩大品牌。公司是雙電源產品國標的起草單位之一，產品性能對標施耐德等外資，是國產品牌中唯一擁有中性線重疊切換等高端技術的企業，產品已廣泛應用在數據中心、軌交等高端項目中。公司雙電源產品毛利率一直穩定且高於同行，顯示出其憑藉行業領先的技術實力，擁有較強的溢價能力。
定位低壓電器高端項目型市場，在軌交、數據中心等領域有多個項目案例：公司自成立以來一直定位在高端項目型市場，過往項目案例包括深圳地鐵、成都地鐵、中移動數據中心、深圳京基100、北京首都機場、中石油寧夏煉油廠等，覆蓋關鍵基礎設施、樓宇場館和公建等領域。我們認爲，公司在項目型市場的成功主要得益於公司產品端的技術優勢和具備成熟的項目型營銷團隊；過往的多個成功項目案例既是公司行業競爭力的佐證，也爲公司未來加速在項目型市場的開拓打下了良好的基礎。
受益於地產竣工和5G、泛在建設，低壓電器行業景氣度向上：隨着地產進入竣工週期和地產行業集中度的提升，對中高端低壓電器的需求在不斷增長。此外，根據三大運營商的5G 建設規劃，預計2020 年將建設約100萬個5G 室外宏站，對應70 億元以上的低壓電器新增需求。國網在19 年10 月發佈了泛在建設白皮書，預計隨着2020 年泛在電力物聯網建設的推進，對於智能化低壓電器的需求在逐步上升。公司目前是中國金茂、華僑城和旭輝等多家百強房企的戰略合作供應商，在通信領域的過往項目案例包括上海紫竹數據中心和廣東電信基站等項目，並且新推出了TBBQ7 智能雙電源轉換開關，預計將顯著受益於本輪低壓電器的景氣度提升和智能化低壓電器的滲透。
發佈股權激勵計劃，實現核心員工利益綁定：公司於2019 年12 月17 日發佈自上市以來的首次股權激勵計劃，業績考覈目標爲以19 年營收和淨利潤爲基數，20/21/22 年營收或者淨利潤增長率達到10%/21%/33.1%；激勵對象爲公司核心骨幹員工共計84 人，擬授予的權益總計168.60 萬份，佔公司當前總股本的0.99%。我們預計，通過本次股權激勵計劃，公司有望實現控股股東與核心員工利益的綁定，有利於公司在未來幾年的持續成長。
募投項目逐步達產+外延併購協同效應顯現，公司成長有望進入新階段：公司於18 年初上市，募投項目爲配電產線、研發中心和品牌營銷建設，隨着公司募投項目的逐步達產，在產品和營銷兩端的實力將進一步增強。公司於19 年5 月份完成對重慶源通65%股權的收購，重慶源通主營業務爲低壓成套設備和變壓器，主要客戶爲重慶地區國網系企業，與公司在產品和客戶端均有較強的互補性。我們預計，隨着募投項目逐步達產對公司競爭實力的增強和收購重慶源通的協同效應顯現，公司業績增長有望邁上新的臺階。
投資建議：公司是國內低壓電器中高端市場的領軍企業之一，雙電源產品憑藉行業領先的技術實力具備較強的溢價能力。公司擁有技術領先的產品和較爲成熟的項目型銷售團隊，在軌交、數據中心、大型場館和工業廠房等項目型市場具有多個成功案例，這既是公司過往競爭力的佐證，也是公司未來在中高端市場滲透率不斷提升的基礎。我們預計，隨着公司募投項目對於產品和營銷兩端實力的增強，以及外延併購的協同效應逐步顯現，公司有望進入成長的新階段。我們預計公司19/20/21 年的EPS 分別爲0.49/0.69/0.92 元，對應12 月31 日收盤價PE 分別爲40.8/29.0/21.8。首次覆蓋，我們給予“推薦”評級。
風險提示：1）若國產品牌在產品技術與市場推廣上的進展不達預期，有可能無法在高端市場與外資競爭。2）若地產竣工或者5G 建設不達預期，將影響低壓電器整體市場規模的增長。3）若銅、鋼、銀等原材料價格大幅上升，將影響低壓電器廠商的毛利率水平。
