事件 長源電力發佈2019 年業績預告 長源電力發佈2019 年業績預告，公司預期2019 年全年歸母淨利潤爲5.52 億—6.14 億元，同比增幅爲164.51%–194.22%。 簡評 四季度電量微降，整體發電量受益於湖北火電高增長 公司火電機組集中於湖北省，盈利能力受區域電力及煤炭供需形勢影響較大。公司四季度完成上網電量41.82 億千瓦時，同比微降4.19%，但得益於前三季度湖北省用電需求持續好轉及省內水電出力大幅下降，公司全年完成上網電量177.15 億千瓦時，同比增速爲10.4%。湖北省2019 年1-11 月份火電利用小時爲4291，同比增速爲6.6%，公司機組利用率改善情況好於全省平均水平。 此外受市場煤價持續下行影響，湖北省2019 年1-11 月電煤價格指數爲599.05 元/噸，同比下降45.81 元/噸。疊加增值稅稅率下調後火電不含稅電價有所提升，公司火電業務盈利情況持續好轉。 河南煤業破產帶來非經常性損失，已反應在2019 年業績中 公司持股75%的子公司河南煤業因嚴重資不抵債，進入破產清算。2019 年12 月26 日，河南煤業正式移交破產管理人，其資產減值損失納入2019 年公司合併利潤表。考慮到計提河南煤業2019年度虧損、累計虧損轉回及確認全部債權損失等三方面因素，公司預期河南煤業破產減少公司歸母淨利潤0.74 億元。我們認爲此次非經常性損失影響相對有限，不改變公司長期價值。 浩吉鐵路通車有望改善湖北煤炭供應情況 9 月28 日，浩吉鐵路正式通車，標誌着國家北煤南運新的戰略通道正式打通，將徹底改變過去中國煤炭資源由西至東，再經過海運江運才能到達華中、華南地區的狀況。雖然浩吉鐵路初期運價略高於之前預期，但我們測算仍較海進江有一定的經濟優勢和時間優勢。我們認爲隨着浩吉鐵路運能的逐步提升，未來其運價水平或將處於動態調整，湖北地區煤炭供應情況有望得到進一步改善，公司業績彈性將逐步釋放。 維持長源電力“買入”評級 此前市場預期“基準+浮動電價機制”會對公司業績產生較大的負面影響，情緒較爲悲觀。根據我們測算，即使考慮公司超過標杆電價的機組電價下降至標杆電價，疊加市場化讓利影響，公司綜合電價降幅約爲1.8 分，我們判斷2020 年湖北地區市場煤價回落50 元左右，基本抵消電價下降的影響，公司火電毛利率有望維持2019年水平。考慮到2020 年公司火電利用小時不一定能繼續維持在目前的較高水平，但資產減值的不利因素已經消除，我們預期公司2020 年業績仍有望繼續提升。我們預計公司2019 年-2021 年營業收入分別爲73.44 億元、 67.03億元、67.65 億元，歸母淨利潤分別爲5.89 億元、6.2 億元、7.77 億元，對應EPS 分別爲0.53、0.56 和0.70 元，維持“買入”評級。