高端貨架龍頭，智能倉儲與運營業務有望先後放量，成三足鼎立之勢公司是國內高端貨架龍頭，智能倉儲有望快速發展，運營業務初具雛形，高端貨架、智能倉儲系統集成、運營服務有望形成三足鼎立之勢。我們認爲，隨着募投項目逐步投產以跨過產能瓶頸，疊加公司擴渠道及控成本等舉措，公司有望保持收入的穩定增長及市場競爭力的穩步提升。我們預計，公司2019~2021 年的歸母淨利潤分別爲0.97 億元、1.17 億元和1.40 億元，EPS 爲0.32、0.39、0.47 元，參考可比公司2020PE 20 倍，給予公司2020年20~23 倍PE，目標價爲7.78~8.95 元，給予“增持”評級。 　　智能倉儲市場需求有望進一步釋放，公司系統集成收入佔比有望持續提高我們認爲，中國物流業的快速發展疊加製造業、商貿流通業外包需求的釋放，智能倉儲的戰略地位將持續加強，據GGII 預計2023 年中國智能倉儲市場規模將達1975 億元，18-23 年複合增長率有望達到19.9%。2018 年公司自動化立體庫系統集成業務收入佔比爲50%，我們預計到21 年有望提升至63%，此舉或抬升公司貨架產品增加值及單位貨架產能的收入水平，減少原材料價格波動影響。 　　馬鞍山基地或於20 年上半年開始陸續落地，有望大幅提升公司貨架產能據公司公告19-027，15-18 年公司每年產能利用率均超過95%。據公司公告18-065 及19-044，公司計劃於安徽馬鞍山建設智能化儲存設備生產線，項目總投資10 億元，達產後具有貨架年產量15 萬噸的能力，提升約一倍的貨架產能。隨着產能大幅擴張，公司計劃引進外部經銷商拓展渠道以匹配足夠的增量客戶，項目達產後有望每年實現銷售收入不低於10 億元。我們認爲，擴產有望爲公司智能倉儲系統集成業務的增長帶來產能保障，推動公司智能倉儲業務持續做大。 　　自動化倉儲運營服務雛形初具 　　公司運營服務提供1）按流量計費的貨主模式；2）自建物流中心輕重結合的地主模式，提供輕資產的倉儲運營服務輸出；3）提供基於數據採集分析的倉儲自動化設備運維服務等。運營服務未來有望爲公司帶來相對更穩定的現金流，並拉動公司智能倉儲集成業務的發展。 　　佈局日趨完善，產品附加值持續提升，給予“增持”評級隨着新建產能自2020 年逐步投產，公司有望跨過產能瓶頸，業務佈局日趨完善。我們預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別爲0.97 億元、1.17億元和1.40 億元，同比增長4.7%，20.6%，19.9%，對應EPS 分別爲0.32、0.39、0.47 元，PE 24x/20x/16x。考慮到公司是高精密貨架的本土龍頭，且自動化集成業務佔比有望持續提升有望提升產品溢價能力，同時參考同類可比公司2020 年PE 估值均值20 倍，給予音飛儲存2020 年20-23 倍PE 估值，目標價7.78~8.95 元，給予“增持”評級。 　　風險提示：宏觀經濟增長低於預期，產能擴張慢於預期，行業競爭加劇，原材料價格波動，訂單確認節奏波動。