環保業務整合並分階段引入戰投，部分現金回籠更利於公司發展 公司業務分爲軌道交通及節能環保兩個板塊。爲優化產業結構，公司把涉及環保業務的子公司（包括蘇州科環、海拓環境、達康環境等）統一整合爲環保平台——衆合環境，並引入上海申能能創爲戰投，在2019-2021 年分三階段收購衆合環境90%的股權。雙方於2019 年12 月26 日達成第一階段協議：上海申能能創擬以4.608 億元收購衆合環境40%的股權（衆合環境總作價11.52 億元）。公司環保業務有望獲得申能的資源支持，同時上市公司也獲得資金回籠，緩解資金壓力，有利於公司實現長期可持續發展。 自研信號比例攀升帶動毛利率提升 　　公司自主研發的BiTRACON 型CBTC 信號系統同時具備DTO/UTO無人駕駛和互聯互通功能，同時適用於地鐵、現代有軌電車、單軌/空軌和市域鐵路等多種制式。公司早期與安薩爾多合作，毛利率在20%-25%之間，而自研產品毛利率在40%以上。從2016 年公司首次在重慶4 號線應用自研產品以來，公司自研信號訂單金額佔比不斷提高，截至目前今年自研信號系統中標金額超過13.92 億元、同比增長166.16%，佔今年新增中標金額約63.85%，將帶動公司軌道交通信號系統毛利率逐步攀升。 軌交信號系統在手訂單充足，業績釋放彈性大公司2015 年~2019 年信號系統新簽訂單複合增速40%以上，目前信號系統在手訂單40 億元左右。截至目前，公司2019 年信號系統累計中標正線項目21.80 億元，較上年同期增長256.26%。按照軌道交通信號系統訂單週期3 年左右推算，預計2019~2021 年公司信號系統進入收入確認高速增長期。由於軌道交通信號系統前期投入較大，且每年投入大量研發費用和財務費用，因而軌交板塊的固定費用佔比較高，根據我們測算，軌交信號系統收入盈虧平衡點約爲10 億元，當收入邁過盈虧平衡點，業績彈性巨大。 盈利預測與投資建議 　　預計公司2019-2021 年將實現營收分別爲24.68 億元、28.50 億元、32.49億元，實現歸屬母公司股東淨利潤分別爲1.21 億元、1.86 億元、2.74 億元，對應當前的PE 分別爲30、20 和13 倍。考慮到公司在手訂單充足、軌交業務進入業績確認加速階段，給予公司“買入”的投資評級。 風險提示 　　城市軌道交通項目招投標進展不及預期；應收賬款等資產減值風險；環保業務整合不及預期。