5G 基站天线滤波器新贵，迎接5G 行业新机遇
公司传统主业为精密箱体系统业务，18 年收购波发特后，成功向移动通信领域拓展，营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性：1）随着国内和海外运营商对4G 网络的深度覆盖以及5G 基站建设的提速，移动通信产品市场需求旺盛，有望推动公司营收大幅增长；2）纵向布局新产品--持续研发投入布局陶瓷介质滤波器技术，横向拓展新客户--顺利进入爱立信供应商体系，打开增量市场；3）传统精密箱体系统业务业绩触底回升，未来业务或受益政策驱动稳定增长。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.90/1.57/1.92 元，首次覆盖给予“买入”评级。
5G 商用推动天线射频端市场规模大幅增长
5G 时代带宽、时延、同步等性能全面提升，推动天线射频侧技术大升级，整体看大规模阵列天线及天线有源化驱动整体无线射频侧价值量大幅提升。根据测算，我们预计建设高峰期（2020-2022 年）宏基站天线市场每年空间可达67.2-75.6 亿元；相较4G 规模建设期，国内市场平均每年规模同比增长32%~48%。对应的滤波器市场，预计建设高峰期（2020-2022）宏基站滤波器市场空间每年可达约51.6-59.4 亿元，相较4G 规模建设期，国内市场平均每年规模同比增长91%~120%。
5G 射频产品已供应爱立信，陶瓷介质滤波器静待放量公司自18 年全资收购波发特后，成功向移动通信领域拓展，同年完成增发提升天线射频产能以满足5G 市场需求。5G 天线小型化、集成化以及低成本需求促进滤波器技术向陶瓷介质演进，公司通过收购捷频电子51%股权，纵向布局陶瓷介质滤波器技术，目前已进入客户送样测试阶段。客户方面，公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一，目前已顺利进入爱立信供应商体系，有望打开增量市场空间。
传统业务或受益老旧小区加装电梯等政策
传统精密箱体系统业务，随着降本增效的效应初见端倪，19H1 经营业绩触底回升，整体上看下游需求与宏观经济景气度呈正相关。近期政策层面上，国务院部署推进城镇老旧小区加速改造以及人口老龄化推动既有住宅加装或更换电梯，中长期来看公司或受益政策驱动，业务有望稳步增长。
5G 天线射频新贵，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司2019~2021 年归母净利润分别为1.51/2.64/3.24 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.57/1.92 元，对应PE 分别为36/20/17x。目前同行业可比公司2020 年估值PE 平均值为29x。考虑公司未来有望横向拓展更多客户以及陶瓷介质滤波器顺利量产，我们认为可给予公司2020 年PE 25-30x估值水平，对应目标价39.23~47.08 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：5G 发展低于预期；横向拓展客户不及预期；自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。
5G 基站天線濾波器新貴，迎接5G 行業新機遇
公司傳統主業為精密箱體系統業務，18 年收購波發特後，成功向移動通信領域拓展，營收和歸母淨利潤大幅提升。我們看好公司未來的成長性：1）隨着國內和海外運營商對4G 網絡的深度覆蓋以及5G 基站建設的提速，移動通信產品市場需求旺盛，有望推動公司營收大幅增長；2）縱向佈局新產品--持續研發投入佈局陶瓷介質濾波器技術，橫向拓展新客户--順利進入愛立信供應商體系，打開增量市場；3）傳統精密箱體系統業務業績觸底回升，未來業務或受益政策驅動穩定增長。我們預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.90/1.57/1.92 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
5G 商用推動天線射頻端市場規模大幅增長
5G 時代帶寬、時延、同步等性能全面提升，推動天線射頻側技術大升級，整體看大規模陣列天線及天線有源化驅動整體無線射頻側價值量大幅提升。根據測算，我們預計建設高峯期（2020-2022 年）宏基站天線市場每年空間可達67.2-75.6 億元；相較4G 規模建設期，國內市場平均每年規模同比增長32%~48%。對應的濾波器市場，預計建設高峯期（2020-2022）宏基站濾波器市場空間每年可達約51.6-59.4 億元，相較4G 規模建設期，國內市場平均每年規模同比增長91%~120%。
5G 射頻產品已供應愛立信，陶瓷介質濾波器靜待放量公司自18 年全資收購波發特後，成功向移動通信領域拓展，同年完成增發提升天線射頻產能以滿足5G 市場需求。5G 天線小型化、集成化以及低成本需求促進濾波器技術向陶瓷介質演進，公司通過收購捷頻電子51%股權，縱向佈局陶瓷介質濾波器技術，目前已進入客户送樣測試階段。客户方面，公司原先是中興通訊和日本電業的天線射頻產品的主要供應商之一，目前已順利進入愛立信供應商體系，有望打開增量市場空間。
傳統業務或受益老舊小區加裝電梯等政策
傳統精密箱體系統業務，隨着降本增效的效應初見端倪，19H1 經營業績觸底回升，整體上看下游需求與宏觀經濟景氣度呈正相關。近期政策層面上，國務院部署推進城鎮老舊小區加速改造以及人口老齡化推動既有住宅加裝或更換電梯，中長期來看公司或受益政策驅動，業務有望穩步增長。
5G 天線射頻新貴，首次覆蓋給予“買入”評級我們預計公司2019~2021 年歸母淨利潤分別為1.51/2.64/3.24 億元，對應EPS 分別為0.90/1.57/1.92 元，對應PE 分別為36/20/17x。目前同行業可比公司2020 年估值PE 平均值為29x。考慮公司未來有望橫向拓展更多客户以及陶瓷介質濾波器順利量產，我們認為可給予公司2020 年PE 25-30x估值水平，對應目標價39.23~47.08 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：5G 發展低於預期；橫向拓展客户不及預期；自研陶瓷介質濾波器方案不及預期。
