FY1H20 利润率提升
欧舒丹披露了FY1H20 业绩： 收入达7.27 亿欧元，同比增长+22.1%（恒定汇率下同比增长+19.0%）；归母净利润达2,500 万欧元，同比增长267%。欧舒丹早前已于2019 年10 月22 日披露FY1H20收入情况。
1H2020 超预期是因为经营利润率同比提升4.7 个百分点，主要受益于Elemis 并表及放量带动销货渠道向更高利润率的批发模式转变（FY1H20 批发占总销售额34% vs FY1H19 的27%）、经营杠杆提升以及营销费用的精简（营销费用占总销售额比重由FY1H19 的14.6%降至FY1H20 的12.7%）。不过，由于Elemis 以经销模式为主导，毛利率较欧舒丹主品牌L’Occitane en Provence 为低，同比拉低了整体毛利率1.2 个百分点。
发展趋势
管理层于业绩电话会上表示：1）中国大陆和韩国的旅游零售于2019 年10 月及11 月均录得双位数增长，并受益于由香港转出的需求；2）基于季节性的历史数据，管理层预计FY2H20 公司整体利润率将录得环比提升；3）管理层相信电商渠道的增长能抵消实体店关店带来的收入影响（关闭的实体店主要为位于美国的利润率较低的店铺）。
过去10 年，欧舒丹零售渠道的经营利润率平均约为31%左右，批发渠道为49%左右。随着以批发为主的Elemis 并表及后续放量，我们预计公司经营利润率将于FY2020 及FY2021 持续提升。
盈利预测与估值
由于Elemis 放量好于预期，我们分别上调FY2020e/FY2021e 收入预测5.8%/5.4%，基于销货渠道改善，我们分别上调FY2020e/21e盈利预测11.2%/4.1%。
公司当前股价对应20.2x/16.5x FY2020/FY2021 P/E。我们维持跑赢行业评级，上调目标价9%至24.0 港元（对应26x/22xFY2020/FY2021 P/E），较当前股价有31.3%上行空间。
风险
Elemis 放量不及预期；香港市场持续拖累整体表现；汇率变动。
FY1H20 利潤率提升
歐舒丹披露了FY1H20 業績： 收入達7.27 億歐元，同比增長+22.1%（恆定匯率下同比增長+19.0%）；歸母淨利潤達2,500 萬歐元，同比增長267%。歐舒丹早前已於2019 年10 月22 日披露FY1H20收入情況。
1H2020 超預期是因爲經營利潤率同比提升4.7 個百分點，主要受益於Elemis 並表及放量帶動銷貨渠道向更高利潤率的批發模式轉變（FY1H20 批發佔總銷售額34% vs FY1H19 的27%）、經營槓桿提升以及營銷費用的精簡（營銷費用佔總銷售額比重由FY1H19 的14.6%降至FY1H20 的12.7%）。不過，由於Elemis 以經銷模式爲主導，毛利率較歐舒丹主品牌L’Occitane en Provence 爲低，同比拉低了整體毛利率1.2 個百分點。
發展趨勢
管理層於業績電話會上表示：1）中國大陸和韓國的旅遊零售於2019 年10 月及11 月均錄得雙位數增長，並受益於由香港轉出的需求；2）基於季節性的歷史數據，管理層預計FY2H20 公司整體利潤率將錄得環比提升；3）管理層相信電商渠道的增長能抵消實體店關店帶來的收入影響（關閉的實體店主要爲位於美國的利潤率較低的店鋪）。
過去10 年，歐舒丹零售渠道的經營利潤率平均約爲31%左右，批發渠道爲49%左右。隨着以批發爲主的Elemis 並表及後續放量，我們預計公司經營利潤率將於FY2020 及FY2021 持續提升。
盈利預測與估值
由於Elemis 放量好於預期，我們分別上調FY2020e/FY2021e 收入預測5.8%/5.4%，基於銷貨渠道改善，我們分別上調FY2020e/21e盈利預測11.2%/4.1%。
公司當前股價對應20.2x/16.5x FY2020/FY2021 P/E。我們維持跑贏行業評級，上調目標價9%至24.0 港元（對應26x/22xFY2020/FY2021 P/E），較當前股價有31.3%上行空間。
風險
Elemis 放量不及預期；香港市場持續拖累整體表現；匯率變動。
