2020 财年上半年业绩超预期。收入同比增长14.3%至8.99 亿元人民币。整体毛利率同比改善4.8 个百分点至62.4%，主要由于公司从批发模式向大货流模式的转型。2020 财年上半年投资分部收益同比减少19.4%至1.66 亿元人民币，导致经营利润率同比下滑1.7 个百分点至27.5%。净利润同比大涨36.6%至1.88 亿元人民币。

分别下调2020-2022 财年每股盈利预测15.8%、10.5%和13.0%至0.092 元人民币、0.102元人民币和0.105 元人民币。分别上调2020-2022 财年毛利率预测2.4 个百分点、1.4 个百分点和1.4 个百分点至59.3%、58.6%和59.1%，主要由于公司从批发模式向大货流模式的转型。然而，我们预期2020-2022 财年广告和销售费用更高但投资业务分部收益更低，这使得我们对净利润的预测下降。

下调目标价至1.18 港元但仍维持“买入”。公司继续深化“品牌+产品”和“品牌+零售”的业务模式，这已对公司的核心运动服饰业务带来持续性的改善。然而，投资业务未来仍将继续对公司的净利润造成非常大的影响，这增加了公司盈利能力的不确定性。我们下调目标价以反映盈利预测的调整。新目标价分别相当于11.6 倍、10.5 倍和10.1 倍2020 财年、2021 财年和2022 财年市盈率，以及35.6%的上升空间。